## 財務出血鏈：美國機構正從比特幣市場撤退？

在過去三週內，比特幣價格目前為$90.65K，但加密貨幣市場正經歷持續的「財務出血」階段。三個主要警示信號同步轉為紅色：美國最大交易所的溢價指數深陷負區域、比特幣ETF基金出現創紀錄的淨資金撤出、平台上的BTC儲備持續縮水——這三者揭示了一個緊張的事實：來自美國市場的機構資金正大規模撤離。

### **三重警報：信號同步惡化**

**Coinbase溢價指數深陷負區**

比特幣在Coinbase上的溢價指數用來比較美國合規交易所的比特幣價格與全球平均價格。當此指數為正，代表美國機構投資者正積極買入；當為負，則通常表示他們正撤退或拋售。

自10月31日起，該指數已**連續24個交易日處於負區域**——2024–2025年來首次。這個深度負值代表什麼？Coinbase上的比特幣價格持續低於全球平均，意味著美國專業投資者不僅停止買入，還**持續減少持倉或進行避險交易**。

**比特幣ETF基金創出資金撤出新高**

美國的比特幣現貨ETF產品——被認為能吸引機構資金流入的工具——如今卻成為最大資金外流來源。

截至11月21日，所有比特幣ETF基金在11月的淨資金已**淨撤出3.79億美元**，超越2月的3.56億美元紀錄。其中，BlackRock的IBIT基金淨撤出2.47億美元，Fidelity的FBTC基金淨撤出1.09億美元——這兩家公司合計佔總撤資的91%。11月20日單日更錄得**9.03億美元的淨撤出**，為歷史第二高。

**交易所比特幣儲備縮水18%**

資金不僅從ETF撤出，也從整體交易所中流出。11月較10月，交易平台的淨資金撤出約**8,181 BTC**(價值約8.42億美元)。從更宏觀的角度看，所有集中式交易所的比特幣儲備總量較2024年底已減少**18%**，目前僅剩超過2.4百萬BTC。持續的「出血」狀況顯示投資者正將資產從交易平台轉移到個人錢包或其他渠道，交易所的流動性正逐漸被抽乾。

### **反應鏈：市場結構正在變化**

**美國交易日的機構購買動能減弱**

當Coinbase溢價指數深陷負區域，會直接影響比特幣在不同交易日的價格走勢。缺乏來自美國機構的買盤，價格反彈變得脆弱。分析師指出，近期比特幣的上漲動力主要來自亞洲和歐洲市場，而**美國交易日反而成為拖累因素**。

**ETF結構性買盤被逆轉**

過去比特幣現貨ETF是主要的結構性買盤來源，但現在卻變成了賣出方。以目前的資金撤出速度，日均淨撤出量已遠超礦工約450 BTC/日的產出，市場正積累淨供應，形成長期的下行壓力。

**資金層級分化，價格趨向分歧**

在資金大規模撤出的背景下，不同平台展現出明顯的分化。由機構主導的平台撤資最為劇烈，而一些用戶基數較小的平台則在某種程度上扮演「最後買家」的角色。這種層級分化可能導致**同一資產在不同平台呈現不同價格**，既提供套利機會，也增加交易成本。

### **深度分析：誰在撤退？為何撤？**

**美國機構調整策略**

數據顯示，這次資金撤出的主導力量明顯是美國的機構。原因可能包括：

— **年底獲利了結壓力**：接近第四季末，一些基金選擇獲利了結或降低高風險資產比重。

— **宏觀經濟不確定性**：美國債券收益率上升，美元走強，其他傳統金融因素促使資金重新配置。

— **監管擔憂**：監管機構加強對加密貨幣領域的執法，令機構投資者擔心合規風險。

**「智慧資金」指標：負溢價意味著什麼？**

歷史經驗顯示，當Coinbase溢價指數深陷負區域時，通常預示**短期底部即將到來**。在2019年、2022年的周期中，類似的模式曾出現——機構在局部底部極度悲觀，之後市場反彈。

**資金流入鏈上生態系**

並非所有資金都從交易所撤出就離開市場。一部分比特幣已轉入去中心化金融（DeFi）生態系，參與質押、提供流動性或借貸。鏈上數據顯示，鎖定在DeFi協議中的比特幣達到歷史高點，證明資金只是尋找更高收益的投資方案。

( **市場影響：危險與潛力並存**

**短期痛楚，但長期利好或將到來**

交易所儲備持續下降，短期內對價格形成壓力，但從長遠來看卻是積極信號。大量撤出的比特幣已轉入長期存儲狀態，減少了市場上的流通供應。當需求回升時，**即使買盤微弱也能引發強烈反彈**，形成「供給衝擊」。

**衍生品市場的風險積聚**

雖然現貨市場資金撤出，但永續合約的資金費率仍相對較高，顯示多頭槓桿未完全退出。現貨疲弱與衍生品強勢之間的失衡**增加了連鎖清算的風險**。若價格劇烈波動，可能引發連鎖平倉。

**資金由舊轉新階段**

市場目前正處於由舊資金向新資金轉移的過渡期。**提前獲利了結的美國機構正逐步撤退，而來自亞洲或傳統金融機構、具有長期策略的資金仍未大量進場**。這種「轉換」狀態是市場底部形成的典型特徵。

) **何時會出現轉折點？**

**關鍵指標需留意**

市場穩定的信號包括：

— **Coinbase溢價指數轉為正值**：最直接的證據顯示美國機構需求回升。

— **ETF資金撤出放緩**：若單日淨撤出低於1億美元，可能代表賣壓接近尾聲。

— **資金淨流入平台**：持續的資金淨流入通常預示市場已觸底。

**潛在催化劑**

以下事件可能引發轉折：

— **12月FOMC會議**：若聯邦儲備釋放鴿派信號，或將重新激發風險偏好。

— **上市公司季度財報**：大型企業公布比特幣持倉量，將影響市場情緒。

— **技術突破**：若成功突破68,000美元的歷史高點，將打破目前的下行趨勢，吸引追隨趨勢的交易者。

**歷史經驗**

根據比特幣的減半週期，目前正處於第三次減半後的第18個月。歷史數據顯示，這一階段常伴隨**劇烈波動與機構調整倉位**，但也是積累能量，為下一波漲勢做準備的時期。經驗告訴我們，**最黑暗的時刻往往藏有最大機會**。

當Coinbase溢價指數轉為正，ETF資金流入恢復，平台資金持續淨流入，市場可能正迎來轉折點。比特幣目前在$90.65K，理性投資者應該不是悲觀，而是密切關注這些關鍵指標，尋找在市場冷卻時的機會。