加密貨幣市場中的做市商：機制、參與者及其市場影響

市场流動性的守護者：做市商在加密交易中的核心作用

在加密貨幣市場的24/7不間斷交易中，一類特殊的參與者默默維繫著整個市場的正常運作——他們就是市場做市商。這些專業交易機構或算法交易系統持續在買賣雙方之間架起橋樑，通過實時報價和雙向訂單提供流動性，確保任何想要進出頭寸的交易者都能迅速成交。

做市商的存在解決了加密市場最核心的痛點。沒有他們的參與，交易者會面臨買賣價差巨大、價格波動劇烈、大額訂單難以執行等一系列困境。市場做市商如同"交易基礎設施"，他們通過算法策略和高頻交易技術，在不同價位持續放置買單和賣單，形成流動性池。每當新交易者進入或離開市場時，都能在市場做市商提供的報價中快速完成交易。

加密貨幣做市商的運作原理：從算法到收益

基礎報價機制

市場做市商的利潤來源相對簡單——來自買賣價差。以比特幣（Bitcoin, BTC）為例，一個做市商可能同時掛出100,000美元的買單和100,010美元的賣單，這10美元的差價就是他們每筆交易的利潤空間。看似微小的價差，在成百上千甚至數百萬筆交易中累積，形成持續穩定的收入流。

交易執行與庫存管理

當交易者接受做市商的賣價成交後，市場做市商立即需要補充新的買賣訂單，維持市場的持續供應。同時，他們還要通過在多個交易所間進行對沖交易來管理風險敞口。這種跨交易所的對沖操作確保了即使單個市場出現劇烈波動，做市商也能將虧損控制在可承受範圍內。

智能化交易系統

現代市場做市商幾乎完全依賴於自動化交易機器人和高頻交易（HFT）系統。這些系統能在毫秒級時間內分析流動性深度、市場波動率、訂單流向等關鍵指標，動態調整買賣報價。系統會自動感知市場條件的變化，在價格快速上升時縮小價差來吸收更多訂單，在市場平穩時擴大價差來防範突發風險。

加密交易生態中的兩大角色：做市商 vs 取市商

加密貨幣交易市場由兩類相互補充的參與者構成：提供流動性的做市商和消費流動性的取市商。他們的互動構成了整個市場的基礎。

做市商的特點：

• 透過限價單為市場提供流動性
• 獲利方式：賺取買賣價差
• 行為特徵：等待訂單被觸發，主動承接交易對手
• 風險特徵：持有頭寸風險，需要管理庫存

取市商的特點：

• 以市場價格立即執行訂單
• 獲利方式：通過價格預測賺取差價
• 行為特徵：主動出擊，立即成交
• 風險特徵：市場波動風險，對時機敏感

例如，當一名交易者想立即以當前市價買入比特幣時，他就是在"取市"——消費掉市場做市商提前放置的賣單。這一動作完成了一筆交易，同時也觸發做市商補充新訂單的機制。

當今加密市場的主要做市商力量

截至2025年，幾家頂級做市商主導了加密貨幣市場的流動性供應：

Wintermute：全球跨鏈流動性提供商

作為算法交易領域的先驅，Wintermute在超過30條公鏈的300多項資產上運營，管理的資產規模達約2.37億美元。該公司在全球50多家加密交易所提供流動性，累計交易量接近6萬億美元（截至2024年11月數據）。

Wintermute的優勢在於覆蓋範圍廣——既服務中心化交易所（CEX）也支持去中心化交易所（DEX）。然而這種全能型定位也有局限性，對新興或小眾代幣的支持相對有限。

GSR：機構級做市與投資平台

GSR在加密行業耕耘超過十年，已向超過100個生態項目和協議進行投資，形成了完整的生態投資版圖。公司主要提供三大服務——做市、場外交易（OTC）、衍生品交易，客戶涵蓋代幣發行方、機構投資者、礦工等機構客戶。

