做市商在加密貨幣市場中的角色與價值

在加密貨幣交易生態中，做市商(market makers)扮演著穩定市場、提升流動性的關鍵角色。這些專業交易機構通過不斷下達買賣訂單，確保交易對手方隨時可得，為整個交易體系注入必要的活力。

為什麼交易所依賴做市商？

加密貨幣市場與傳統股票市場有根本區別——它運行24/7，不設休市。這種全天候的特性對流動性構成巨大挑戰。如果缺少做市商的參與，市場將面臨嚴峻問題：

流動性枯竭的後果：

• 買賣價差極大，交易成本高企
• 價格波動劇烈，難以找到合理成交價
• 大額訂單無法迅速成交，甚至可能衝擊價格

做市商的存在直接解決這些痛點。他們通過算法和高頻交易策略，在多個價格點位同時維持雙向訂單，確保市場參與者能夠快速、低成本地進出市場。更重要的是，新幣種上市時，做市商提供初期流動性支撐，吸引交易者參與，從而激活整個交易生態。

做市商如何創造利潤與市場平衡？

做市商的運作模式看似簡單，實則精妙。以Bitcoin (BTC)為例，做市商可能在$100,000處掛買單，$100,010處掛賣單。這$10的點差就是他們的利潤來源。

核心運作流程：

訂單流循環——做市商持續更新訂單，不斷吸收點差利潤。一筆成交後，他們立即補充新訂單，維持市場深度。這個過程在數千甚至數百萬次交易中重複，積少成多形成穩定收入。

風險管理——做市商手中持有大量加密資產。為了對沖風險，他們會在多個交易所平衡倉位，利用算法快速調整倉位，防止單向波動造成損失。

動態定價——高級做市商採用AI和機器學習，實時分析訂單流深度、市場波動率、歷史交易數據，動態調整點差幅度。市場波動大時點差擴大以獲取更多補償，市場平靜時點差縮小以吸引交易量。

做市商 vs 接盤方：市場的兩面性

理解這兩類交易者的區別至關重要：

做市商的特點： 做市商提交限價單到訂單簿中等待成交。他們的目標是點差利潤，而非方向性賺錢。以$100,000買BTC、$100,010賣出為例，無論市場漲跌，只要完成這個循環，他們就賺到了$10。這種模式需要持續的市場參與和大量的交易對手。

接盤方的特點： 接盤方(market takers)是即時交易者。當他們想立即買入BTC時，不會等待，直接以市價$100,010成交。他們"接受"現存的做市商報價，立即執行。

兩者的互生關係： 這種動態形成了市場的穩定循環。做市商源源不斷地提供雙向報價，接盤方通過交易激活這些報價。結果是訂單簿深度充足、點差緊湊、滑點(slippage)最小化，所有市場參與者都受益。

2025年領先的做市商機構

當前加密市場由幾家頭部做市商主導，他們的資本規模和市場覆蓋能力決定了市場流動性的質量：

Wintermute：全球算法交易的標杆 Wintermute管理著約$237百萬資產，涵蓋超過300個鏈上資產、分布在30多條公鏈上。其交易足跡遍布50餘家交易所，合計交易量達約$6萬億(截至2024年11月)。其優勢在於跨鏈、跨交易所的無縫覆蓋，但對小型新幣關注度有限。

GSR：深耕十年的OTC巨頭 作為加密交易領域的資深機構，GSR的投資組合涉及100多個頭部項目。其服務範圍包括做市、場外交易(OTC)、衍生品交易，客戶覆蓋項目方、機構投資者、礦工和交易所。GSR在60多家交易所提供流動性支持，適合大型項目和機構需求，但服務成本相對較高。

DWF Labs：新興項目的生命線 DWF Labs當前支持超過700個項目，其中包括CoinMarketCap前100項目的20%以上、前1000項目的35%以上。這家機構特別擅長從早期項目開始投資並提供做市服務，活躍於60多家主流交易所的現貨和衍生品市場。缺點是僅與Tier 1級項目和交易所合作，審核門檻較高。

Amber Group與Keyrock的補充角色 Amber Group管理約15億美元交易資本，服務2000多家機構客戶，強調風險管理和AI驅動的合規方案。Keyrock則每日處理55萬筆訂單，覆蓋1300多個交易對和85家交易所，數據驅動的方法論使其能精確優化各類監管環境下的流動性分配。

做市商為交易所創造的核心價值

流動性的質量提升 做市商的持續參與確保訂單簿充沛，大額交易可平穩成交而不引發價格衝擊。例如，購買10 BTC在流動性充足的市場可能僅導致0.1%的滑點，而在流動性匱乏的市場可能造成5%以上的價格衝擊。

價格穩定性的保障 加密市場極易受情緒驅動而劇烈波動。做市商通過在下跌時增加買盤、上升時增加賣盤，充當"緩衝墊"的作用，阻止極端價格偏離理論價值。牛市中他們抑制過度飆升，熊市中他們防止自由落體，從而維持相對理性的定價機制。

交易成本的降低 緊湊的買賣價差直接降低交易者的成本。流動性充足的市場點差可能僅為基礎價格的0.01%，而流動性稀薄的市場點差可能達1%以上。做市商的參與使普通交易者能以接近公平價格成交。

交易所收入與競爭力 更多交易量意味著更高的手續費收入。做市商吸引的機構和零售交易者增加了交易活躍度，形成良性循環。許多交易所為了獲得做市商支持而主動提供激勵，因為一個流動性充足的市場對所有參與者都是勝利。

做市商面臨的現實風險與挑戰

雖然做市商模式看似穩定，但實際運營充滿陷阱：

市場波動的雙刃劍 快速的價格變動可能在做市商調整訂單前就導致巨額損失。假如做市商在$100,000處持有買單，但BTC突然閃崩至$95,000，他可能被迫以遠低於預期的價格成交，造成嚴重虧損。這在流動性稀薄的小幣種上風險尤其巨大。

倉位管理的複雜性 為了維持流動性，做市商必須持有大量加密資產。這些資產的價值波動直接影響其淨值。在極端行情中，對沖策略可能失效，導致難以預測的損失。

技術依賴與系統風險 做市商運用高頻交易算法執行成千上萬筆交易。任何技術故障、網路延遲或程式碼錯誤都可能導致災難性後果。2020年黑天鵝事件中，多家做市商因系統崩潰而蒙受巨額損失。

監管的不確定性 全球各地對做市商的定義和規範差異巨大。某些司法管轄區將特定做市行為視為市場操縱，從而導致法律風險。跨境運營的做市商需應對複雜且持續變化的合規要求，成本高昂。

總結

做市商是現代加密交易市場的基礎設施，他們的存在直接決定了市場的流動性、效率和易用性。从Bitcoin这样的藍籌幣到新興的小幣種，做市商都通過算法、資本和風險管理維持市場的正常運作。

對於交易所而言，吸引優質做市商是提升競爭力的必要條件。對於項目方而言，與知名做市商合作是確保交易流暢的保險。對於普通交易者而言，做市商的存在讓他們能以合理價格快速成交，而無需為流動性匱乏埋單。

然而，做市商同樣面臨市場波動、技術風險和監管不確定性的多重挑戰。隨著加密市場走向成熟，這一角色的重要性只會愈發凸顯，同時其風險管理能力和合規運營標準也將成為行業篩選的關鍵標準。