Uniswap 收入突破之路：DUNA 合法化或釋放 $240M 年度費用潛力

從 $20 百萬月營收到協議金庫：手續費切換經濟學

Uniswap 最受期待的治理功能或許終於有了明確的前進方向。8月11日，Uniswap 基金會提出了一項具有突破性的提案，可能重塑協議如何捕捉並分配價值給其代幣持有者。核心內容？將 Uniswap DAO 設立為一個在懷俄明州註冊的 DUNA (去中心化非營利協會)——一項法律創新，直接解決阻礙長期停滯的手續費切換機制的監管障礙。

這裡的立即吸引力在於：Uniswap 目前在以太坊及 Layer-2 網絡上每月處理超過 300 億至 500 億美元的交易量。用戶每月支付約 $123 百萬美元的交換手續費。如果協議啟動一個適度的手續費分流——比如，將現有 0.3% 流動性提供者手續費中的 0.05% 分出——大約每月有 2050 萬美元流入由 DAO 控制的金庫。年化來看，這代表約 2.4 億美元以上的潛在經常性收入。對於一個治理代幣 (UNI)，其目前交易價格為 5.85 美元（較 2021 年 5 月的歷史高點 44.92 美元大幅下跌），這種收入產生能力可能徹底改變估值指標。

但其中的問題是？這種收入模型在技術上已經可行多年，但一直在政治和法律層面陷入僵局。由於美國證券法的不確定性——特別是，將協議收入分配給代幣持有者是否構成非法證券分配——手續費切換的提案多次被擱置。這正是懷俄明州新法律框架登場的契機。

為何懷俄明州的 DUNA 法案改變了 DAO 的一切

懷俄明州於 2021 年通過 LLC 法案建立了首個專為 DAO 設計的法律框架，但 2024 年 3 月新推出的 DUNA 立法則代表更為先進的做法，特別適用於非營利導向的去中心化組織。與傳統公司結構不同，懷俄明州的 LLC 法案為區塊鏈組織創建了有限責任實體，而 DUNA 則將這一保護擴展到自主網絡本身。

在 DUNA 框架下，幾個保障措施逐漸成形：

法律人格：DAO 成為一個被承認的實體，能簽訂合約、開立銀行帳戶，並在法律程序中自我辯護。這在公司法中看似基本，但對區塊鏈組織來說卻是劃時代的突破。

責任豁免：個別代幣持有者和參與者不再對 DAO 的法律義務或稅務風險承擔個人責任。這種類似保險的保障將治理參與與財務風險分離。

機構運作：專業基礎設施成為可能——DAO 可以聘請律師、會計師和服務提供者，而不會產生法律模糊。

Uniswap 的具體實施方案是建立 DUNI 作為註冊的非營利實體，Uniswap 基金會則擔任事務代理人。提案中分配了 1650 萬 UNI（相當於歷史稅務負債 (在 $10 百萬預估) 之下）以及法律儲備金，還有 75,000 UNI 給 Cowrie (協助起草 DUNA 法案的懷俄明州服務管理員)，用於持續合規管理。

治理現實：權力集中引發的合規勝利陰影

DUNA 提案的技術優雅掩蓋了長期困擾 Uniswap 的治理緊張局勢。

基金會主導：美國國會議員質疑 Uniswap 基金會是否對提案方向和投票結果行使過度控制。儘管基金會否認此說法，但可觀察的治理數據顯示，主要倡議通常由機構行動者發起，而草根社群提案的通過率較低。

風投影響：2023 年，一個先前的手續費切換提案被撤回，引發指控，稱大型風投持股者 (（推測為矽谷知名公司）) 阻止了社群治理決策。這一事件凸顯出，合法化和制度化反而可能增加資本影響力，而非實現民主。

效率與去中心化的權衡：純粹的鏈上治理難以同時實現速度與徹底的去中心化。包括 LayerZero Foundation 和 Yuga Labs 在內的其他主要協議，已策略性地重新集中部分運營權力。Uniswap 的 DUNA 方法也是類似的計算——用功能性治理取代理論上的純粹。

DUNA 對收入分配的限制

關鍵的是，DUNA 非營利框架明確禁止向成員分紅，除非是合理的補償或費用報銷。這一法律限制意味著手續費切換的收入不能直接作為代幣持有者的分配。相反，DAO 的治理必須將金庫收入用於協議開發、研究補助、安全審計或社群激勵計畫。

這一限制實際上強化了法律地位——它排除了手續費切換收入構成直接證券分配的說法。相反，金庫管理的做法與任何非營利基金會的資源配置方式無異。

市場信號與估值影響

提案公告後，UNI 價格出現正面反應——單日漲幅近 8%，反映市場認知合規性解除了一個重大壓力。然而，目前 5.85 美元的價格，較 2021 年 5 月的高點 44.92 美元約下跌 87%，反映出代幣持有者多年來的價值捕獲有限。

目前的數據顯示 Uniswap 的運營實力：在以太坊、Polygon、Arbitrum 和 Optimism 上保持市場領先地位，每月交易量穩定在 300 億至 500 億美元。運營優勢與代幣估值之間的脫節，正是由於未解決的手續費切換問題和治理不確定性。

更廣泛的行業影響

如果 8 月 18 日的初步投票成功，Uniswap 將成為一個法律先例——可能是首個在規模上實現 DUNA 合法化的巨型 DeFi 協議。這個實驗要麼證明合規與去中心化可以共存，要麼揭示結構性緊張，迫使區塊鏈組織走向更集中的未來。

這一結果不僅影響 Uniswap，也將影響整個 DeFi 生態系，讓人們了解監管合規是否必然犧牲治理，或像 DUNA 這樣的框架是否真正能在保留去中心化原則的同時，促進機構化成熟。對於 UNI 代幣持有者來說，這個提案遠不只是程序上的例行公事——它是測試 DAO 是否能在不背叛其根本精神的前提下，成長為可持續創造價值的機構的試金石。