GSR在超過60家交易所維持流動性，但其服務重心明顯向頭部項目傾斜，對中小項目的支持力度和定價彈性相對較低。

Amber Group：AI驅動的交易引擎

Amber Group管理的交易資本規模達約15億美元，服務超過2,000個機構客戶，成交量超過1萬億美元（截至2025年2月）。該公司以AI技術和風控模型著稱，建立了完善的合規框架。

但Amber Group的高門檻與多元化業務布局也意味著它可能不適合早期或小體量的項目方。

Keyrock：數據驅動型交易專家

自2017年成立以來，Keyrock已在85個交易所、1,300多個市場上執行超過55萬筆日均交易。公司提供包括做市、OTC、期權交易、資金庫管理等一整套解決方案。

Keyrock的個性化服務方案基於深度數據分析，能針對不同監管環境定制策略。相對來說，其知名度與資本規模不如行業巨頭，佣金可能更具競爭力。

DWF Labs：生態投資與做市結合體

DWF Labs管理著700多個項目的投資組合，其中包括CoinMarketCap前100項目中的20%以上，以及前1,000項目中的35%以上。公司在60多家主流交易所提供現貨和衍生品流動性。

DWF Labs的優勢是能同時進行投資和做市，但其嚴格的項目審核流程和Tier-1定位也限制了小型項目的合作機會。

市場做市商如何賦能交易所

流動性深度的質的提升

做市商持續的雙向報價創造了充足的交易深度。這意味著即使有人想一次性購買大量比特幣，也能在相對穩定的價格水平上分批成交，而不會引發價格的急劇上漲。這對希望進行大宗交易的機構投資者來說至關重要。

波動性的有效平抑

在市場情緒波動時，市場做市商扮演"穩定器"角色。當市場恐慌性下跌時，他們的大額買單形成支撐，阻止進一步的自由落體；當市場過度亢奮時，他們的賣單則抑制不理性的上漲。這種對市場的自動調節作用使得價格曲線更加平滑。

價格發現的高效運行

通過實時調整報價以應對市場資訊，做市商參與了市場價格的持續形成過程。他們的報價本質上是對市場供需關係的實時反映，幫助市場快速找到均衡點，確保資產價格更真實地反映其價值。

交易成本的降低與用戶體驗改善

緊密的買賣價差意味著交易者的滑點損失最小化。廣泛的流動性深度則保證了訂單的快速成交。這種低成本、高效率的交易體驗吸引了更多散戶和機構客戶參與，進而拉動交易所的交易量和手續費收入。

市場做市商面臨的風險體系

市場風險的直接衝擊

加密市場的極端波動性對持有大頭寸的做市商構成了最大威脅。一個"黑天鵝"事件可能導致價格在數小時內下跌50%以上。如果做市商的風險對沖機制反應不夠快速，巨額頭寸可能陷入巨大虧損。

庫存管理的頭寸風險

做市商需要持有大量加密資產以應對交易需求。如果持有的資產價格暴跌，這些庫存可能快速貶值。尤其在流動性較低的小幣種市場，價格波動更為劇烈，庫存風險放大。

技術系統與高頻交易的脆弱性

做市商的整個運營依賴於複雜的算法系統。任何軟體故障、網路延遲或交易所API中斷，都可能導致訂單無法及時更新，鎖定做市商於不利的報價中。歷史上曾發生過因系統問題導致做市商產生巨額虧損的案例。

監管不確定性的合規壓力

加密貨幣的全球監管框架仍在演變中，不同司法管轄區對做市活動的定義差異很大。某些地區可能將做市視為市場操縱行為而禁止，突如其來的監管政策轉變會給跨國運營的做市商帶來法律和經營風險。全球合規成本也在持續上升。

結語

市場做市商已成為加密交易生態中不可或缺的基礎設施。他們的存在確保了市場的連續性、流動性和定價效率，使得從個人交易者到機構投資者都能在相對健康的交易環境中運作。

然而，做市商的成功也依賴於他們對風險的精準管理、技術系統的穩定性和監管環境的穩定性。隨著加密市場走向成熟，做市商的角色將更加重要，同時面臨的挑戰也將更加複雜。理解做市商的運作機制，有助於交易者和項目方更好地識別市場機遇，同時防範潛在風險。