特朗普關稅收入走弱，低通脹數據超預期提振美股

關稅政策遭遇現實困境。1月6日，美國勞工統計局公布的最新CPI為2.7%，遠低於華爾街預期的3.1%，打破了市場對關稅推高通脹的普遍擔憂。更令人矚目的是，特朗普政府寄予厚望的關稅收入正在逐月走弱。這一組對比數據揭示了一個核心問題：關稅政策的實際效果與預期出現了顯著偏差。

關稅為何沒有推高通脹

這個結果看似出人意料，但背後有清晰的邏輯。舊金山聯儲最新研究指出，歷史經驗表明關稅並未引發大規模通脹爆發，原因在於市場的自我調適機制。

進口商的規避策略

• 透過轉移供應鏈規避關稅
• 與各國談判爭取豁免
• 實際稅率被顯著稀釋

根據數據，美國目前平均有效關稅稅率約為12%，遠低於名義稅率。這意味著雖然政策上聲稱提高關稅，但實際落地時被大幅削弱。

通脹衝擊已基本消化

機構測算顯示，關稅對個人消費支出（PCE）通脹的影響約0.9個百分點，其中0.4個百分點已在此前被市場消化。換句話說，主要通脹衝擊或已過去，核心PCE有望在年內接近2%目標。這解釋了為什麼1月的CPI數據反而低於預期。

關稅收入的現實困境

更具體的問題出現在收入端。Pantheon Macroeconomics報告顯示，美國關稅收入已開始回落：

三個月下降40億美元，降幅達11.7%。這個趨勢對美國財政構成直接衝擊。

財政預期與現實的巨大差距

特朗普政府財政部長貝森特曾預計關稅可帶來5000億至近1萬億美元收入，但獨立機構測算顯示，2025年關稅收入或僅2610億至2880億美元。預期與現實相差3倍多。

這種收入不及預期的局面，直接削弱了美國政府的財政空間。特朗普提出的"特朗普帳戶"和全民現金補貼計畫，其資金可持續性面臨挑戰。目前美國2026財年累計赤字已達4390億美元，國債總額超過38.5萬億美元，關稅收入下降無疑雪上加霜。

市場情緒的轉變

低通脹數據的出現改變了市場預期。對加密貨幣和風險資產而言，這是積極信號：

• 通脹壓力緩解意味著美聯儲可能不需要過度緊縮
• 低通脹環境保護了實際購買力，利好風險資產配置
• 美股情緒的提振往往會帶動整個風險資產類別

總結

這次數據發布的核心邏輯很清晰：關稅政策在推高通脹方面的效果遠低於預期，主要原因是市場透過供應鏈調整、規避策略等方式消解了政策衝擊。與此同時，關稅收入的走弱暴露了政策的另一個問題——財政收益不及預期。低通脹的出現確實提振了市場情緒，但這背後反映的是特朗普政府關稅政策效果的有限性。對於關注宏觀經濟和資產配置的投資者，這組數據提示了一個重要的轉折點：市場對通脹的擔憂正在緩解，但政策的可持續性仍需觀察。