#流动性与利率政策 看到這幾天關於流動性和降息前景的爭論，我腦子裡浮現出2015年那輪周期的景象。那時候也是這樣——央行們在通脹和就業之間反覆搖擺，市場對流動性轉向的預期一會兒看空一會兒看多，最後誰都沒猜對。

現在的局面有點像當年的翻版，但細節完全不同。Luke Gromen從低於3萬美元一路拿到今天還沒賣，這個倉位的故事本身就值得琢磨——但他現在短期轉空的邏輯，核心還是說：除非真的來一場"核級印鈔"，否則我們面對的就是緊縮，而不是寬鬆。這個判斷我得認真對待。

矛盾的地方在這兒。一邊是美聯儲內部聲音分裂——白宮顧問說通脹其實低於目標，美聯儲有充足空間繼續降息；另一邊哈馬克她們更擔心通脹粘性，主張按兵不動至少到春季。同時日本加息25基點剛釋放完畢，意味著曾經的全球流動性輸出國開始收水了。這會抽走多少美債持有者的資金？華爾街的擔憂不是沒根據的。

從歷史看，當大央行政策開始分化時，往往是流動性拐點的信號。2018年底歐央行停止QE，美聯儲還在加息，結果聖誕暴跌。現在的背景是反向的，但分化的信號一樣明顯。勞動力市場的疲軟數據也是真的，這給了降息派彈藥，但通脹數據的解讀空間這麼大，說明市場共識其實已經碎了。

我的感受是：短期內別太執著於方向性判斷，因為政策的不確定性本身就是最大的風險因素。看Tether的資產配置變化——他們開始加配黃金和AI，反而減輕了對加密資產的依賴，這可能比任何分析師的言論都更能反映機構對流動性前景的真實看法。

周期往往在看似最清晰的時候突然轉向。