以太坊2017年的重演：為何區塊鏈的第二層正成為華爾街的下一個大賭注

數位資產格局正經歷一個關鍵時刻。以太坊目前交易價格為$2.93K，市值達3540.5億美元，正進行一場與比特幣在爆發性牛市前軌跡極為相似的轉型。同時，比特幣則站在87.62K美元，已經確立了其作為價值存儲的地位。但推動機構投資者對以太坊相關資產公司的興趣何在？為何多家財庫公司同時宣布積極的累積策略？

以太坊財庫運動：不僅僅是資產持有

僅在兩週內，多家上市公司宣布了以太坊財庫策略，每家都瞄準重要的生態系統地位。一個突出的策略是以當前市場價格收購以太坊，最終持有約5%的總供應量——這是一個對區塊鏈未來的“看漲期權”。

累積速度令人驚訝。一家新成立的以太坊財庫公司在27天內購買了83.3萬枚ETH，約佔總供應的1%，成為全球最大公開上市的以太坊持有者。以此來看，這一收購速度是比特幣財庫公司累積持倉速度的12倍。這一策略借鑑了成功的先例：一家主要的比特幣資產公司目前持有3.2%的流通比特幣，並在五年內通過每日持續購買建立了其持倉。

為何突然聚焦於以太坊？

以太坊資產公司的吸引力不僅在於簡單的累積。與比特幣不同，以太坊的股權證明（PoS）機制將財庫公司轉變為基礎設施運營商。持有超過$3 億美元的以太坊可以通過原生質押產生3%的年收益——這種收入符合傳統的GAAP會計標準。這創造了雙重價值主張：資產升值加上運營收入。

從市場結構角度來看，這些公司為傳統股市的機構投資者提供了一個新穎的進入以太坊的渠道。雖然直接購買以太坊和ETF產品已存在，但財庫公司提供了一個公開交易的工具，具有透明的資產負債表、合規的監管環境，以及超越單純淨資產價值計算的估值溢價潛力。

MNAV (Market Net Asset Value) 溢價結構尤其吸引人。一家持有$3 億美元以太坊、產生3%質押收益的財庫公司，理論上在考慮20倍市盈率(和收購速度溢價後，估值可達淨資產價值的1.6到2倍以上。再加上卓越的交易流動性——一些公司每日交易量達到16億美元，在美國股市流動性排名第42，與主流科技公司相當——估值框架變得越來越成熟。

以太坊的牛市前夜：歷史的類比

目前的環境與2017年比特幣的動態有著驚人的相似之處。當時，比特幣被視為一個休眠資產，具有小眾吸引力，但網絡價值效應推動了指數級增長。那段時間的研究顯示，比特幣97%的價格升值來自於錢包採用率和網絡活動的增加，而非純粹投機。類似的力量如今正匯聚於以太坊。

華爾街對以太坊的機構關注度目前達到五年來的高點，包括對Layer 2解決方案、穩定幣在網絡上的發展，以及區塊鏈基礎設施的更廣泛金融化。Circle近期的首次公開募股表現，以及Coinbase和Robinhood等相關股票的強勁表現，顯示市場已認識到以太坊在數字金融演進中的核心角色。

以太坊十年來的高可用性——華爾街非常重視的基礎設施可信度——為其提供了在新興區塊鏈項目中常缺乏的信任。該網絡推動了從去中心化金融到代幣化項目的創新，同時保持了傳統金融高管可以信賴的可靠性。

分歧的路徑：比特幣與以太坊的金融化

比特幣已確立其作為數字黃金的地位——價值存儲和抗通膨的工具——而以太坊則扮演著截然不同的角色。以太坊代表著區塊鏈的金融化層，而非比特幣的主要功能。隨著金融機構將系統遷移到區塊鏈基礎設施，因其智能合約能力和新興的Layer 2擴展方案，以太坊逐漸成為主要的結算層。

人工智慧（AI）角度又為其增添了新維度。將數位資產、機器人或數據代幣化，需要安全且具有足夠吞吐量的區塊鏈基礎設施。以太坊與AI發展的融合，使其在下一波數字化浪潮中具有獨特的定位。

這種功能上的差異解釋了為何以太坊財庫公司與比特幣資產公司是獨立運作的策略。它們不是競爭的工具，而是應對不同機構需求的平行策略。

目前估值與價格目標

以$2.93K的價格來看，以太坊尚未完全反映其基礎設施擴展的規模。短期內，根據網絡基本面和機構資金流入，合理的價格目標可能是$4,000。觀察比特幣與以太坊的比率——一年前約為0.05，現在更強——隨著基本面增強，向$6,000的價格調整在中期內變得合理。

年底前，考慮到持續的機構買入力道，以及比特幣的動能可能拉動整個加密資產類別的估值，$7,000到$15,000是合理的預期範圍。到2026年，隨著央行政策可能增加流動性，進一步升值的可能性很大。

與2017年泡沫動態的主要區別在於：目前市場情緒普遍偏向懷疑，對以太坊的存活前景、股權證明經濟模型和Layer 2的可行性持謹慎態度。歷史上的泡沫多在共識過於樂觀時形成。當前，空頭信念仍然普遍，顯示仍處於早期採用階段，而非投機高峰。

風險考量與市場結構

對於1920年代投資信託泡沫的擔憂，只有在涉及槓桿資本結構時才具有意義。保持資產負債表乾淨、沒有複雜負債工具的公司，系統性風險較低，尤其是在交易流動性極佳、資產稀缺的支持下。

以太坊財庫公司與傳統的高槓桿結構有根本差異。交易量仍集中，流動性溢價支持估值，且底層區塊鏈網絡持續擴展其應用範圍與機構採用。

這種定位表明，以太坊資產公司作為宏觀交易工具，既捕捉網絡價值的升值，也獲得運營質押收益——這種結構在區塊鏈基礎設施轉型的時代，特別適合機構投資組合建構。

目前的時點確實與2017年相呼應，但有了機構驗證、監管明朗以及網絡表現的證明，已取代早期由投機驅動的動態。