如果MicroStrategy失敗，連鎖反應能否在2026年摧毀比特幣？

策略 (曾經的微策略（MicroStrategy）目前擁有全球最大的企業比特幣資產，達到671,268 BTC——超過所有流通比特幣的3.2%。這一地位帶來前所未有的系統性風險。如果該實體崩潰，後果可能超越2022年FTX的影響。為什麼這個威脅是真實的？潛在的觸發因素是什麼？以及可能形成的深度洼地有多大。

高槓桿比特幣投資的不穩定性

微策略的企業身份已完全與比特幣綁定。公司已投資超過)億美元用於累積BTC，主要通過借貸和新股發行來融資。與此同時，其原本的軟體業務每年僅產生$50 百萬美元的收入——這個數字與總曝險相比顯得微不足道。

到2025年12月，微策略的股價相較其持有比特幣的資產價值有顯著折價。公司的市值約為$460 億美元，而持有的比特幣價值約為590億至600億美元。投資者之所以折價，是因為擔心流動性、負債負擔和業務持續性。

持有比特幣的平均成本為$74,972美元，大部分最新購買是在2025年最後一季價格接近高點時進行的。公司價值的95%以上完全依賴比特幣價格的變動。

目前比特幣價格為$90.49K美元，安全邊際持續縮小。自10月以來，比特幣下跌20%，而MSTR的股價在同一期間的損失則超過兩倍——顯示出極端的槓桿效應。

失敗機制：從壓力到崩潰

微策略通過激進的金融工具為其比特幣擴張融資：發行普通股、創建新優先股，以及可轉換債券。擔保債務總額達到$8.2億美元，而優先股承諾超過$7.5億美元。

這些工具每年的財務成本（利息和股息）達到$45 百萬美元。在比特幣價格目前水平下，如果資產價值跌破$13,000美元——這在比特幣歷史的波動性中並非不可能的極端情況——公司將面臨破產。

歷史顯示，比特幣下跌70-80%並不罕見。如果在市場流動性收縮或由ETF動作引發的波動性中出現大幅下跌，微策略可能會陷入無法承受的壓力。

公司已承諾不會出售比特幣，但這一承諾僅在其能籌集營運資金時有效。到2025年底，微策略的現金儲備達到$22億美元——足夠支付兩年的債務。但如果比特幣大幅下跌且資本市場關閉，這個緩衝很快就會耗盡。

多米諾效應：一個失敗引發連鎖崩潰

與FTX作為集中式交易所不同，微策略的失敗可能具有更系統性的影響。該公司持有的比特幣數量超過幾乎所有非政府實體。

如果微策略被迫清算或市場開始評價其失敗風險，可能出現以下情景：

• 被迫拋售：若公司現金耗盡且無法轉換其他資產，數百萬比特幣可能同時湧入市場，推動比特幣價格大幅下跌。

• 負面反饋循環：比特幣價格下跌降低抵押品價值，加快追繳保證金，進而引發更多拋售，形成難以擺脫的螺旋。

• 信心喪失：最大企業玩家的失敗可能改變公眾對比特幣作為有價資產的看法。恐慌性拋售可能擴散到散戶和機構投資者。

• ETF影響：如果比特幣因這次事件下跌40-50%，成為機構投資主要工具的比特幣ETF可能出現大量資金外流，進一步施加壓力。

目前，一些市場指數正考慮將微策略從其投資組合中剔除，原因是其結構複雜且風險高。如果真的如此，潛在的被動資金外流可能達到數十億美元。

風險概率與時間線

儘管不確定，但趨勢顯示風險正逐步升高。微策略的股價今年已下跌50%，其淨資產價值（NAV）溢價/折價比$779 低於0.8×。機構投資者正逐漸轉向更簡單、更便宜的比特幣ETF。

若比特幣跌破$50,000並持穩，微策略的市值可能會跌破其負債水平。屆時，資本市場的進入將受到限制，迫使公司做出痛苦的決策：被迫拋售資產或進行深度重組。

預計2026年完全失敗的概率約在10-20%之間，取決於比特幣的波動性、市場流動性狀況和投資者情緒變化。

但若真的發生，系統性破壞可能遠超FTX的崩潰。FTX是交易所；微策略則是關鍵資產持有者。由強制清算引發的比特幣湧入市場，不僅是對單一玩家的威脅，更是對整個加密資產信心和基本面價格的挑戰。