為何精明的比特幣投資者在2024年重新考慮「存量與流量模型」

你可能已經聽過這個炒作：比特幣的存量與流量比（stock to flow ratio）應該能預測每次減半前的巨大價格飆升。PlanB預測2024年初將達到55,000美元，並在2025年底突破$1 百萬，聽起來令人信服。但真實情況卻令人不舒服——許多這些預測並未如預期那樣實現。那么，這個用來預測比特幣價格的「神奇公式」到底發生了什麼事？

存量與流量概念：為何稀缺性重要 (但也許不是你想像的那樣)

本質上，存量與流量模型試圖回答一個看似簡單的問題：比特幣相較於每年新增的比特幣，有多稀缺？

打個比方——黃金之所以有價值，部分原因是挖掘更多黃金很困難。存量與流量比將已開採的黃金總量（存量）(與每年的新產量（流量）)做比較。比率越高，代表越稀缺，歷史上與價值呈正相關。

比特幣也用同樣的邏輯。由於其協議限制在2100萬枚，且每四年左右會進行一次減半事件，將挖礦獎勵減半，比特幣的存量與流量比隨時間上升。理論上，隨著比率增加，價格也應該跟著上漲。

這在理論上很優雅，但實務上卻很複雜。

比特幣的減半事件如何重塑稀缺性方程式

這裡模型變得有趣——也變得複雜。

每四年左右，比特幣的區塊獎勵就會減半。這直接降低了新幣進入市場的流量。在2024年，減半事件發生，挖礦獎勵從6.25 BTC降至3.125 BTC。從純粹的稀缺角度來看，這應該會大幅收緊供應。

歷史上，比特幣在減半前後的價格確實曾出現過飆升。2012年的減半前後出現牛市。2016年也是如此。甚至2020年的減半，最終也讓比特幣在2021年底突破了60,000美元。

但問題是——相關性不代表因果性。比特幣在2021年11月也曾漲到69,000美元，這主要是由於機構採用、積極的監管信號和市場的整體狂熱所推動。沒有那些外部因素，存量與流量比能預測到嗎？不太可能。

超越稀缺性：模型完全忽略了什麼

存量與流量模型的致命缺陷在於它的單一視角。它只專注於稀缺性，卻忽略了幾乎所有影響比特幣價格的其他因素。

監管變化：一個國家禁止比特幣挖礦或一個主要機構退出市場，都能在一夜之間改變需求，這些都不是稀缺性比率能捕捉的。

挖礦難度調整：大約每兩週調整一次，重新校準新幣進入流通的速度。這不是一次性的減半事件，而是持續的微調，模型卻將其視為靜態。

市場情緒：情緒波動巨大。2022年，比特幣從69,000美元崩跌到16,000美元，並非因為稀缺性變化，而是宏觀經濟條件轉變、通膨飆升和風險偏好消失。稀缺性沒變，但價格卻劇烈波動。

技術進步：如閃電網絡改善比特幣的擴展性，或安全架構的創新，都可能擴展用例並吸引需求，與挖礦獎勵無關。Vitalik Buterin本人也曾批評存量與流量模型是「有害的」，部分原因是它過於簡化價值在複雜系統中的積累方式。

競爭性加密貨幣：如果以太坊或新興區塊鏈提供更好的功能或佔據市場份額，比特幣的需求可能會受到影響，即使稀缺性指標不變。

專家懷疑：為何連比特幣支持者也有疑慮

Blockstream的CEO、早期比特幣貢獻者Adam Back認為這個模型在歷史上還算合理，但他也承認它只是擬合過去數據，不能確定預測未來。

知名加密經濟學家Alex Krüger則更直白——他稱這個模型的「推論方法毫無意義」，僅僅根據流量比來推測價格。

Cory Klippsten（Swan Bitcoin）擔心這個模型會讓新手做出不明智的賭注，而Nico Cordeiro（Strix Leviathan）則質疑，僅靠稀缺性是否能驅動價值，沒有考慮需求彈性和宏觀經濟條件。

甚至比特幣的長期信徒也承認這個模型有其局限性。它只是一個視角，而非真理。

存量與流量模型何時有效 (何時失靈)

