加密貨幣市場做市藝術：在流動性與經濟穩定之間

介紹：為何加密貨幣市場造市（Market Making）至關重要

在加密貨幣的世界中，造市不僅僅是一項商業活動。它構成了支撐數位生態系統高效運作的無形骨架。沒有這些專門從事加密貨幣造市的角色，交易者將面臨重大障礙：供需之間的價差過大、波動性加劇，以及執行大量訂單的困難。

造市者持續在訂單簿上保持積極存在，同時放置買入和賣出訂單。這種雙向持倉使他們能夠捕捉兩者之間的價差，同時直接促進加密生態系統的整體健康。他們的持續工作確保數位資產能快速交易，營造出更可預測、更易接近的交易環境。

2025年主要市場角色

在了解造市機制如何運作之前，首先要識別主導這個領域的主要角色。多個機構在整體流動性方面做出了重要貢獻。

Wintermute 仍是最大的算法交易公司之一。到2025年2月，該公司管理約2.37億美元資產，涵蓋超過300個鏈上資產，運作於30條不同的區塊鏈上。2024年11月，其累計交易量接近6兆美元，成為超過50個全球交易平台的流動性提供者。其優勢在於其在中心化與去中心化交易所的廣泛覆蓋，雖然主要集中於成熟的代幣。

GSR 擁有超過十年的經驗，已成為不可忽視的領導者。該公司積極投資於Web3核心的超過100個協議和企業。其模式不僅涵蓋造市，還包括場外交易（OTC）和衍生品交易。GSR的服務範圍超過60個全球交易平台，但仍專注於大型項目。

Amber Group 管理約15億美元的交易資金，服務超過2000家機構客戶，強調合規與人工智慧。其交易量超過1兆美元，重點在於風險管理，但入場門檻較高。

Keyrock 成立於2017年，每天處理超過55萬筆交易，涵蓋1300個不同市場，分布於85個平台。其數據驅動的方法優化流動性分配，儘管資源較行業巨頭有限。

DWF Labs 管理超過700個項目的投資組合，支持CoinMarketCap排名前100的約20%項目，以及前1000名的超過35%。其運作於超過60個主要平台，涵蓋現貨與衍生品市場。

理解加密貨幣造市的運作

核心機制

加密貨幣造市基於一個基本原則：持續創造流動性。造市者，不論是專業機構還是高級算法交易者，扮演著對手方供應者的角色。他們不等待價格向自己有利的方向變動，而是同時在同一資產上放置買入(bid)與賣出(ask)訂單，通常兩者之間會有輕微的價差。

舉例來說：一個造市者宣布以100,000美元買入比特幣(BTC)，同時以100,010美元賣出。這10美元的價差就是他的潛在利潤。當有買家接受賣出價時，造市者賣出他的BTC，並立即在訂單簿上補充新的買賣訂單。如此反覆數千次，這些微小的利潤累積起來，形成可觀的收入流。

高階管理與持倉對沖

造市者不僅限於孤立的交易。他們部署複雜的對沖策略，將持倉分散在多個交易所，以中和價格波動的風險。許多造市者使用高頻交易（HFT）算法，每秒能執行數千個訂單，幾乎即時調整以適應市場狀況。

這些算法交易機器人持續分析流動性深度、測量波動性，並追蹤進入的訂單流。根據這些實時數據，系統重新計算最優的買賣價差，確保價差具有競爭力，同時不讓造市者暴露於過度風險。

( 時間連續性的優勢

與傳統股市在固定時間內交易不同，加密貨幣24小時不間斷交易。造市者維持持續的流動性，降低因低成交量而引發的極端價格波動風險。此外，當新代幣進入交易所時，既有的造市者提供關鍵的初始流動性，吸引首批交易者。許多項目與這些公司合作，維持健康的交易環境。

造市者與交易者的區別

) 補充角色但又不同

加密貨幣市場由兩種截然不同的角色構成。造市者設置限價單——以預定價格買入或賣出，這些訂單會在訂單簿中等待對手方。這些訂單耐心等待匹配。它們的貢獻在於持續縮小價差，維持供需之間的緊密範圍。

**交易者（Takers）**則是立即以市價買入或賣出。他們接受現有的價格，而不是等待。當買家立即執行賣出訂單時，完成了由造市者先前放置的訂單，立即完成交易。

必要的平衡

健康的市場需要這兩類角色的平衡。沒有造市者，交易者將面對空蕩蕩的訂單簿和巨大的價差；沒有交易者，造市者將沒有對手方來完成交易。這兩組角色的和諧互動，創造出一個系統，使得：

• 訂單簿深度逐步增加
• 價差###slippage###顯著降低
• 交易成本對所有參與者保持在合理範圍內
• 價格發現自然進行

造市者如何服務交易平台

( 提供更高的流動性

交易所的運作本質上依賴流動性。造市者持續放置買賣訂單，將交易所轉變為活躍的交易中心。這種深度的訂單簿允許進行大額交易而不引起過度的價格波動。沒有這種支持，試圖買入10個BTC通常會推高價格，但在流動性充足時則不會。

) 減少波動性

加密市場的波動性眾所周知，尤其是在交易量較低的山寨幣中。造市者通過持續調整買賣價差來平衡這種動態。在熊市中，他們維持買入訂單以支撐價格；在牛市中，則積極提供資產以降低過度的價格高峰。這種自然的緩和，讓交易環境更穩定。

提升整體效率

除了穩定性外，造市者促進真正的價格發現。價格反映的是真實的供需狀況，而非流動性不足的交易條件。其結果包括：更緊密的價差降低所有交易者的成本、更快的訂單執行速度，以及投資者能更輕鬆進出倉位。

吸引參與者與增加收益

高流動性的市場吸引散戶和機構投資者，交易量逐步增加。每筆交易都為平台帶來手續費。交易所經常與造市者合作，支持新代幣的推出，確保新上市資產的即時流動性。這種動態使平台成為不可或缺的交易目的地。

造市的挑戰與風險

市場波動風險

加密貨幣價格的快速變動是最大威脅之一。當市場劇烈反向移動，造市者持有的倉位可能迅速變得不利，算法未必有足夠時間調整訂單。極端波動可能將原本盈利的倉位轉變為重大損失，尤其是在持有大量資產時。

存貨風險

持續提供流動性需要持有大量加密貨幣存貨。如果這些資產的價值突然大幅下跌，造市者將面臨重大財務損失。在流動性較低的市場中，價格變動更為劇烈，風險也更高。

技術故障

造市者完全依賴複雜的電腦系統與HFT算法。軟體故障、系統錯誤或網路攻擊都可能癱瘓其策略，造成即時損失。延遲問題可能導致在快速變動的市場中以不理想的價格執行訂單。

法規變動的不確定性

加密貨幣的法律規範在不同司法管轄區差異甚大，且持續演變。有些監管機構將造市行為視為潛在操控。合規成本可能大幅增加，尤其是跨國運作的企業，威脅其商業模式的經濟可行性。

結論：一個逐步成熟的行業

造市者是加密貨幣交易生態系統中不可或缺的元素。他們的存在確保交易者能快速執行訂單、價格真實反映供需，並維持系統的穩定。隨著加密貨幣造市行業的演進，這些角色將持續塑造一個更成熟、更易接近的數位資產市場。

然而，這種重要性也伴隨著嚴峻的挑戰。市場波動、存貨風險、技術風險與監管不確定性仍是主要障礙。認識這些因素並欣賞造市者的基本貢獻，有助於更深入理解現代加密市場的運作。未來，科技創新、合規管理與風險控制之間的平衡，將決定這些策略性角色的持續成功。