為什麼做市商是加密交易的幕後英雄？

在加密貨幣的交易生態中，做市商（market maker）雖然鮮少被普通投資者關注，但他們卻是維繫整個市場流動性和穩定性的關鍵力量。沒有做市商的參與，交易者會面臨嚴重的買賣價差過大、交易滑點巨大以及難以順利平倉的困境。

做市商通過連續不斷地在各個價格水平掛出買單和賣單，使得任何想要進場或離場的交易者都能迅速找到對手方。這種持續的市場存在確保了交易的流暢進行，同時也防止了價格的劇烈波動。他們依靠買賣價差（bid-ask spread）來獲利——這個看似微小的差額，在數千次交易中就能積累成可觀的收益。

從零到懂：做市商如何運作

做市商的核心職能就是充當流動性供應者。不同於普通零售交易者只想"低買高賣"，做市商的盈利模式完全不同——他們從每一筆成交中收取價差。

一筆典型的做市交易

想像一位做市商為比特幣（BTC）掛單。他在$87,370處掛買單，同時在$87,380處掛賣單。這$10的差價就是他們的利潤空間。

當某個交易者以$87,380的價格買入比特幣時，做市商就賣出了手中持有的BTC，隨後立即補充新的買賣單。這個過程在大型交易平台上每秒鐘發生數千次，價差就這樣源源不斷地流入做市商的帳戶。

幕後的風險管理

做市商不只是簡單地掛單等待交易。他們需要：

• 跨多個交易平台對沖持倉，降低單一方向的價格風險
• 運用高頻交易算法（HFT）快速調整報價，應對市場變化
• 使用交易機器人根據市場深度和波動率動態調整價差

這些機制確保了做市商能夠在市場劇烈波動時保持穩定運營，同時也保護了他們免受極端價格變動的衝擊。

做市商 vs 做市者：市場的兩種角色

加密交易市場由兩類核心參與者組成，他們相輔相成地維繫著整個生態。

做市商（市場製造者） 是流動性的提供方。他們提前掛出限價單，等待其他交易者來成交。這樣的被動方式意味著做市商在市場中總是"站崗"，為急切的買家和賣家提供對手方。結果就是——交易對手盤總是存在的，價差也因此被壓低了。

做市者（市場參與者） 正好相反。這些是立即成交的交易者，他們按照當前市場價格即時買入或賣出。雖然他們支付了稍高的買價或接受了稍低的賣價，但換來的是交易的即時性。

這兩種角色之間的互動創造了一個良性循環：做市商提供穩定的報價，做市者的活躍交易為他們的報價不斷找到對手方。結果是市場變得更加高效、交易成本更低、進出場都更順暢。

2025年值得關注的做市商陣營

Wintermute：規模與影響力的典範

Wintermute在做市商領域堪稱佼佼者。截至2025年2月，這家算法交易公司管理著約2.37億美元的資產，覆蓋300多個鏈上項目和超過30條區塊鏈。他們在全球50多家交易所中提供流動性，僅在2024年11月的累計交易量就達到6萬億美元。

Wintermute的優勢在於其全球化布局和高級算法能力，既能服務頂部項目，也能維持市場穩定性。但這也意味著他們對小眾代幣的關注度有限，對超早期項目的支持也較有保留。

GSR：老牌與多元化的結合

在加密行業摸爬滾打超過十年，GSR已然成為老牌勁旅。這家公司不僅做做市，還涉及場外交易（OTC）和衍生品交易，客戶基礎包括代幣發行方、機構投資者、礦工和交易所。

到2025年2月，GSR已投資超過100個加密協議和Web3項目。他們在全球60多家交易所提供流動性，是項目方維持代幣健康交易生態的首選合作夥伴。不過，他們的服務更多面向大型項目和機構客戶，對小規模創業項目的費用可能會較為昂貴。

Amber Group：AI賦能的新勢力

Amber Group管理著約15億美元的交易資本，客戶超過2000家機構，月度交易量突破1萬億美元。他們的突出特點是擁抱AI技術和風控理念。

該公司提供合規驅動、AI輔助的服務，覆蓋全球加密交易所。但進入門檻較高，且核心關注點不僅限於做市，這使他們可能不太適合小型或萌芽階段的項目。

Keyrock：技術驅動型精英

自2017年創立以來，Keyrock已建立起強大的算法交易和流動性優化能力。按2025年2月的數據，他們每天處理超55萬筆交易，覆蓋1300多個交易對和85個交易所。

