基於Solana的股權代幣化：Ondo Finance 如何規劃重塑24/7股票交易

實體資產代幣化即將進入股權市場。Ondo Finance 已將目標鎖定在於2026年初在 Solana 區塊鏈上推出代幣化的美國股票和交易所交易基金（ETF），這代表著其在固定收益實體資產代幣化領域的既有地位的一個關鍵轉變。這一擴展標誌著區塊鏈基礎設施如何從根本上改變傳統股權的獲取方式，通過實現持續交易週期和幾乎即時的結算——這是傳統市場根本無法匹敵的能力。

為何選擇 Solana 而非以太坊？基礎設施優勢

選擇 Solana 進行股權代幣化反映了務實的技術考量。傳統金融市場在時間上具有嚴格限制：平日標準交易時間約為 (東部時間上午9:30至下午4:00)，而盤前和盤後時段則因流動性不足和買賣價差較大而受到限制。一個基於區塊鏈的替代方案理論上可以實現全天候運作。

Solana 的技術規格使這一願景在經濟上變得可行。該網絡每秒處理數千筆交易，費用通常以幾分之一美元計算——與較高成本的替代方案形成鮮明對比，後者會使頻繁交易對散戶參與者來說變得不切實際。對於旨在廣泛採用的實體資產代幣化平台來說，成本效率變得不可妥協。每一筆小額交易、每一次結算、每一次公司行動轉移都必須在規模上保持經濟可行。

由托管支持的模型在根本上區分了這種方法。它不是提供合成衍生品或差價合約（CFD）暴露，而是真實的美國股票將存放於合格的托管人帳戶中，區塊鏈代幣代表真正的所有權。每個代幣化股份等同於實際股權，而非投機性暴露。這也帶來了與衍生品不同的監管和操作要求。

了解 Ondo 現有的實體資產基礎

在擴展到股權之前，Ondo Finance 已經在代幣化固定收益產品的複雜領域中摸索。這一經驗對於評估更雄心勃勃產品的執行可能性具有重要意義。

該公司通過現有的實體資產代幣化產品管理超過 $500 百萬美元的資產。USDY (美元收益) 提供短期國債和銀行存款的代幣化暴露，而 OUSG 則服務於尋求區塊鏈快速結算能力的機構投資者，進入政府債券市場。這些產品證明 Ondo 已經解決了多個關鍵挑戰：SEC 證券註冊、與傳統金融托管人的合作、受監管代幣化產品的合規基礎設施，以及管理實體資產系統的操作經驗。

通過現有 USDY 的部署經驗，提供了即時的技術基礎和網絡關係。這不是理論——Ondo 已經在 Solana 和以太坊上運營代幣化資產，為股權擴展創造了途徑。

監管路線圖：12 個月實際意義何在

2026 年初的時間表反映了對美國監管要求的現實評估，而非任意排程。在代幣化股權進入公開市場之前，必須克服多個批准障礙。

與 SEC 的證券註冊是主要挑戰。根據現行美國法律，代幣化股票無疑構成證券，需在公開發行前完成完整的註冊聲明或符合豁免條件。轉讓代理人規範規定了所有權記錄的維護方式，需與已註冊的轉讓代理合作或自行註冊。經紀商-交易商的要求則可能根據分銷機制和交易安排而適用。

SEC 規則和銀行法規下的托管規定要求基礎證券由符合嚴格運營、財務和保險標準的實體持有。很可能與如 BNY Mellon 或 State Street 等成熟的托管機構合作，實際持有證券，而非 Ondo 自身。

合規要求在區塊鏈的假名特性與證券法對全面了解你的客戶（KYC）程序和反洗錢監控的要求之間產生緊張關係。初期的發行可能會受到 Regulation D 豁免下合格投資者限制。

12+ 個月的時間表直到2026 年初，反映了這一監管複雜性需要持續與 SEC 互動、法律架構創新，甚至對現有法律的新解讀。

技術架構：從定價到公司行動

在股權中實現實體資產代幣化涉及解決傳統金融或純加密貨幣系統中不存在的技術問題。

托管架構可能將持有實際股權的合格托管人與基於 Solana 的代幣表示配對。代幣鑄造和贖回機制允許授權參與者在購買基礎證券時創建新代幣，並在贖回時銷毀，保持 1:1 的支持比例。這為實體資產系統建立了機械基礎。

定價機制在傳統市場時間內運作順暢——代幣化版本僅需參考實時交易所價格，實現市場驅動的發現。盤後則較為複雜。當基礎市場關閉但區塊鏈網絡持續運作時，定價依賴於最後收盤價或公允價值估算，直到市場重新開放，可能產生可被高級參與者利用的套利機會。

結算在鏈上秒級完成，較傳統的 T+1 結算快，但最終的托管轉移仍遵循傳統時間表。公司行動（如股息分配、股票拆分、合併和股東權利）需要自動化智能合約邏輯或人工協調，以確保代幣化股東獲得相應利益。

投票權則面臨複雜挑戰，因為區塊鏈地址可能不符合代理投票中股東名冊的法律要求，可能需要額外驗證層或委託機制。

市場結構影響：碎片化、流動性與套利

與傳統交易所並行運作的代幣化市場創造了新的市場結構動態，需謹慎分析。

流動性可能在不同場域碎片化——傳統交易所處理部分訂單流，而區塊鏈市場處理其他交易量。這會分散深度，並可能擴大買賣價差。高效的套利在傳統與代幣化版本之間變得經濟上必要，以維持價格平價，儘管參與者和市場結構不同。

