比特幣在波動週期中：局勢變化，而非崩潰

比特幣市場目前正處於一個轉折點。曾經自動支撐漲勢的指標，如今開始顯示出變化的跡象。這並不代表漲浪即將結束，而是比特幣的波動週期正進入一個新階段——從「容易」轉向「更困難」。

來自ETF的資金流：從持續買入到突破

自2024年初美國允許比特幣現貨ETF交易以來，數百億美元湧入市場。金融機構、對沖基金與散戶投資者透過經紀商形成穩定的資金流，支撐價格。

然而，最近11月，這一局面開始改變。出現了自推出以來最大規模的資金撤出。有些曾經是忠實買家的基金(如BlackRock)，在某些日子也轉為淨賣出。

根據Farside的累積數據，資金流仍為正，但邊界資金的走向已改變。這意味著比特幣的價格不再由「機械式」的買家持續支撐。與其說有新資金流入，不如說部分投資者在獲利了結或降低風險。

部分原因是監管機構將ETF期權的持倉限制由25,000合約提高到250,000合約(，允許機構利用covered-call策略管理風險，而不必拋售全部持倉。結果，原本「買入並持有」的能量有所減弱。

穩定幣：加密貨幣現金流的停滯

如果ETF是華爾街的入口，那麼穩定幣)USDT、USDC(則是系統內的現金存量。在過去大部分時間裡，穩定幣的增長常伴隨比特幣價格的跳升。

但近幾週來，穩定幣的總供應已趨於穩定，甚至略有縮減。這反映出兩個趨勢：一方面，交易者將資金從交易所撤出，尋找高收益的借貸渠道)如國債(；另一方面，實際上資金正從市場抽離。

明確的訊號是：數字資產的資金量已不再推動BTC走高。每一次的漲勢都將依賴一個幾乎固定的「池子」——沒有新資金湧入。波動將變得更像是「靜態移動」而非「猛烈爆發」。

衍生品市場：槓桿降溫

兩個重要的衍生品指標都在下降：

Funding Rate：在永續合約中，這個費率已從強烈的正值轉為在海外交易所經常出現的負值。顯示交易者的多頭槓桿使用減少——甚至有人開始空單避險。

CME基差：CME期貨合約價格與現貨價格的差距縮小，表明多頭槓桿需求已不再強烈。

Open Interest（未平倉合約數量）：較高峰期已明顯下降，顯示近期下跌中多頭部位已被清算。

為何重要？因為槓桿多頭交易者常將一個健康的上升趨勢轉變為「直立的漲浪」。他們的退出會使波動放緩、變得難以預測，也降低了立即創新高的吸引力。此外，少槓桿的市場較少出現突發清算，形成「流動性缺口」。

誰在買入？當一切都在降溫

這部分局面變得複雜。鏈上數據顯示，一些長期持有者在近期波動中已獲利了結——「舊錢包」開始動作。同時，也有跡象顯示新進資金與散戶正悄然累積。

這與NYDIG的觀點一致：比特幣的波動週期正處於「重整」階段。最明顯的需求動力)ETF、穩定幣、槓桿(已在減弱，但從老持有者向新一代轉移的過程仍在緩慢進行。這股資金較少由機械驅動，更難預測，使市場對於後來者來說更為嚴苛。

投資者的現實

「容易」階段已過：過去一年，ETF與穩定幣的資金流像單向電扶梯。如今，這已不再。基礎資金逐漸減少，導致下跌更劇烈、反彈更難持久。

週期尚未結束：需求動力的放緩並不會自動終結漲浪。比特幣的長期前景——有限供應、機構渠道的發展——仍然完整。只是從這裡到下一個高點的路徑會不同：不再由一個大故事引領的直線，而是基於持倉與流動性狀況的交易。

耐心而非冒險：ETF資金流可能波動，穩定幣可能平靜，衍生品市場可能長時間處於中性狀態。這樣的環境需要等待而非冒險。

總結來說，當前的比特幣波動週期並非崩潰——它正「喘息」。推動早期牛市的需求動力正在放緩，但這並非終點，而是轉變。下一階段將較少依賴自動資金流，更依賴投資者的決策：他們是否還願意持有這個資產，當「容易」的階段已經過去？