星期五到期的波動性最大：237億美元的比特幣期權和近50萬份IBIT合約待清算

近幾個月來最大規模的衍生品清算或將在節日季節掀起市場波瀾，尤其當BTC逼近關鍵水準時

本週五將是加密貨幣市場的高風險日。約有300,000份比特幣期權合約，估值達237億美元，將到期，同時BlackRock的比特幣追蹤基金(IBIT)也有446,000份合約到期，形成一個複雜的局面，小幅的價格變動可能被主要市場參與者的避險調整放大。在比特幣約在$90,310運行時，接近心理關卡如$100,000，進一步加劇壓力。

為何這個星期五的到期日比平常更重要？

背景情況不同。正值節日季，西方市場流動性降低，恰巧也是交易者最少、難以吸收大規模賣壓的時候。任何衍生品的清算，若平時由眾多參與者吸收，現在卻集中在較少的操作者手中，放大每一次的價格變動。

歷史上，季度到期常引發5-15%的價格波動，這已是平常的50-60%幅度，且具有相應的影響。

價格變動的機制：Gamma與動態避險

市場造市者持續維持delta中性倉位——在價格下跌時買入比特幣，價格上升時賣出——以平衡他們對數十萬份期權合約的曝險。隨著星期五臨近，這些調整變得更頻繁、更激烈。

Gamma壓力是真正的放大器。當大量的期權集中在「價內」(接近當前價格)時，小幅的價格變動會迫使他們進行大規模的避險調整。若比特幣從$90,000漲到$92,000，市場造市者就得大量買入比特幣來維持平衡；若下跌，他們則得快速拋售。這形成一個反饋循環，使得價格的波動超出基本面所能解釋的範圍。

「針針」效應則出現在大量未平倉合約集中在特定行使價時。市場參與者在星期五的最後幾個小時內，會「捍衛」這些心理關卡，推動價格向這些關卡靠攏或遠離。

IBIT：改變遊戲規則的機構入口

IBIT期權是一個較新的現象。由BlackRock推出的比特幣現貨ETF不到一年時間，迅速累積了$40 千億美元的管理資產，成為機構投資者進入比特幣的首選方式，無需使用加密貨幣交易平台。

當2024年底批准IBIT期權時，一切都改變了。現在，資產管理公司、退休基金和散戶投資者可以透過傳統券商如Fidelity購買保護性看跌期權、賣出產生收益的看漲期權，或押注波動性——使用熟悉的股票期權界面。

本週五到期的446,000份IBIT期權合約，展現出爆炸性的採用。每份合約代表ETF的100股，能精確控制規模，但也帶來複雜性：到期時，這些合約會以ETF的實體股票結算，而非像原生加密貨幣期權那樣以現金結算。這可能會對底層基金的創建與贖回動態產生不同的影響。

集中投注的區域

未平倉合約的分布反映市場預期。$100,000與$110,000的行使價聚集了大量看漲期權——如果比特幣在星期五收盤時高於這些價位，投資者就會獲利。這些期權的賣方(主要是造市者)，他們可能在避險時賣出比特幣，若價格崩跌則得回補。

相反，$90,000、$85,000與$80,000的看跌期權則代表長期持有比特幣的交易者在防範下跌。任何跌破這些價位都會引發連鎖的delta回補——負面循環，賣出會促使更多賣出。

接近$90,000-$95,000的「價內」期權擁有最大Gamma，產生最大的調整壓力。這也是星期五最激烈的區域。

四種可能的情境

突破$100,000的看漲：看漲期權到期時變成價內，為買方帶來利潤，可能引發大規模行使。賣出這些看漲期權的造市者需買入比特幣來避險，推升價格——形成自我強化的看漲場景。

跌破$90,000的看跌：看跌期權被激活，買方獲利。delta避險促使賣壓如潮，賣出者則在平倉，進一步放大下跌，形成負向反饋。

區間盤整：比特幣在$95,000-$100,000之間震盪，讓大多數期權在接近價內時到期，影響較為平衡。若無明顯多空勝負，週五後的壓力將減輕。

波動率高峰：雙向大幅波動，Gamma放大價格變動。造市者在漲勢中買入、在跌勢中賣出，形成令人沮喪的「鞭打」行情，讓趨勢交易者難以捉摸。

對你的投資組合意味著什麼

降低槓桿：週五到期且流動性低的時段，正是止損被觸發、槓桿倉位被清算的高風險期。降低槓桿，減少痛苦的意外。

擴大價差：造市者風險增加，會擴大買賣差價。你的市價單可能以較差的價格成交。

縮小持倉規模：平常操作X倉位，建議在週五大到期日將持倉縮減至0.7X。

考慮避險：若你看多比特幣，但持倉較大，買入少量看跌期權可提供保險，避免劇烈轉折，同時不犧牲多頭獲利。

這對加密市場成熟度的啟示

237億美元的到期規模，展現出加密衍生品的成長。已不僅是現貨交易——價格發現已受到期權、期貨與造市者避險策略的決定性影響。

像IBIT期權這類產品的發展，正逐步拉近傳統金融與加密貨幣的距離，讓拒絕使用原生平台的投資者也能參與。這對長期採用是正面的，但短期內也帶來更複雜的動態。

隨著市場逐步成熟，預期到期時的波動性會趨於正常，因為持倉會更平衡。但在快速成長的階段，我們仍會看到高峰。

星期五到期週：保持冷靜

本週五很可能會出現劇烈行情。237億美元的期權在低流動性節日季到期，且比特幣逼近$100,000的心理關卡，這是引發波動的經典配方。造市者將積極調整避險，止損會被觸發，價格可能大幅波動，與基本面消息無關。

但請記住：週五的混亂之後，通常會迎來緩解。一旦衍生品倉位平倉完畢，市場經常會穩定下來，並出現基於基本面的明確趨勢。

管理你的風險，避免過度槓桿，將這個星期五的到期視為重新平衡投資組合的機會，而非恐慌。