#SEConTokenizedSecurities

根據美國證券交易委員會（SEC）最近的聲明，代幣化證券是一種傳統金融工具(like存在於區塊鏈上的加密資產stock)。核心規則是，使用區塊鏈並不會改變證券法的適用方式。以下是SEC重點與分類的詳細分析。

📜 SEC的核心監管立場

·技術中立監管：SEC的主要訊息很明確：無論證券是在區塊鏈上還是傳統資料庫中，格式都不會改變其在聯邦證券法下的法律地位。
·無註冊豁免：除非有豁免，否則所有證券的要約與銷售都必須向SEC登記。這對代幣化證券和傳統證券一樣適用。

🔍 兩種主要代幣化安全模型的解析

SEC的聲明將兩大類各具特色。以下是差異的摘要：

發行人贊助代幣化證券

此模式涉及發行證券(or授權agent)的公司直接將區塊鏈整合進其官方所有權紀錄中。

·核心概念：直接、鏈上的所有權。加密資產的轉移直接導致發行人官方記錄上的證券轉移。
·投資人權利與風險：提供真正的股權所有權。持有人是發行人的直接證券持有人，擁有投票權和股息等權利。除了基礎業務本身固有的風險外，新增的風險極少。
·監管範例：Galaxy股票的超級州代幣化即為上市證券此類方法的範例。

第三方贊助代幣化證券

此模型涉及第三方與底層發行人無關，建立與證券連結的代幣。此類別分為兩個子類型：

託管模型(Tokenized安全Entitlement)

·核心概念：第三方持有底層證券，並發行代表間接利益的代幣，(a「證券權利」)。
·投資人權利與風險：權利由託管人決定。持有人面臨託管人對手方及破產風險。
·監管範例：美國證券交易委員會（SEC）對託管信託公司(DTC)的代幣化服務發出的不作為函件，是此模式的一個關鍵範例。

合成模型

·核心概念：第三方發行自己的證券(like連結票據或基於證券的swap)，提供對所參考資產價值的合成曝險，且不賦予原始發行人的任何權利。
·投資者權利與風險：dividends(,)voting無直接所有權。風險輪廓複雜，結合了市場風險與第三方發行者的信用風險。像是基於證券的掉期這類產品，對銷售給零售投資者有限制。
·監管背景：SEC特別警告，許多賣給散戶的「代幣化股票」是合成產品，僅提供間接曝險。Robinhood在歐洲的代幣化股票被舉為此類例子。

📊 現實發展與更廣泛的影響

除了分類之外，SEC已採取具體措施，其他機構也積極參與市場塑造：

·近期監管行動：2025年底，SEC對DTC釋出無行動豁免，允許其推出符合資格證券的代幣化服務，如羅素1000指數、美國公債及主要ETF。
·跨機構運動：商品期貨交易委員會(CFTC)也活躍，啟動「加密貨幣衝刺」並提供指引，允許代幣化資產作為衍生品市場的抵押品。
·產業與投資者謹慎：證券產業與金融市場協會(SIFMA)支持創新，但強烈反對對代幣化證券的廣泛監管豁免，認為這需要與傳統市場相同的投資人保護。

💡 投資人與發行人的重要考量

·投資人焦點：仔細了解你所擁有的資產。問：這是發行人贊助的代幣直接賦予權利，還是第三方產品，讓你面臨託管或合成風險？SEC特別關注合成產品被推銷給散戶投資者。
·發行人焦點：代幣化並不會簡化合規。你仍需遵守證券註冊、揭露及轉讓代理人的規定。與受監管的合夥人(like DTC)合作，可能提供合規的前進路徑。
·未來展望：監管旨在帶來清晰，而非扼殺創新。SEC的分類法及近期的不作為信函顯示，傾向於透過發行人主導或受監管的託管模式，將代幣化納入現有監管框架內。