邁向擔保資產流動化的時代：Token化在「三兆美元的浪潮」中首次展現真正價值

納斯達克在9月初旬向SEC提交的規則變更申請，表面上看似乎是對加密資產的勝利宣言。這是試圖讓股票和ETP在區塊鏈上進行交易的努力。然而，冷靜思考後，隱藏的挑戰逐漸浮現。

已經數位化的市場中，什麼才是真正的價值

事實上，證券市場已經在數十年前開始推行數位化。當1970年代華爾街經歷堆積如山的文件所帶來的「文件危機」時，成立於1973年的Depository Trust Company提出了解決方案。這是一種將證券存放於金庫並以電子登記取代實體證券的做法。

之後，該公司的母公司Depository Trust & Clearing Corporation（DTCC）成為美國金融市場的基礎，監督幾乎所有證券交易的清算與結算。倫敦的CREST、歐洲的Euroclear、日本的JASDEC等，也在1980年代末至90年代建立了類似的系統。

也就是說，今天的證券已經是數位誕生，其所有權在中央集權架構內被追蹤、記錄與結算。在這個背景下，區塊鏈技術更多的是一種記錄資產的新方法，而非資產本身的革新。

只有Token化還不夠的原因

這裡產生了一個關鍵問題：Token化能更快地移動擔保資產嗎？能無縫整合產生利息的資產與穩定幣嗎？市場能實現傳統系統難以達成的資本效率嗎？

答案不在於技術本身，而在於其運用的實現方式。真正的進展在於，帳本的變革並非目的，而是帶來實際金融與運營上的改善。擔保資產的流動性正是這場變革的核心。

三兆美元的現實揭示真正的機會

2024年，全球債券市場規模達到145.1兆美元。截止9月末，僅國債的規模約為22.3兆美元——這是所有加密資產市值的8倍。

這個龐大的資產池是關鍵。擔保資產的流動性，意味著在機構間快速轉移與運用資產的能力。這是保證保證金、流動性與風險管理的關鍵概念。若透過Token化，這些資產能在鏈上被轉移、再利用與程式化移動，便能大幅提升這些能力，無需傳統基礎設施的瓶頸。

由國債與產生利息的現金等價物支持的穩定幣（如USDC與Tether USDT），已經在銀行用來降低結算成本與加快匯款。EY的最新報告預測，穩定幣可能佔全球結算的5～10%，市值從2.1兆美元增至4.2兆美元。

此外，美國商品期貨交易委員會（CFTC）正考慮將USDC與USDT等穩定幣作為擔保資產在美國衍生品市場中認可。若獲得批准，穩定幣將與國債與高評級債券並列為主流擔保資產，並成為大規模動員與轉換資產的基礎設施。

基礎建設者才是贏家

展望2026年，銀行與資產管理公司似乎熱衷於利用有限的高品質投資機會，透過選擇性工作流程，試驗性地引入Token化的債券與穩定幣。特別是在衍生品市場，穩定幣可能開始補充傳統現金的結算與清算。

到2030年，情況可能會發生劇變。Token化的債券、基金與穩定幣，可能成為機構的主要擔保資產。Token化的國債與公司債或將佔據相當的流動性與再擔保市場份額。銀行全面採用穩定幣，將使結算更快、更便宜、更透明。

在這樣的環境中，贏家不僅是掌握Token化的企業，而是掌握擔保資產轉換基礎設施的企業。也就是說，能將Token化資產與穩定幣或傳統證券整合、再利用與轉移，並在風險管理、資金籌措與內部化等運營層面進行調整的企業，將定義金融市場的下一階段。

資本效率決定長期競爭力

交易者與市場參與者需要在Token化的證券、債券與穩定幣間，無縫轉移擔保資產，以有效管理資本。隨著數位擔保資產的採用日益增加，真正的精通在於建立堅實的系統。

資本效率不僅是操作上的便利，更能為企業帶來財務自由，保護其免受突如其來的市場變動，並在策略決策中提供彈性。資源的最佳配置，使企業能提供更具競爭力的定價、獲取更高的利潤、鞏固市場地位，最終在資本部署上超越效率較低的競爭對手。

結語：進入實作的時代，而非僅是技術

納斯達克的規則變更申請，是金融市場持續數位化進程中的一個重要步伐。然而，我們不能忘記，證券已經是數位化的事實。僅靠Token化，若不結合能更有效轉換、再利用與移動擔保資產的系統，幾乎無法帶來真正的革新。

真正的影響來自於，釋放國債、公司債與私募信貸等大規模資產池的彈性與效率，並與像穩定幣這樣的新興數位商品整合。金融的未來，不僅是管理資產於區塊鏈帳本上，更是讓這些資產在整個金融系統中可替代、互操作、策略性地被運用。

這很可能成為資本市場的下一個前沿——技術、風險管理與運營卓越的融合之地。推動強化資本效率，將成為所有嚴肅金融企業的靜默心臟跳動。