為什麼湯姆·李認為以太坊正在重演比特幣的2017牛市——以及Bitmine積極累積的啟示

華爾街的加密貨幣倡導者有一個大膽的看法：以太坊正經歷七年前比特幣所經歷的階段，機構資金終於開始意識到這一點。Tom Lee 新推出的 Bitmine 證明他正將真正的資本投入這一信念。

快速追趕：為何 Bitmine 在創紀錄的時間內累積了 833,000 ETH

僅在七月推出後的四週內，Bitmine 就集結了幾乎 1% 的以太坊總供應量——約 833,000 ETH，成為全球最大的公開上市以太坊庫存公司。這個速度令人震驚：Bitmine 的以太坊獲取速度是 MicroStrategy 累積比特幣的 12 倍。

這一策略與 MicroStrategy 的操作手法如出一轍。2020 年 8 月，MicroStrategy 的股價為 13 美元；比特幣則從 11,000 美元攀升至 120,000 美元，結合其策略持倉，帶來 30 倍的回報。Lee 認為，以太坊在未來十年內也具有類似的宏觀機會，因此急於在價格飆升前積累。

目標相當雄心：Bitmine 最終希望持有約 $20 億美元的以太坊，約佔總供應的 5%。如果收購速度保持在每天 0.80 至 1.00 美元，預計在 1-2 年內即可達到該 5% 的里程碑。這與 MicroStrategy 的情況形成鮮明對比，後者花了五年時間才累積到比特幣流通供應的 3.2%，每天只購買價值 0.16 美元的比特幣。

流動性推動速度

Bitmine 的加速並非偶然——它根植於市場的原始流動性。該公司每日交易量達 16 億美元，在美國股市中排名第 42 位，與 Uber 的交易規模相當。相比之下，Ether Machine (第三大以太坊持有者)的日交易量僅有 $7 百萬美元，BTBT (第四大)的交易量也只有 $49 百萬美元。

這種流動性差異極為重要。高速積累需要強大的資金實力；沒有深厚的訂單簿和緊密的價差，買入大量持倉將反向影響市場。Bitmine 的機構支持——由宏觀對沖基金 Mosaics 領導，並獲得 Founders Fund、Stan Druckenmiller、ARK Invest 和 Bill Miller 的支持——提供了資金和信譽，吸引交易興趣。

質押優勢：為何以太坊資產公司勝過 ETF

與單純的 ETF 不同，Bitmine 作為一個基礎設施實體運作。其持有的 $3 億美元以太坊通過原生質押產生超過 3% 的年收益，這在 GAAP 會計標準下屬於淨收入。以保守的 20 倍市盈率計算，僅此質押收入就將持倉估值為淨資產價值的 6 倍——甚至不考慮速度溢價或流動性獎金。

Lee 這樣描述其估值：基本持倉代表 1 倍 NAV，質押收入增加 6 倍盈利溢價，執行速度再帶來一個倍數，極端的流動性則值得其自身的倍數。這種組合表明，Bitmine 應該以遠高於現貨以太坊價格的溢價交易，而非與之持平。

機構投資者面臨選擇：直接買入以太坊、滿足於 ETF 的有限功能，或通過一個積極累積更多以太坊並產生質押收入的庫存公司來獲取敞口。對於美國股市的參與者來說，後者提供了獨特的選擇權。

2017 年的華爾街時刻：為何現在？

Lee 的核心論點建立在歷史模式識別上。2017 年，比特幣從 1,000 美元（當時被視為“毒販和暗網用戶的貨幣”）漲到 120,000 美元——漲幅達 120 倍。當時，機構持倉幾乎為零；這一漲幅完全由散戶推動。Fundstrat 的研究顯示，比特幣 97% 的價格升幅來自網絡增長，而非投機——更多錢包、更活躍的用戶、更高的實用性。

而今，以太坊正處於同樣的位置。華爾街曾將其視為“死鏈”，偏好更快的競爭者或替代驗證方式。然而，以太坊已運行了十年，沒有出現重大停機。近期，Circle 的強勁 IPO、Coinbase 的復甦，以及 Robinhood 的反彈，顯示機構正在重新考慮其對加密基礎設施的投資。

從實體資產到人工智能基礎設施的代幣化浪潮——越來越多的應用都依賴於以太坊的底層安全。Layer 2 解決方案、DeFi 協議和穩定幣發行都依賴以太坊的安全性。高盛和摩根大通不希望以太坊散落在數百萬個錢包中；他們更青睞合規驅動的實體和專業級的托管。Bitmine 正是扮演這樣的角色。

價格催化劑：從 (到 ) 及未來

Lee 的短期目標是年底前以太坊達到 4,000 美元。展望未來，隨著其他庫存公司進入市場和比特幣持續升值，6,000 至 15,000 美元似乎合理。到 2026 年，美聯儲放鬆貨幣政策和擴大流動性可能推動價格大幅上升。

以太坊對比比特幣的比率也增強了這一論點。一年前，ETH/BTC 為 0.05；如今情況更為有利，顯示以太坊的表現超越了比特幣的復甦預期。目前價格約 2,930 美元，對機構投資者來說仍具有進入空間。

尚未泡沫——懷疑仍占主導

Lee 駁斥泡沫的擔憂，指出真正的市場高點是在所有人都看多的時候。如今，市場情緒偏空：交易者對以太坊、比特幣和股市普遍持懷疑態度。槓桿引發的崩盤多在公司使用複雜的債務結構時發生；Bitmine 明確保持乾淨的資產負債表，沒有金融工程。

真正的風險只有在整個生態系統過度槓桿化時才會出現。獨立的庫存公司若有強大支持，系統性風險較低。若以太坊下跌，比特幣也會下跌，Bitmine 股價亦會下挫——但這只是價格發現，而非傳染性風險。

逆向押注：加碼再加碼

歷史證明，非共識的觀點往往推動市場向上。2017 年，當所有人都在否定比特幣時，建議持有比特幣對機構顧問來說幾乎是職業危險。Fundstrat 也因此失去了一些客戶。然而，比特幣最終帶來了 100 倍的回報，證明了忽略噪音的價值。

以太坊目前的時刻也呼應這一點。Layer 2 的好處終於開始轉化為 Layer 1 的實用性。智能合約區塊鏈的相關性已經可以與比特幣媲美。質押基礎設施吸引了華爾街的資金。價格尚未跟上——這種滯後為現在積累的投資者創造了機會。

Bitmine 以 12 倍於其他公司速度的積累速度並非非理性繁榮，而是一個非對稱的押注：下一波機構浪潮將遠超散戶的早期熱情，就像比特幣所證明的那樣。