當投資者開始懷疑：為什麼公開估值以市盈率（P/E）指標失敗

“人們總是高估未來兩年的可能性，卻低估十年內可能發生的事情。”

市場心理的轉變

近年來，投資者對加密產業的看法已經發生了顯著變化。到了2024年，取代金融虛無主義(相信一切皆無意義)的觀點，我們進入了一個新的階段——金融懷疑主義。

這種觀點並不完全否定數字資產的價值，而是認為目前的估值被過度炒作。加密討論平台上的主流觀點是：這些代幣可能有價值，但它們的實際價值可能只有當前交易水平的1/5或1/10。

傳統財務指標的問題

每當市場上最大的第一層鏈(L1)公布業績，智能合約和去中心化交易所(DEX)都試圖用市盈率（P/E）、毛利率或已實現經濟價值(REV)等指標來證明估值的合理性。

然而，這些努力都遇到一個更大的問題：

像Hyperliquid這樣真正盈利的去中心化交易所的出現，創造了一個新的背景。 市場開始比較：為何要投資於那些無法盈利的公開鏈，當還有其他具有明確回購機制和實實在在利潤的資產？

一些基於回購模型(buyback)的代幣表現更佳。市場立即反應：「終於找到一個具有實際利潤和合理市盈率的代幣了。」

但這正是誤解的開始。

問題的深層次

問題不在於區塊鏈沒有高利潤。問題是：大家開始相信，即使一個公開鏈在競爭中勝出，也沒有值得爭奪的獎勵。

如果以太坊真的只是個「梗圖」（meme），如果它永遠無法產生真正的收入，那麼即使贏了，也不可能讓價值達到現在的水平。這場競爭根本不值得參與，因為所有的估值都是虛假的。

一半的加密論壇評論開始怪罪：風險投資家、大型交易者、創始人，或流動性農民。但事實是：

每個人都很貪婪。 但這並不重要。任何運作良好的市場都不需要參與者違背自身利益。如果我們正確估計行業的未來，即使每個人都貪婪，投資仍有成功的可能。

新興區塊鏈的估值：基於概率

新興的區塊鏈能贏嗎？如果它們真的有贏的可能，那麼它們的價值就會根據成功的概率來定價。

如果以太坊估值(t億美元，Solana估值)t億美元，那麼一個成功率只有1-5%的項目，其價值也會根據這個概率來定價。

這並不新鮮。它類似於其他領域——比如生物科技。一種預計能治愈嚴重疾病的藥物，在三期臨床試驗中成功率只有10%，投資者仍會將其估值數十億美元。這是數學——市場非常擅長計算這些數學。

從網路和亞馬遜學到的教訓

回到電子商務的早期。2000年代初，投資者爭論：市場會有多大？它只會包括電子產品嗎？女性會在線購物嗎？生鮮食品呢？

這些問題當時似乎合理。但最終答案是：所有這些人完全錯誤。電子商務最終賣出所有東西給全世界的每一個人。

以亞馬遜為例。從1995年到2019年，長達22年，亞馬遜幾乎沒有盈利。每年都有人發表文章、評論家和批評者聲稱這是庞氏騙局，說公司永遠賺不到錢。

但這個弱點反而成為優勢。早期投資者沒有賣出，因為他們相信指數級增長。

以太坊剛滿10歲。亞馬遜花了22年才實現正的淨利潤。那麼，為什麼我們期望以太坊或Solana現在就能像傳統公司一樣有利潤呢？

指數增長與線性增長

根本的差異在於：

華爾街的人習慣線性增長。 他們用市盈率（P/E）作為標準，這適用於增長緩慢、穩定的企業。

但矽谷則伴隨著指數增長而成長。 當你面對一個指數增長的技術時，不管你認為它能多大，它總是比你預期的還要大。

如果你用22年的P/E來爭論，你會完全錯誤——不管你付出多少代價或何時買入。任何樂觀預期都不足夠，因為這正是指數增長的特性。

為何公開鏈仍有價值

從更廣泛的角度來看：

金融資產渴望自由、開放和連接。

加密技術將金融資產轉化為數字格式，使得轉帳一美元或一股股票變得像傳送PDF文件一樣簡單。它允許一切與一切通信，24/7運作，全球化，持續連接。

這種模式一定會贏。

開放性永遠是勝利的關鍵。如果網路教會我一件事，那就是這一點。有利益的人會激烈反抗，政府也會強烈反對，但最終，他們必須在這項技術的普及、創新和效率面前讓步。

這正是網路對其他產業的影響。區塊鏈也將以類似的方式吞噬金融和貨幣領域。

結論：時間會給出答案

以太坊仍然很年輕。Solana剛開始佔領市場份額。如果你相信指數增長，從更宏觀的角度看，一切仍然很便宜。

每天，持有者都在超越賣出者和懷疑者。資金流從歷史中學到：不要輕易放棄對大技術的押注。

最初的理想故事讓你買入$30 或$SOL？大量資金也相信這個故事——而且從未停止相信。