#JapanBondMarketSell-Off

出售日本政府債券在2026年1月底的情況並非當地市場的偶然事件，而是一個結構性破裂。當40年期JGB收益率首次突破4.2%，自2007年推出以來，這個信號並非只是波動，而是制度的轉變。日本不再是全球利率的錨點。這帶來了無處不在的後果。
立即觸發的主要因素是政治，而非技術。首相高市早苗放棄緊縮財政政策，轉而擴張刺激，動用$135 億美元，包括削減食品稅，打破了日本仍將是財政限制最後堡壘的假設。市場反應迅速，因為一旦信譽受到質疑，價格將被殘酷地重新評估。與英國“莉茲·特拉斯時代”相比，這並非誇大。這是對主權風險可能迅速回歸討論的警示，當政策一致性被破壞時。
數十年來，日本一直是全球流動性動力的引擎。極低的收益率推動了以日圓為載體的套利策略，為全球融資提供了受抑制的利率。這一模型如今正在解體。當國內收益率飆升時，日本的機構投資者，尤其是壽險公司和退休基金，不再被迫出國尋找利潤。資金正回流國內。這種回流意味著被迫拋售美國債券和歐洲政府債務，推高全球收益率，儘管當地基本面因素仍在。向美國30年期債券收益率逼近4.9%的目標並非偶然，而是一個機械過程。
更重要的是，這一轉變標誌著全球期限回報的正常化。在多年來，日本的零利率政策人為地壓抑了全球利率。當這種壓抑減弱時，全球中性利率可能進一步上升50–75個基點。這不是一個循環，而是資本結構的重新定價。
風險資產立即感受到這一變化。更高的收益率提高了折現率，對長期投資造成損失。股市也隨之反應。我們已經看到日經和納斯達克的壓力，投資者從長期成長資產轉向更具收益的安全資產，最終帶來實質利益。這並非關於盈利預期的失望，而是數學上的變化。
加密貨幣的反應也同樣明顯。儘管比特幣被稱為“數字黃金”，它仍在作為高風險宏觀資產，在流動性震盪中交易。JGB的震盪收緊了全球流動性，迫使以日圓為抵押的借貸活動逐漸減少。當追繳通知出現時，比特幣拋售——不是因為論點改變，而是因為杠杆被迫解除。這種區分非常重要。宏觀緊張揭示了以堅實信念持有的資產與以借款持有的資產之間的明顯差異。
日本銀行目前正處於一個無法避免的境地。總裁上田和夫可以通過購買債券來干預以穩定市場，但這將增加日圓進一步走弱和進口通脹的風險。或者，收益率過快上升也可能破壞建立在數十年低利率假設上的金融系統穩定性。這正是信譽陷阱。保護債券市場，犧牲日圓；保護日圓，則面對系統緊張。市場正在測試日本願意承受的痛苦程度。
最重要的是，這並非“日本的問題”。全球金融體系是建立在低成本日圓流動性之上的。當這一基礎改變時，上層的所有事物都將動搖。日本目前25個基點的變動，其破壞力甚至超過美國100個基點的變動，因為它影響的是傳導系統，而非主要的利率政策。
我們正邁入一個波動性更高、流動性更緊、沒有免費午餐的世界。日本不再為全球提供免費資金，全球市場也被迫在實時中重新評價這一事實。這不是暫時的震盪，而是系統調整以適應新基準點的成本。