華爾街的以太坊論點：為何最大加密資產公司看到比特幣2017年轉折點的回聲

Bitmine的快速崛起：以太坊成為下一個宏觀交易

在不到一個月的時間裡，Bitmine已累積了83.3萬個以太坊代幣，約佔總供應的1%，並確立自己為全球最大公開上市的以太坊資產持有者。該公司的創始人，一位知名的華爾街宏觀策略師，將這種積極的累積視為不僅僅是時機的投機——它反映了機構資本對區塊鏈基礎設施看法的根本轉變。

這一策略受到MicroStrategy比特幣策略的啟發。當Michael Saylor的公司持有比特幣流通供應的3.2%時，其回報遠超比特幣本身，達到30倍，這是通過資產升值和股市擴張的結合實現的。MicroStrategy在五年內每天購買約0.16美元的比特幣。Bitmine則以12倍的速度追隨類似的路徑，每天向$1 增加0.80美元的以太坊。按照這個速度，達到佔比特幣供應的5%的目標——約$20 十億——可能在1-2年內實現。

這個區別很重要：以太坊資產公司不僅是被動持有者。它們充當基礎設施運營商。持有$3 十億的資產，通過證明抵押（proof-of-stake）產生超過3%的收益，Bitmine產生的真正淨收入符合GAAP標準，這為其提供了不同於單純淨資產價值倍數的估值框架。

為何現在是以太坊？金融化與AI的融合

時機並非偶然。華爾街的基礎設施建設者——從JPMorgan到高盛——已經得出結論：區塊鏈遷移將以以太坊為中心，而非比特幣。比特幣作為數字稀缺性；以太坊則作為代幣化資產的金融結算層。與比特幣歷來吸引散戶興趣和非法活動不同，以太坊受益於機構的合法性和技術韌性——十年來持續運行未曾停機。

目前的價格水平在$2,930，代表一個轉折點，類似2017年初比特幣約在$1,000時的情況，當時其價格飆升了120倍。當時，大多數金融機構將比特幣視為投機。如今，對以太坊的懷疑也在增加，特別是關於證明抵押經濟學和Layer 2擴展解決方案的疑慮。然而，Circle近期強勁的股權表現，加上Coinbase和Robinhood整合以太坊原生服務，顯示機構的信心正在建立。

人工智能的聯繫進一步強化了這一論點。代幣化的AI代理和數字資產需要安全、合規的結算基礎設施。以太坊獨特地彌合了監管接受度與技術成熟度之間的鴻溝，使其成為美國首選的資產代幣化區塊鏈。

估值溢價：速度、收益與流動性作為倍數

如果Bitmine僅僅是一個以太坊ETF，估值將限制在淨資產價值。然而，該公司的架構產生多重價值來源。3%的原生抵押收益，按20倍盈利倍數計算，僅此一項就支持1.6倍的溢價。速度則放大了這一優勢：在7月中旬以每股$4 累積以太坊，並在7月底達到每股$23 ，僅用20天就實現了$19 的增長。

流動性提供了第三個倍數。每日交易量達16億美元，Bitmine在全球資產公司中名列前茅——比Ether Machine等競爭對手的流動性高出百倍。這種流動性不是偶然的，它直接促成了高收購速度，從而產生超越比特幣資產公司的回報。

Tom Lee，這一策略的設計者，長期在主流金融媒體推廣加密貨幣。2017年，他的公司研究指出，97%的比特幣價格變動來自網絡增長和錢包採用，而非投機。這一洞察非常準確：比特幣從2014年的$1,000漲到今天超過$120,000。他目前對以太坊的論點也遵循類似邏輯——網絡效應和機構採用將推動擴張。

機構時代：從懷疑到信念

2017年，推薦比特幣曾遭行業嘲笑。機構客戶將該資產類別視為毒販和暗網市場的領域。然而，2024年初的數據顯示，1-2%的高級投資組合現在持有加密貨幣敞口，比特幣已成為核心長期配置。

以太坊面臨類似的動態。雖然比特幣的採用主要來自散戶，但以太坊的機構採用層受益於抵押經濟學、DeFi基礎設施和合規框架。聯邦儲備的寬鬆周期將向風險資產注入流動性，歷史上有利於新興數字基礎設施公司。

近期市場波動——以太坊跌至$2,930——反映短期動態：強制清算、衍生品倉位，以及對網絡基本面的持續懷疑。但這些價格波動並不改變戰略背景。Circle、Coinbase和Robinhood正專門在以太坊上構建Layer 2解決方案，因為華爾街認識到該生態系統在金融代幣化中的核心地位。這不是投機，而是基礎設施部署。

從2017年至今：比特幣的軌跡成為以太坊的路徑

2017年比特幣的前爆發階段，儘管明顯的網絡指標指向更高，但普遍被否定。比特幣通過閃電網絡擴展交易容量；以太坊則面臨類似批評，儘管證明抵押提供可驗證的收益。

這一類比延伸到估值。如果五年前比特幣能達到$1 百萬(的常見熊市預估值，則以太坊由於其應用層，潛力可能超越比特幣100倍。對以太坊的保守價格目標是短期內$4,000，年底前合理預期在$6,000-$7,000，隨著其他資產公司跟隨Bitmine的腳步，比特幣持續升值。2026年的展望，結合聯邦儲備的寬鬆政策和機構配置的增加，將使以太坊保持持續上行。

這不是泡沫經濟。真正的泡沫是在共識變得普遍看漲且價格脫離基本活動指標時形成的。目前，懷疑情緒佔據主導——無論是以太坊還是整體股市，都面臨廣泛的看空情緒。市場由不信任推動，而非普遍的信念。

風險問題：以太坊資產公司是否具有系統性危險？

批評者將其與1920年代的封閉式基金崩潰和近期的Three Arrows Capital失敗相提並論。但系統性風險來自槓桿和不透明的資本結構，而非持有升值資產。像Bitmine這樣擁有乾淨資產負債表、高流動性和透明抵押操作的公司，運作在不同的風險範圍內。

大多數競爭的加密資產公司採用普通結構，易受市場震蕩影響。而Bitmine則保持機構級治理，並獲得頂級宏觀對沖基金和風險投資公司如Founders Fund和ARK Invest的支持。這種藍籌資本結構，加上華爾街的合規框架，使其與一般加密行業參與者不同。

真正的保護在於：包括主權基金和中央銀行在內的機構持有人已開始將抵押的以太坊視為戰略基礎設施，就像各國視稀土元素一樣。當政府認為某資產在經濟上至關重要時，市場壓力通常會保值而非破壞價值。

以太坊財庫的未來論點

以太坊資產公司代表美國股市投資者獲得宏觀敞口的主要機制，無需直接持有代幣或ETF限制。這一定位解釋了來自知名對沖基金經理的主要配置——他們認識到結構性低估，並希望擁有專業級的敞口工具。

當前條件有利於持續累積。以太坊價格為$2,930，遠低於歷史高點$4,950，規模化收購的窗口仍然開放。Bitmine在1-2年內達到5%持有率的時間表，加上抵押收益產生，形成獨特的複利動態：每累積一個代幣，不僅帶來現金流，隨著生態系統採用加速，價值也在提升。

對於追蹤華爾街資本配置模式的投資者來說，數週內多家以太坊財庫公司的出現，已經傳達了一個訊號：機構資金的流動已經結束——比特幣在2017年的爆炸性增長階段與以太坊在2024-2025年的布局具有歷史相似性。在懷疑情緒最高、基礎設施最不為散戶所見之時，正是機構資本最積極流入的時候。