他們的服務菜單豐富——做市、OTC、期權服務、財務管理、流動性池運營，甚至生態發展諮詢。基於數據驅動的方法論確保流動性得到最優分配。不過，相較業界巨頭，Keyrock資源受限，知名度也不及頭部機構，某些定制化服務的費用可能較高。

DWF Labs：投資與做市的雙引擎

DWF Labs是Web3生態中的投資與做市混合體。截至2025年2月，他們已投資超過700個項目，其中包含CoinMarketCap Top 100中超過20%的項目以及Top 1000中35%以上的項目。

作為做市商，DWF Labs在60多家頂級交易所提供流動性，既服務現貨市場也服務衍生品市場。他們的優勢是能夠同時提供流動性支持和早期融資。缺點是他們只與Tier 1級別的項目和交易所合作，評估標準相對嚴格。

做市商為何重要：交易所的視角

流動性飆升

做市商持續掛單，為交易所注入源源不絕的交易量和訂單深度。這讓大額交易能夠平穩成交，不會因為對手盤稀少而導致價格跳水。

舉例說，若沒有做市商，購買10枚比特幣時可能因為賣單短缺而被迫接受極高價格。有了做市商的介入，充足的流動性能夠吸收這筆大單而只產生微小的價格影響。

波動率的駕馭

加密市場本就以波動性著稱，但做市商通過動態調整買賣價差，有效地平復過度的價格波動。在市場下跌時，他們在買盤處提供支撐；在過度上漲時，他們增加賣盤供應。這種緩衝作用對小幣種尤其關鍵——那些交易量有限的代幣，沒有做市商的穩定出手，價格波動會極其劇烈。

定價機制的完善

做市商的連續報價幫助市場發現真實價格。這帶來幾個立竿見影的好處：

• 買賣價差縮小，交易成本下降
• 交易執行速度加快，進出場無須等待
• 價格反映真實供需，而非流動性短缺造成的虛假信號

用戶成長與收入成長

流動性充足的市場吸引更多零售和機構交易者入場。交易量上升直接轉化為交易所的手續費收入。許多交易所甚至主動與做市商合作來支持新代幣的上線，在新資產剛登陸時就提供足夠的初始流動性，從而吸引交易者參與。

做市商面臨的現實風險

儘管做市商為市場做出了巨大貢獻，但他們的業務並非無風險。

市場波動的威脅

加密價格瞬息萬變。如果市場快速反向移動，做市商可能來不及調整報價，從而被迫以不利價格成交，蒙受虧損。大額持倉在極端行情下尤其脆弱。

庫存風險

做市商為了提供流動性，必須持有大量加密資產。如果這些資產價值急劇下跌，他們的持倉就會大幅縮水。在低流動性市場中這風險更大——價格波動更劇烈，難以快速出場。

技術與系統風險

做市商依賴尖端算法和高頻交易系統。系統故障、程式漏洞或網路攻擊都可能中斷交易流程，造成財務損失。延遲問題尤其危險——哪怕幾毫秒的卡頓都可能導致以極差價格成交。

監管的不確定性

全球各地對加密做市的監管態度參差不齊。有些司法管轄區甚至將做市行為列為市場操縱，對做市商施加法律處罰。全球多地合規成本相當高昂，小型做市商承受起來尤其吃力。

小結：做市商的不可或缺性

做市商是加密交易生態的基石。他們提供的流動性、穩定性和市場效率是整個市場高效運轉的前提條件。沒有他們，交易者會被巨大的價差、失控的滑點和難以平倉的現狀所困。

隨著加密市場的成熟，做市商的角色會愈加關鍵。雖然他們需要應對市場風險、技術挑戰和不斷變化的監管環境，但這些困難不會改變一個基本事實：市場需要他們。未來，隨著交易生態的演進，做市商必將繼續塑造一個更加液態、更加高效、更加可信的數字資產市場。