市商如何驅動加密市場流動性：深度剖析與2025年生態格局

加密交易市場的流暢運轉背後，有一群不為人知的市場參與者在默默工作——他們就是做市商。這些機構和專業交易員通過在買賣雙側同時掛單，為整個生態注入源源不絕的流動性，是加密市場能否高效運作的關鍵。沒有這些流動性提供商，交易者會面臨巨大的買賣價差、頻繁的滑點，甚至無法成交大額訂單的困境。

什麼是加密做市商？核心職能解讀

在加密生態中，做市商是指那些利用算法交易和高頻交易技術，持續在交易對的買賣兩側下單的機構、投資基金或專業交易公司。與普通散戶想要"低買高賣"實現收益不同，做市商的利潤來源是買賣價差——這個看似微小的差價，在千萬筆交易的積累中形成了可觀的收益流。

他們的存在確保了市場的連續性。當你想要快速買入或賣出一項資產時，不需要漫長地等待對手方出現，因為做市商總是在那裡準備與你交易。這是為什麼中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）都極為依賴這類參與者——沒有充足的流動性供給，交易體驗會快速惡化。

根據最新數據，Bitcoin（BTC）目前價格為$88.87K，市場的正常運轉正是建立在包括做市商在內的多層參與者生態之上。

做市商的實際運作機制：從掛單到收益

核心交易流程

以BTC為例，一個做市商可能會同時掛出買單（bid）和賣單（ask）：

• 買單價格：$88,800
• 賣單價格：$88,920
• 價差收益：$120

這個價差看起來不大，但當這樣的交易每天重複數千甚至數萬次時，積累的收益就相當可觀。做市商會根據實時的市場波動、訂單深度和交易流向，動態調整這些價格，以應對市場風險。

算法與自動化

現代做市商幾乎全部依賴自動化交易系統和高頻交易（HFT）算法。這些系統能在毫秒級別執行數千筆交易，快速響應市場變化，調整頭寸，最小化風險敞口。一旦偵測到市場波動加大，系統會自動收窄價差幅度；如果需要對沖風險，做市商會在多個交易所同時調整訂單。

庫存管理與風險控制

做市商不是被動地等待交易，而是主動管理持倉。他們會在不同交易所之間進行套利，利用價格差異鎖定利潤。同時，他們也必須防範庫存風險——如果持有過多某個幣種，一旦價格暴跌，損失會很嚴重。

做市商與接單者：市場二元論

加密交易生態由兩類關鍵角色組成：做市商（提供流動性的一方）和接單者（消耗流動性的一方）。

做市商：通過下掛單（limit order）來添加流動性，這些訂單不會立即成交，而是在訂單簿中等待對手方。他們收益的來源就是這個買賣價差。

接單者：直接按當前市場價格成交，立即獲得流動性，但需要承擔更差的價格。一個立即買入的交易者，就是在接受賣單，因此被稱為"接單者"。

兩者形成了一個完美的互補系統：做市商提供穩定的交易對手，接單者產生市場活動和需求。這種平衡能夠有效降低滑點，增加訂單簿深度，為所有參與者降低交易成本。

2025年頂級做市商生態盤點

Wintermute：算法交易的領頭羊

截至2025年2月，Wintermute管理著約2.37億美元的資產，遍布30多條公鏈的300多種on-chain資產。這家公司在50多家交易所提供流動性，2024年11月的累計交易量接近6萬億美元。

優勢：覆蓋全面、技術先進、行業口碑穩定 局限：對小幣種關注不足、門檻要求較高

GSR：老牌多元化服務商

擁有超過十年的加密交易歷史，GSR已投資超過100家頭部項目與協議，構建了深度的生態聯繫。公司在60多家交易所運營，涵蓋現貨、衍生品和OTC交易。

優勢：經驗豐富、服務全面、生態深度好 局限：更看重機構客戶和大項目，小項目成本可能偏高

Amber Group：AI驅動的風控專家

管理約15億美元交易資本，服務超過2000家機構客戶，累計交易量突破1萬億美元。公司特別強調AI驅動的風險管理和合規解決方案。

優勢：風險控制能力強、服務對標機構級、AI賦能顯著 局限：進入門檻高、服務成本不低

Keyrock：算法精英

每天執行超過55萬筆交易，覆蓋85個交易所的1300多個交易對。自2017年成立以來，Keyrock建立了包括做市、OTC、期權交台、國庫管理等全棧服務體系。

優勢：交易量大、數據驅動、方案靈活 局限：知名度相對較低、個性化服務成本較高

DWF Labs：全能型投資做市商

管理超過700個項目組合，支持超過CoinMarketCap Top 100中的20%項目，以及Top 1000中的35%以上。在60多家頭部交易所提供現貨和衍生品流動性。

優勢：投資和做市結合、覆蓋面廣、項目甄別能力強 局限：僅與Tier 1級項目和交易所合作、評估流程嚴格

這些頂級做市商都運用最前沿的算法技術、數據分析和交易策略，不斷優化市場流動性和交易效率。

做市商為交易所帶來的實際價值

流動性爆發式增長

持續的買賣掛單確保了充足的交易深度。以BTC這樣的主流幣種為例，正因為有做市商的參與，使用者買入10個BTC時不會引發價格跳空。沒有這層保障，市場會陷入惡性循環。

價格穩定性提升

在幣圈的劇烈波動中，做市商充當了"穩定器"的角色。他們在下跌時維持買單支撐，在上漲時提供賣單壓力，有效抑制了極端行情的出現。特別是對於流動性較弱的中小幣種，這一作用顯得尤為關鍵。

市場發現與定價效率

透過持續的報價，做市商幫助市場形成對資產真實價值的共識。緊湊的價差反映了市場的高效性，低交易成本意味著更多散戶和機構願意參與，進一步反哺流動性。

交易所的收入與成長

更高的流動性意味著更大的交易量，這直接轉化為交易所的手續費收入。許多交易所會與做市商建立長期合作關係，為新幣種上線提供初始流動性，幫助新項目快速啟動。

做市商面臨的風險與挑戰

市場波動帶來的虧損

加密市場的劇烈波動是把雙刃劍。如果價格快速反向運動，做市商可能沒有足夠時間調整訂單，導致被迫以不利的價格成交，累積虧損。

頭寸管理風險

做市商需要持有大量各類幣種來維持流動性。如果某個幣種價格崩盤，持倉就會遭遇巨額浮虧。這在流動性較差的小幣種市場尤為危險。

技術故障威脅

依賴複雜算法系統的做市商面臨系統崩潰、網路延遲、執行錯誤等技術風險。一旦發生重大故障，可能在秒級內造成百萬級別的損失。

監管不確定性

全球各地對做市商的定義和監管要求差異大。某些司法管轄區可能將做市商活動與市場操縱混為一談，帶來法律風險。跨國運營的合規成本也在持續增加。

未來展望：做市商生態的進化方向

加密交易市場正在成熟化。隨著機構資金湧入和監管框架逐步完善，做市商的角色會變得更加專業和必不可少。新型的自動做市商（AMM）雖然在DEX領域表現搶眼，但在深度、成本和用戶體驗上仍無法完全取代傳統做市商。

未來，做市商的競爭會圍繞兩個方向展開：一是技術能力的比拼，誰的算法更快、更精準，誰就能在高頻交易中占優；二是生態合作的深度，誰能與更多交易所、項目建立緊密關係，誰就能獲得更多業務機會。

對於散戶和中小項目來說，理解做市商的運作機制有助於更好地認識市場結構。對於交易所來說，選擇合適的做市商合作夥伴是確保市場健康的關鍵決策。