如何市場造市者塑造加密貨幣市場：深度解析與2025年市場格局

為什麼市場離不開Market Maker

加密貨幣交易市場的24/7運作特性對流動性提出了前所未有的挑戰。市場造市者（Market Maker）作為關鍵的流動性提供者，通過持續不斷地同時掛買單和賣單，解決了散戶交易者可能面臨的致命問題——寬幅價差、極端波動和大額訂單難以成交。

沒有這些專業的造市商，交易將演變成一場低效的等待遊戲：散戶需要等待相反方向的訂單出現才能完成交易。市場造市者的存在改變了這一切，他們讓交易變得順暢、可預測且可獲利。這些機構通常是大型金融公司、對沖基金和專業算法交易商，如Wintermute、GSR、DWF Labs等。

Market Maker的真實運作機制

核心盈利模式

想像一個市場造市者在比特幣BTC交易中的實際操作：

• 第一步：在$100,000價位掛買單，同時在$100,010價位掛賣單，$10的差價就是他們的利潤空間
• 第二步：當交易者執行賣單時（賣出BTC），造市商買入；當交易者執行買單時（買入BTC），造市商賣出
• 第三步：通過數千次這樣的交易積累，看似微小的$10差價轉化為穩定的收益流

運作層級

現代造市者採用多層次策略確保市場健康運轉：

自動化定價系統：利用高頻交易（HFT）算法，在毫秒級別分析市場深度、波動率、訂單流，動態調整買賣價差。這意味著在劇烈波動時，差價會擴大；在平靜市場則收窄，自動平衡風險。

庫存管理：造市商同時在多個交易所操作，通過跨交易所套利對沖風險。他們不是賭徒，而是風險管理專家，確保持倉不會被單一市場波動擊穿。

新幣種流動性支撐：當新的代幣上線時，造市者提供初始流動性，確保最初的交易者能以合理價格成交，這對專案啟動至關重要。

市場造市者 vs 市場接受者：兩種關鍵角色

這兩種參與者雖然角色不同，但都是市場生態的必需品：

市場造市者是"做市者"——他們置身其中，主動營造交易機會。他們掛的限價單不會立即成交，而是等待市場參與者來接盤。這種主動性換來穩定的收益，儘管數額較小但持續可靠。

市場接受者是"快手"——他們不想等，直接以當前市場價格成交。他們的急迫性為造市者創造了交易機會，也加速了市場發現價格的過程。

在一個健全的市場中，這兩種力量相互平衡：造市者源源不絕地提供流動性，接受者源源不絕地製造成交機會。結果是：價差收窄、深度增加、成交速度加快——所有參與者都受益。

2025年引領行業的Market Maker陣容

Wintermute——算法交易的霸主

這家公司是市場造市的標杆。到2025年2月，Wintermute掌管約$237百萬資產，覆蓋超過30條公鏈上的300多個鏈上資產。他們的市場覆蓋範圍令人印象深刻：