價格差異、盤後交易產生的價差，以及不同平台的流動性條件都會產生套利機會。做市商面臨在傳統與區塊鏈場域維持庫存、管理托管和結算的獨特挑戰。類似 ETF 結構，授權參與者可能獲得特殊權利，能夠根據基礎證券鑄造和贖回代幣，促進流動性。

整體成功取決於代幣化市場是否能產生足夠的交易量，成為傳統交易的真正替代方案，或僅僅是服務特定用例和地理區域的利基產品。

誰真正受益？目標用戶群與經濟模型

識別現實的客戶群揭示了實體資產代幣化在股權市場的商業策略和市場潛力。

面對時區不匹配的國際投資者，全天候交易提供明顯價值，消除不便的交易時間。持有數字資產的加密貨幣原生投資者，通過交易所或錢包存取傳統股權，無需退出法幣銀行系統或傳統經紀商。DeFi 整合開啟新可能——代幣化股票作為抵押品用於借貸協議，為自動做市商提供流動性，並與其他 DeFi 原語結合，打造創新金融產品。

低交易成本使得碎片化所有權在經濟上變得可行，允許以美元金額購買而非整股，特別是昂貴證券。程式化交易和算法策略可利用 API 連接的區塊鏈和持續市場，實現不間斷的自動執行。企業財務和機構投資者可能利用代幣化證券來提高結算效率、降低對手方風險和運營成本。

然而，滿足傳統經紀商提供零佣金交易和熟悉界面的主流散戶投資者，可能缺乏足夠的動力採用。這使得機構投資者的焦點成為更現實的短期路徑。

收入模型：如何實現盈利

商業模式取決於理解收費結構和規模經濟。

管理費用類似 ETF 的費用比率 (通常為每年 0.10% 至 0.50%)，提供隨資產規模成長的經常性收入。鑄造和贖回的交易費用產生收入，但競爭壓力可能會壓低收費以促進採用。代幣化證券的買賣價差則在 Ondo 提供做市服務時產生交易收入。由於基礎托管人收取托管費用，淨利潤率會受到影響，需達到一定規模才能吸收固定成本並保持具有競爭力的價格。

經濟效益在於達到有意義的資產規模，因為固定的監管、技術和托管成本需要大量資產管理規模才能實現盈利。這促使向機構投資者推廣，集中交易量。

RWA 代幣化的競爭格局

Ondo 進入一個日益擁擠的實體資產代幣化市場，已有成熟玩家和新進者。

Backed Finance 提供區塊鏈上的代幣化股票，包括瑞士有利監管環境中的主要科技公司和指數。DeFi 協議如 Synthetix 提供合成股權暴露，通過衍生品而非托管支持的代幣，風險與回報不同。傳統金融巨頭如 BlackRock、Franklin Templeton 和其他資產管理公司目前專注於貨幣市場基金和固定收益實體資產產品，而非股票。

Securitize 提供證券代幣化的技術基礎設施，合作夥伴包括 KKR，可能擴展至公開股權。INX Limited 運營一個 SEC 註冊的證券代幣平台，提供代幣化證券，但產品範圍和交易量有限。

Ondo 的競爭優勢包括成熟的實體資產平台、經過驗證的 Solana 技術基礎設施、來自固定收益產品的機構關係，以及監管導航經驗。競爭來自加密原生平台和傳統金融巨頭。

風險格局：可能阻礙此計劃的因素

多種操作、監管和市場因素可能阻礙成功推出或限制上市後的採用。

監管拒絕或延遲是主要風險——SEC 可能拒絕批准、要求修改或施加限制，限制產品的可行性。儘管有資格要求和保險覆蓋，托管和對手方風險仍然存在。智能合約漏洞可能導致盜竊，儘管經過審計和安全措施。

市場接受度仍充滿不確定性。投資者可能偏好熟悉的傳統經紀商而非新穎的區塊鏈替代方案，尤其是在學習曲線方面。流動性不足可能導致價差擴大和執行質量差。盤後的 Oracle 和定價風險可能引發操縱或價格脫離公允價值。公司行動（如要約收購、破產程序或複雜合併）對自動化智能合約邏輯來說可能較難處理。

監管變化可能在產品推出後施加新限制，涉及代幣化證券、穩定幣用於結算或區塊鏈金融產品。

現實時間表與機構重點

2026 年初的目標反映了認為散戶採用在短期內不太可能成功。成功很可能需要先獲得機構支持。

對沖基金和專有交易公司可能利用持續市場進行風險管理和算法策略。國際資產管理公司可以在本地營業時間內進入美國股市，提高運營效率。管理數字資產的加密貨幣基金可以簡化多元化，無需複雜的法幣轉換。家族辦公室和高淨值個人可能會欣賞程式化和 DeFi 整合，用於高級財富管理。

散戶經紀商最終可能整合代幣化證券，為客戶提供傳統與區塊鏈兩種途徑獲取相同基礎證券的選擇，但這是較後期的發展，不是立即的路徑。

機構重點符合合格投資者限制，這可能限制初期發行和客戶獲取，符合現實策略而非限制理念——在追求更廣泛市場之前，先建立信譽和操作經驗，通過機構採用來累積實績。

實體資產在股權中的代幣化並非革命性顛覆，而是現有金融基礎設施逐步擴展到區塊鏈的漸進式擴張。成功依賴於機構採用、監管明確和生態系統持續發展，而非散戶熱情。