全球可可市場面臨逆風，政策延遲緩解供應擔憂

周三，隨着歐洲議會批準推遲一年的歐盟森林砍伐法規(EUDR)，可可期貨回落，緩解了對供應限制的擔憂。ICE紐約的3月合約下探0.12%，而12月倫敦期貨下滑0.27%，但兩者仍保持在上周創下的1.75年低點之上。

政策轉變重定全球貿易流向

EUDR的推遲代表了可可市場的一個重要發展。最初旨在限制與森林砍伐相關的商品進口——包括來自主要生產地區的可可——此次延遲延長了歐盟的審批流程，並保持了來自非洲、印度尼西亞和南美洲關鍵種植區的農業產品的準入。這一監管寬限期增強了主要消費國對供應可用性的預期。

西非收成展望施壓價格

生產基本面對市場造成壓力。可可生長在哪裏？ 大部分可可豆來自西非，特別是科特迪瓦和加納，這些地區目前正經歷有利的條件。這些地區的農民報告樹木健康狀況良好，幹燥天氣模式後幹燥條件最佳。巧克力制造商Mondelez指出，目前西非的可可莢數量比五年歷史平均水平高出7%，並大幅超過去年的產量。科特迪瓦的主要收獲週期已經開始，農民對作物質量的情緒明顯樂觀。

關稅逆轉與需求疲軟加大壓力

在11月，川普政府取消了對非本土種植商品（包括可可）徵收的10%的互惠關稅，以及對巴西食品進口的40%的關稅。巴西是全球前十大可可生產國之一，這一政策的逆轉對價格走勢尤其相關。

需求指標描繪了一個令人擔憂的局面。最近的萬聖節季節，巧克力糖果的銷售令像好時這樣的主要制造商失望，季節性銷售佔美國糖果年收入的近18%。加工數據突顯了這種疲軟：亞洲可可磨碎量在第三季度同比收縮17%，降至183,413公噸——創九年來季度低點——而歐洲磨碎量同比下降4.8%，降至337,353公噸，標志着第三季度加工的十年低點。

供應動態：混合信號

象牙海岸的港口收據從10月1日到11月23日總計爲618,899千噸，比去年同期下降了3.7%，盡管該國仍然保持着世界最大可可生產國的地位。相反，ICE監測的美國港口庫存降至1,709,185袋——創下8.5個月的新低——爲價格提供了適度支持。

尼日利亞是全球第五大可可生產國，呈現出看跌的供應局面。尼日利亞可可協會預測2025/26年的產量將同比收縮11%，降至305,000噸，低於前一季預計的344,000噸。

市場均衡向盈餘轉移

國際可可組織的最新評估顯示了一個轉折點。2023/24賽季記錄了49.4萬公噸的赤字——這是超過60年來最大的赤字——由於生產下降了13.1%，降至438萬公噸。然而，2024/25年的預測顯示預計將出現14.2萬公噸的盈餘，這是四年來的首次盈餘，得益於生產增長7.8%，達到484萬公噸。這一盈餘的出現是繼上一賽季創紀錄的27.0%的庫存與磨碎比之後。

過剩預期的匯聚、監管延遲增強了進口可及性，以及全球巧克力需求疲軟，盡管分銷中心的庫存消耗支持，但已爲可可估值建立了看跌的短期背景。