了解市場造市商：加密貨幣流動性的支柱

Market Making 在加密貨幣世界的本質

做市商構成了加密貨幣市場的脊樑，確保數位資產在任何時候都能輕鬆交易。與傳統交易者追求低買高賣不同，這些專業角色—無論是算法公司、金融機構或投資基金—都依循不同的經濟模型：他們透過利用買賣價差(spread bid-ask)來產生收益。

在24小時不間斷運作的加密貨幣生態系統中，若沒有做市商，將會帶來嚴重後果。交易者將面臨巨大的價差、增加的波動性以及執行大量訂單的困難。透過持續在不同價格層級下掛單買入與賣出，做市商創造出一個穩定的交易環境，使流動性得以持續存在。

市場造市的實際運作原理是什麼？

做市的機制基於一個簡單但強大的原則。某個角色同時在(BTC)的買入價位放置100,000美元的買單，賣出價位放在100,010美元，形成10美元的價差，代表其利潤空間。這個差價看似微不足道，但在每日數千筆交易中迅速累積。

流程分為幾個階段：

主動管理訂單簿：當交易者接受賣出價格時，做市商立即賣出，並用新的買單補充訂單簿。這種持續的訂單流動維持了流動性。

科技與自動化：現代做市商使用高頻交易(HFT)演算法，能在每秒執行數千筆交易。這些系統根據市場波動、深度與即時訂單流動動態調整買賣價差。

庫存風險管理：除了執行交易外，做市商還需平衡其持倉。他們在多個交易所同步交易，以最小化突發價格下跌的風險。

市場接收者 vs 市場創造者：兩個不同角色

這兩類參與者在生態系中扮演互補角色：

創造者增加流動性：透過掛置限價單，等待市場來觸發。他們接受一定的被動性，以換取較有利的價差—當市場來到他們面前時，訂單即會成交。

接收者抽取流動性：立即以市價執行訂單，獲得即時成交。他們支付一個溢價來換取這種即時性—接受由創造者設定的價差。

這種雙重性創造了平衡：創造者提供可預測的價格穩定性，接收者則帶來交易量與動能。沒有接收者的市場將是死水；沒有創造者，則會陷入混亂。

2025年主要的做市商企業

目前主導這個領域的五大公司：

Wintermute 管理約2.37億美元的鏈上資產，涵蓋超過300個代幣與30條區塊鏈。2024年11月交易總量接近6兆美元，活躍於超過50個平台，仍是不可忽視的巨頭。

GSR 擁有超過十年的經驗，活躍於超過60個交易所，參與超過100個頂尖協議。特別在新幣發行支援與大型專案的流動性管理方面表現出色。

Amber Group 管理15億美元的交易資金，服務超過2000家機構客戶，交易量超過1兆美元。專長在合規解決方案與AI驅動的管理。

Keyrock 每日處理超過55萬筆交易，涵蓋1300個市場與85個平台。成立於2017年，提供OTC交易、資金解決方案與流動性池管理。

DWF Labs 支持超過700個專案，佔據前100名市值專案的20%以上。活躍於超過60個主要交易所，是新專案發行與採用的重要支援力量。

每個角色各有專長：Wintermute在全球覆蓋，GSR在行業專業，Amber Group在合規技術，Keyrock在數據優化，DWF Labs則專注長期投資。

為何做市商對交易所至關重要

做市商對交易生態的影響多方面：

深層流動性：沒有創造者，交易10 BTC可能引發價格大幅上漲。有了他們，交易能平滑吸收，不會造成劇烈波動。

價格穩定性：加密市場本質上充滿波動。做市商透過不斷調整價差與在跌市時提供買入支援，避免通貨緊縮的螺旋。

效率提升：價差縮小，交易速度加快，成本降低。這就像一個交易手續費佔1%的市場與一個只有0.1%的市場之間的差異。

商業吸引力：高流動性的交易所吸引更多交易者與交易量。更多交易帶來更多手續費，平台因此與做市商合作，支持新幣上市。

做市的風險與挑戰

這份工作並非沒有危險：

極端波動：幾小時內20%的修正可能將利潤轉為巨大損失，若未能快速調整倉位。流動性不足的市場更放大此風險。

技術負擔：系統故障、網路延遲或駭客攻擊都可能使策略失效。在高頻交易市場中，一個微秒的延遲可能付出高昂代價。

監管不確定性：不同司法管轄區的監管機構有時會將做市行為視為操縱。全球運作的公司需面對合規成本的增加。

風險集中：持有數百萬的波動性山寨幣庫存本身就有風險。一個問題幣可能會拖垮季度業績。

結論：加密流動性的未來

做市商不僅是市場參與者—他們是市場運作的建築師。沒有他們的持續貢獻，加密生態系將無法提供今日所見的流暢且可預測的用戶體驗。

隨著市場演進與專業化，這些角色的地位不會減少，反而會更為重要。算法將變得更為精密，交易量將持續增加，競爭也會日益激烈。對交易者與專案來說，理解做市商的運作方式，能提供寶貴的視角，讓人了解為何市場如此流動、有效且對所有參與者—從新手到機構—都能輕鬆進入。