Peloton的下行螺旋：當頂尖教練在財務動盪中棄船

健身平台Peloton Interactive (NASDAQ: PTON) 正面臨一場完美風暴。其最受喜愛的三位教練——瑜伽部門的Kristin McGee和Ross Rayburn，以及跑步機教練Kendall Toole——都將在6月底離開。對於一家已經在流失訂閱者和資金的公司來說，失去擁有數十萬忠實粉絲的人才，遠不僅僅是人事調整；這是已經破碎的基礎上的又一塊磚。

從 $152 到 $3.50：疫情寵兒如何變成市場警示故事

Peloton的崩潰並非突如其來。公司在2020年達到每股$152 的高點，隨著疫情浪潮，人們紛紛建設家庭健身房。但問題也在於：需求是借來的，而非贏來的。一旦封鎖結束，人們回歸健身房，熱潮就停止了。

然而，管理層早已開始激進的支出。擴大製造能力、增加人手、建立零售展廳。數學卻無法支撐。連接健身產品——公司核心業務——的毛利率，從2020年的35.3%暴跌至僅6.5%，僅一年後。接著出現了難以想像的情況：負毛利，意味著Peloton每出貨一台跑步機或健身車都在虧錢。

如今，PTON的股價約為$3.50，較高點暴跌98%。

數據講述一個悲慘的故事

近期為止止血的努力成效參差不齊。通過削減成本和重組，Peloton在2024財年第三季度(（截至3月31日）實現了4.2%的正毛利率——連續三個季度改善。這是進步，但掩蓋了更深層的腐爛。

連接健身訂閱用戶數為305.6萬，與去年同期持平。另一方面，付費應用程序訂閱用戶——對於沒有設備的客戶來說更為經濟的入門點——下降了21%，至64.7萬。上個季度，公司實現了860萬美元的正自由現金流，為13個季度來的首次，但在本財年前三個季度累計的自由現金流仍接近)百萬美元的負數。

債務狀況令人擔憂：$112 百萬美元的可轉換債券到2026年到期，以及$991 百萬美元的定期貸款，最早2025年到期。與此同時，手頭現金$700 百萬美元——足以應付近期的債務，但僅僅如此。

教練流失：Peloton無法承受的打擊

離職的教練代表了金錢能買到的東西：忠誠度。Peloton的頂級教練薪資高達50萬美元，但他們提供的價值足以證明這個支出是值得的。他們的粉絲群是公司最黏的資產。失去他們幾乎可以肯定會加速訂閱者的流失。

管理層聲稱離職原因是“合約談判破裂”，但真正的問題很明顯：成本意識強的Peloton已經無法負擔留住高端人才。公司在5月宣布重組，旨在通過裁員15%、縮減零售規模每年削減$795 百萬美元的成本。當預算收緊時，頂尖人才不可避免地會離開。

下一步是什麼？

Peloton的市值不到其過去12個月營收的一半，這被一些人視為轉機。理論上，復甦的數學是可能的：穩定訂閱基礎、持續改善毛利率、在2025年前再融資債務。但公司面臨的結構性阻力，光靠折扣無法解決。

持續的削減成本將抑制成長投資，正是在公司需要創新和重新吸引用戶的時候。教練的流失既是症狀，也是Peloton衰退的推動力。公司吸引和留住世界級健身人才的能力——曾經的競爭優勢——正迅速消逝。

對投資者來說，Peloton的故事中，最大的不確定性仍然是主導因素。公司或許能穩定，但路徑狹窄，錯誤的空間已經不存在。