這個模型擅長一件事：辨識比特幣相較於稀缺性是否被過度賣出或買入。在2022年崩盤後，比特幣的價格遠低於存量與流量比所暗示的「合理價值」。事後看來，這是一個合理的買入信號。

但它的失誤也很明顯：預測具體的價格目標或時間點。2023年的樂觀預測大多偏差很大。有些預測將比特幣定在10萬美元以上，但實際最高約43,000美元。這不是小差距，而是嚴重動搖信心的差距。

對於日內交易者來說，存量與流量模型幾乎毫無用處。它的信號來得太遲，範圍又太廣，不適合戰術性交易。對於長期投資者，忽略日常噪音，它提供心理安慰和一個粗略的估值框架，用來衡量比特幣的稀缺溢價。

如何在投資策略中實際運用存量與流量

如果你打算將這個模型納入你的研究工具箱，以下是一個較為實際的框架：

首先，了解它測量的是什麼。 存量與流量比量化的是稀缺性相對於產出。它無法預測崩盤、監管打擊或黑天鵝事件。要接受這個限制。

第二，將它作為眾多指標之一。 結合技術分析、鏈上數據（如交易所流入/流出）、基本面（比特幣採用率、交易量）和市場情緒分析。沒有單一模型能捕捉所有。

第三，區分時間範圍。 存量與流量與比特幣四年減半周期的趨勢有一定相關，但用來預測每週的波動就不可靠。如果你是以年為單位思考，模型才較有參考價值。

第四，妥善管理風險。 即使存量與流量顯示比特幣「應該」漲，也不代表一定會。設置止損點。根據你的風險承受度調整倉位，而非盲目相信模型。記住，過去與減半周期的相關性不代表未來一定一致。

第五，保持對變化的敏感。 比特幣市場結構在不斷演變。ETF、機構參與和監管明朗化都在改變遊戲規則，這些是原始存量與流量模型未曾預料的。模型也需要隨著市場成熟而更新。

你需要知道的真正限制

存量與流量模型假設稀缺性是價值的主要驅動力，但如果不是呢？如果比特幣的價值越來越由網絡效應、採用率和實用性決定呢？模型沒有機制捕捉這些轉變。

它也過於簡化供應動態。挖礦難度不斷變化。經濟激勵很重要——如果比特幣跌得太深，效率較低的礦工可能會退出，這可能在模型未考慮的情況下限制供應。

短期內的預測誤差是它最大問題。任何一年預測的價格與實際的差距常常很大。用這個模型做戰術決策的投資者會被震盪。

最後，它忽略了比特幣在更廣泛宏觀經濟背景中的運作。在通膨高漲或金融危機期間，比特幣作為避險工具的需求可能會獨立於稀缺性指標而激增。在風險偏好降低時，它可能會崩跌，與新幣的稀缺性無關。

真正推動比特幣價格的因素 (超越存量與流量)

現實中的比特幣價格變動來自一個複雜的交互作用：監管消息、宏觀經濟狀況、技術突破、機構資金流、競爭資產，還有時候是稀缺性信號。

存量與流量模型只捕捉了其中一個變數。把它當作唯一預測工具，就像只用每股盈餘來預測股價，卻忽略了利率、競爭和產業變革。

不過，稀缺性在長期（多年度循環）中確實重要——比特幣的有限供應相較於日益增長的採用率確實有影響。只是這個模型不夠細緻，無法預測季度到季度的變化。

總結：存量與流量作為一個工具，而非聖經

存量與流量模型對於長期投資者來說仍然有用，尤其是將比特幣視為價值存儲的情況下，稀缺性是核心論點。它提供了一個思考比特幣價值主張的框架，與歷史上的貴金屬分析相呼應。

但將它作為價格預測的神諭？這就會出問題。變數太多、不確定性太大、驚喜太多。

將存量與流量作為多元分析工具的一部分。結合技術指標、基本面數據和市場情緒。認識到它的優點——辨識多年度循環中的極端估值——也要尊重它的弱點——完全忽略外部催化因素。

比特幣的未來，除了稀缺性，還會受到採用曲線、監管演變、技術創新和宏觀經濟條件的影響，沒有任何單一模型能完全預測。長期成功的投資者，是那些理解這些複雜性，而不是全押在某個公式上的人。