為何湯姆·李（Tom Lee）對以太坊（Ethereum）押注巨大：穩定幣理論解析

以太坊正準備迎來一次重大的再發現，根據Fundstrat Global Advisors的管理合夥人兼研究主管Thomas Lee的說法。但他的信念並不主要關乎智能合約或可程式化區塊鏈的能力——而是根植於一個更根本的轉變：穩定幣的爆炸性成長以及它們與華爾街資本的整合。

Lee的觀點在市場中具有分量。這位曾任JPMorgan首席策略師、以在加密貨幣寒冬期間做出準確預測而聞名的專家，最近擔任Bitmine董事長並推出了一個$250 百萬美元的以太坊庫存策略。他的推理揭示了為何機構資本正悄然佈局數字資產。

穩定幣革命才剛開始

穩定幣代表了Lee所稱的「加密貨幣的ChatGPT時刻」——主流採用正以加速的步伐進行。市值已增長至$250 十億美元，但這僅佔以太坊總燃料費用的30%，儘管以太坊處理超過50%的所有穩定幣交易。

真正的催化劑在於華爾街的覺醒。財政部的評估將穩定幣市場估值約為$2 兆美元，暗示十倍的成長潛力。主要玩家——JPMorgan、亞馬遜、沃爾瑪、高盛——都在開發專有的穩定幣。如果這一擴張成真，以太坊的燃料費收入本身可能會大幅倍增。

Circle，一家上市的主要穩定幣發行商，正是這一趨勢的典範。以100倍EBITDA倍數交易，Circle已成為華爾街認為的「神級股」。這一估值溢價反映了更廣泛的市場認可：穩定幣不是投機資產，而是關鍵基礎設施。

以太坊的獨特定位

與比特幣不同，以太坊提供了華爾街在其代幣化議程中所需的東西：可程式化。隨著傳統金融「資產化」代幣和加密生態系統「代幣化」股權——從美元到證券——結算層的重要性日益凸顯。

在目前$2,930的價格下，以太坊仍比比特幣的$87,620顯著折價。Lee將這一滯後歸因於敘事時機，而非基本面弱點。比特幣的故事已經建立起來(數字黃金)；而以太坊升級後的敘事——可程式化貨幣促使代幣化金融——仍在逐步成形。

Robinhood最近宣布在以太坊Layer 2網絡上進行股票代幣化，這標誌著轉折點。當面向散戶的平台開始在以太坊基礎設施上建立代幣化資產時，機構的認可通常也會跟進。

庫存公司優勢

為何要成立庫存公司，而不是直接購買ETH或通過ETF？Lee列出了五個策略優勢：

反身成長：庫存公司可以以溢價發行股份，創造複利回報，這是靜態ETF持有人無法享有的。MicroStrategy以比特幣持有量為例，展現了這一模式。

融資套利：以太坊的波動性——大約是比特幣的兩倍——為庫存公司提供了利用衍生品和可轉換債券的機會，成本低於傳統槓桿(銀行收取10%的利率)。MicroStrategy通過這一機制實現了幾乎零的融資成本。

市場套利：交易價高於淨資產價的庫存公司創造了合併機會，能在不稀釋的情況下持續累積代幣。

生態系統服務：與比特幣不同，以太坊的DeFi生態系統使庫存公司能提供借貸服務和其他收入來源。

主權看跌期權：大量持有以太坊的持有人在網絡中變得具有戰略價值。如果主要機構需要以太坊來保障穩定幣運作，收購庫存公司可能比在公開市場上積累更便宜。

散戶投資者比機構更懂這個論點

有趣的是，Lee觀察到散戶投資者對這一機會的定價比機構資本更準確。機構受到宏觀悲觀情緒和政治偏見的影響，儘管有證據，但仍持較低的持倉比重。而散戶投資者則越來越將股東轉變為客戶——他們持有不是因為電子表格，而是因為對基本願景的信念。

這一動態類似特斯拉股東擁有的Full Self-Driving能力的實際體驗，這是估值模型所忽略的。同樣，Ethereum用戶直接受益於穩定幣的效率和代幣化應用，賦予他們前瞻性洞察。

穩定幣轉型、監管支持加速以及華爾街的悄然佈局，預示著以太坊已經到達一個轉折點。對於追蹤機構資金流動和鏈上活動的人來說，相關的拼圖正逐步拼合。