• 在超過50家加密貨幣交易所運營
• 截至2024年11月，累計交易額接近$6萬億
• 同時運作於中心化（CEX）和去中心化（DEX）市場

優勢：全球範圍內的交易所覆蓋、久經考驗的算法、業界口碑 | 劣勢：中小型專案或極早期代幣獲得關注度較低

GSR——十年老兵的深度布局

這家機構的根基深厚，已在加密領域運營超過十年。GSR的服務範圍超越單純的造市，還包括場外交易（OTC）和衍生品交易。

截至2025年2月，GSR已投資超過100家領先的加密公司和協議，在超過60家交易所提供流動性。這種廣泛的投資組合表明他們不僅是造市商，更是行業布局者。

優勢：深厚行業積累、多元化服務、對專案長期支持 | 劣勢：主要服務大型專案，小專案費用可能偏高

Amber Group——AI驅動的新勢力

管理著約$15億交易資本，服務超過2000家機構客戶。Amber Group的特色是融合人工智能的風險管理和合規導向的服務體系。

他們的交易深度也相當可觀——覆蓋全球多家交易所，累計日交易額超過$1萬億（截至2025年2月）。

優勢：AI賦能、高度合規性、風險管理出眾 | 劣勢：進入門檻高、服務複雜專案能力有限

Keyrock——數據驅動的精準匹配者

自2017年成立以來，Keyrock已成為算法交易的技術標杆。他們日均處理超過55萬筆交易，覆蓋1300多個市場和85家交易所。

獨特之處在於他們的服務陣容：不僅做造市，還提供OTC交易、期權櫃台、國庫管理、流動性池管理和生態發展支持。

優勢：數據驅動的精準優化、客製化方案、覆蓋面廣 | 劣勢：相比業界巨頭資源有限、知名度較低、定制服務可能成本高

DWF Labs——Web3投資+造市雙引擎

這家機構扮演雙重角色：既是投資者又是造市商。他們管理著超過700個專案的投資組合，其中包括CoinMarketCap Top100中的20%以上和Top1000中的35%以上。

流動性覆蓋超過60家主流交易所，在現貨和衍生品市場都有活躍表現。

優勢：與專案深度綁定、早期投資優勢、交易所覆蓋廣 | 劣勢：僅與Tier1級專案合作、評估標準嚴苛

Market Maker對交易所生態的實質影響

1. 流動性的可持續供應

造市者持續不斷的買賣訂單構建起市場的脊椎。這意味著即使在交易冷清的時段，用戶仍能以合理價格成交。以比特幣為例，一個散戶想一次性購買10個BTC：

• 有造市商的情況：市場深度足夠，價格波動最小，交易順利進行
• 無造市商的情況：必須逐筆接受市場上存在的賣單，可能導致最後幾個BTC價格飆升

2. 波動性的自然制約

加密市場以波動性著稱，但Market Maker起到了天然的"阻尼器"作用。通過不斷調整價差和訂單量，他們在牛市時製造賣壓阻止過度上漲，在熊市時提供買盤防止自由落體。這種自我調節機制，尤其對於低流動性的小幣種特別關鍵。

3. 價格發現的加速

透過造市者的持續報價，市場能夠更快速地找到資產的真實價值共識。他們的算法結合全球多個市場的數據，將價格信號高效地同步到整個市場，減少套利空間，提升市場整體效率。

4. 交易生態的自我強化

高流動性吸引更多交易者和資金，這進一步增加交易量，交易量上升又強化了造市者的收益預期。大多數新幣種上線時，交易所會與專業造市商合作，為新資產立即創造可交易的流動性池——這是專案成功啟動的標配。

Market Maker面臨的現實風險

市場風險的另一面

造市者雖然通過價差獲利，但也暴露於市場風險之下。當BTC在數小時內從$100,000跌至$95,000時，那些持有大量BTC庫存的造市商可能遭遇巨額損失。特別是在低流動性市場中，這種波動更加劇烈。

技術系統的脆弱性

依賴於高頻算法的造市者，一旦系統故障、網路延遲或程式碼錯誤，可能導致災難性後果。錯誤的訂單可能在不該出現的價格成交，或者造市者無法及時平倉已陷入困境的持倉。

庫存積壓的隱患

持有大量加密資產本身就是風險。如果某個小幣種突然暴跌，造市者可能被迫以虧損價格清倉，或被困在流動性枯竭的市場中。

監管的變數

各國對加密市場造市行為的定義和規範仍在演變中。某些司法管轄區可能將某些造市行為標籤化為"市場操縱"，帶來法律風險。特別是對於在多個地域運營的全球造市商，合規成本已成為運營的重要考量。

市場造市生態的未來走向

市場造市者已從曾經的"幕後推手"逐漸演變成加密金融生態的核心基礎設施。他們不僅維持了24/7市場的正常運作，還通過投資、技術創新推動整個行業的發展。

然而，他們面臨的挑戰也在加劇：監管框架的不確定性、技術系統的複雜性、市場風險的加劇。隨著市場從狂熱走向成熟，對造市者的要求也在提升——不僅要提供流動性，還要在複雜的風險環境中保持可持續性。

核心洞察：Market Maker的存在與否直接決定了一個市場的可用性。那些擁有高品質造市商的交易所和幣種，通常展現出更高的流動性、更低的交易成本和更穩定的價格——這些正是吸引長期機構資金的關鍵因素。理解Market Maker的運作邏輯，本質上就是理解現代加密市場運行的基礎。