黃金為何暴漲：中央銀行、制裁與 Trust-1

黃金在2024–2025年的飆升，主要由於央行持續積累，尤其是來自中國的行為，反映的是長期戰略性儲備調整，而非短期的通脹對沖。

俄羅斯外匯儲備的凍結暴露了美元資產的主權對手方風險，加速了去美元化進程，並強化了黃金作為一種抗制裁的儲備資產的角色。

與數字資產不同，黃金的價值在於其物理主權，不依賴金融基礎設施，使其成為在日益碎片化的全球系統中最終的非負債資產。

黃金的歷史性反彈反映了全球信任從美元資產轉移的趨勢。央行積累和制裁風險——而非通脹——正在重塑儲備策略。

2025年很可能被記為顛覆全球市場許多長久假設的一年。儘管數字資產多年來一直是話題焦點，但最終表現最強的卻是實體、具體的資產。以黃金和白銀為代表的貴金屬，明確超越了比特幣和大多數風險資產，揭示了一個更深層的結構性轉變，而非簡單的循環性變動。

白銀在2024年錄得自1979年以來最劇烈的漲幅，全年上漲141.4%。黃金多次突破歷史高點，明確越過4000美元大關，並創下近四十年來最強的年度表現，全年漲幅65.0%。相比之下，比特幣在10月達到126,000美元的高點後急劇下跌。隨著流動性收緊和獲利了結加速，比特幣在年底前進入技術性熊市，2025年收跌6.5%。

這些結果引發了令人不安但必要的問題。為何貴金屬在過去一年如此劇烈地上漲？通脹真的是推動因素嗎，還是有更結構性的原因？在當今環境中，應如何理解黃金與比特幣的關係？或許最重要的是：既然黃金已經達到歷史新高，機會是否已經錯過——還是故事遠未結束？

為了回答這些問題，我們首先必須審視推動黃金上升的真正動力。

黃金飆升的真正推手：信任危機，而非通脹

乍看之下，黃金的爆炸性反彈似乎符合一個熟悉的敘事。地緣政治風險升高、持續的通脹擔憂以及全球貨幣寬鬆政策，都是貴金屬的傳統推力。然而，這個解釋在仔細審視後很快就站不住腳。

黃金的上升趨勢並非始於2025年。事實上，早在2024年就已奠定基礎。這一波行情的決定性力量不是散戶投機或通脹對沖，而是央行的協調且持續的積累，尤其是新興市場的央行。

過去兩年，全球央行的黃金購買量持續超過1000噸，創下歷史新高。中國在這一過程中扮演了核心角色。從2022年1月到2024年4月，人民銀行正式連續18個月增加黃金儲備，約新增300噸，約合1000萬盎司。

當黃金價格在2024年5月達到2300–2400美元區間時，中國宣布暫停官方報告的黃金購買。根據官方披露和成本基礎估算，這一期間央行的積累似乎集中在每盎司1900–2250美元的範圍內。以目前的價格來看，這意味著在國家戰略資產配置上獲得了超過100%的收益。

這並非一個反應性交易，而是早在市場充分理解之前就已完成的有意重新定位。

更重要的是，官方報告的暫停並不代表積累停止。海關數據顯示，在2024年及2025年上半年，中國仍通過香港和瑞士大量進口非貨幣性黃金。這反映了一種更廣泛的策略，常被描述為“人民持有的黃金”或通過國家相關渠道的間接主權積累。

這種持續的需求解釋了為何黃金的上漲如此持久且單向。但要理解為何中國和俄羅斯等國如此積極囤積黃金，我們需要超越黃金本身，審視重塑全球儲備管理的地緣政治教訓。

當$300 B億消失：俄羅斯儲備凍結作為全球警示

轉折點並非來自通脹數據或利率，而是來自地緣政治。

在俄羅斯與烏克蘭衝突期間，美國及其盟友凍結了約$300 億的俄羅斯外匯儲備。這不是象徵性的制裁，而是對全球金融秩序的系統性衝擊。

這些儲備並非存放在金庫中的現金堆積，而主要由美國國債、歐洲主權債券，以及在美國、英國和歐盟的商業銀行存款組成，還有通過歐洲清算系統托管的資金。通過協調的法律和行政行動，西方政府有效地將這些資產封鎖在全球結算基礎設施內。

俄羅斯仍能看到其資產負債表上的數字，但這些資金無法轉移、用於進口、兌換成盧布，或用於戰時需求。

訊息十分明確：美元資產在主權層面存在對手方風險。

在全球趨向去全球化和陣營對抗的背景下，這一認識徹底改變了儲備策略。對於任何身處西方聯盟之外的國家來說，持有大量美元計價資產突然不再是謹慎之舉，而是暴露脆弱。

在極端情況下，一個國家可能正處於戰爭、能源短缺或糧食安全危機中，卻發現其金融儲備實際上被鎖在他國系統內。

這正是黃金重新擔當核心角色的背景。

黃金作為終極非負債資產

在這種環境下，黃金的吸引力與收益或投機無關。它的優勢在於它不是負債。

黃金不是任何政府的負債。它不依賴支付網絡、互聯網基礎設施或清算系統。一旦實體運回國內，就無法被凍結、制裁或行政命令取消。

從這個意義上說，黃金代表了去中心化的物理極致。它不需要電力、SWIFT接入，也不需要許可。兩個國家可以用金條通過飛機結算貿易，完全不受第三方金融控制的限制。

隨著全球對美元系統中立性的信任逐漸消失，黃金成為優先考慮主權和抗制裁國家的預設儲備。其上升更多由恐懼驅動——對不確定性的恐懼、被排除的恐懼，以及失去對國家財富控制的恐懼。

這也是為何黃金的反彈如此持續。它不是循環性的通脹交易，而是對破碎世界秩序的結構性回應。

在這樣的背景下，比特幣的角色也必須重新審視——不是作為黃金的替代品，而是作為在完全不同戰場上運作的平行資產。

下一部分將探討實體黃金與比特幣之間的雙重貨幣戰場，分析美國與新興大國如何採取根本不同的策略——以及這對未來資產配置意味著什麼。

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〈為何黃金飆升：央行、制裁與信任-1〉這篇文章最早發佈於《CoinRank》。