電力需求持續不減：華爾街繁榮的數據中心併購市場內幕

儘管有關人工智慧泡沫的低語，但華爾街的交易活動揭示了一個截然不同的現實：權力仍然是王道。比特幣礦工和數據中心運營商持續激烈競標電力容量和設施資產，這表明根本的基礎設施挑戰——而非市場情緒——正在推動估值和併購活動，直到2025年甚至2026年初。

根據B. Riley Securities投資銀行主管Joe Nardini的說法，他監控的多個市場對電力的需求“仍然存在”。“併購工作持續進行，因為人們需要電力，”Nardini在近期的訪談中指出，並引用了到12月的交易活動中的實際證據。

對GPU容量和兆瓦的需求不減

當Nvidia等主要科技股大幅修正，以及像CoreWeave（CRWV）這樣的專業AI基礎設施公司從夏季高點回落超過50%時，AI命運的敘事變得更加激烈。然而，在這場市場動盪之下，實際商業運作中出現了不同的模式。

比特幣礦工——在減半將區塊獎勵減半後面臨利潤壓縮——越來越多地在現有基礎設施上運行AI和高性能計算（HPC）工作負載。這一轉變被證明是戰略上的明智之舉，因為估值受到壓縮，資本市場也重新評估。轉向GPU就緒運營的公司獲得了更便宜的資金，並吸引了比純礦業同行更高的估值倍數。

證據是具體的。GPU密集型數據中心容量持續以溢價率吸引多個信用良好的租戶。例如，Hut 8最近在與Fluidstack達成一份15年、70億美元的租賃協議後，股價上漲20%，該協議涉及其River Bend設施的245兆瓦IT容量——這表明對優質容量的需求仍然旺盛，並且具有溢價經濟。

“儘管股價下跌，這些公司仍以較高的倍數獲得回報，並能以有吸引力的條件籌集資金，”Nardini解釋道。交易談話中的一個反覆出現的主題是：是的，租戶需求存在，是的，信用良好的交易對手存在，是的，價格具有競爭力。

策略轉型：為何礦工正轉變為數據中心運營商

這一轉變不僅僅是機會主義的定位。工業資產所有者——傳統的製造商、房地產持有者和基礎設施公司——越來越多地將電力豐富的資產視為AI和HPC的潛在資源。這一轉變創造了一個新的戰略分叉：保持被動房東身份，或積極開發數據中心容量以服務超大規模雲端和AI公司。

Nardini記錄了幾個具有代表性的交易。在一個案例中，一家私人的工業房地產賣家吸引了約25個潛在投標者——其中包括比特幣礦工、超大規模雲端公司和AI開發商——他們都希望簽署保密協議以評估資產。其根本吸引力在於：豐富且不中斷的電力供應。

另一個例子涉及一個已有160年歷史的老工業設施，其主要估值驅動因素是電力基礎設施。另一筆交易則是一位私人客戶將空置的辦公樓改建為模塊化電力容量，逐步建造30兆瓦的單元，同時尋求資金擴展。值得注意的是，一位潛在租戶甚至提出在設施完工前預付租金義務，這是一個顯著的指標，顯示高端容量的稀缺性。

競爭市場中的估值動態

交易定價根據地點、電力質量和市場條件差異巨大。在具有高質量電力和有吸引力市場的競爭情況下，按兆瓦計算的估值達到“非常具有吸引力”的水平，根據Nardini的觀察。他記錄了一個估值超過每兆瓦40萬美元的流程，根據談判結果，可能達到每兆瓦45萬美元。在高端情況下，先前的交易甚至達到每兆瓦50萬到55萬美元。

相比之下，陷入困境或地理位置不佳的資產則吸引較低的估值，有時每兆瓦約10萬到25萬美元，買家雖然看中電力基礎設施，但會折扣地點和市場動態。這種5到10倍的差異凸顯了地點、設施質量和市場地位的重要性——即使電力供應穩定。

買家範圍持續擴大。超大規模雲端平台（Hyperscalers）、專業AI公司和比特幣礦工仍然是主要收購者。然而，賣家範圍正逐漸擴展到非加密原生的企業。傳統工業公司、私人房地產持有者和基礎設施專家現在也加入，認識到與電力豐富資產相關的高端經濟價值。

超越加密：工業資產進入AI基礎設施熱潮

令人特別震驚的是，邊緣工業資產轉變為高端基礎設施的現象。空置工廠、老舊辦公樓和利用率不足的工業園區，一旦電力基礎設施符合容量需求，便立即擁有競爭優勢。AI和HPC熱潮本質上創造了對先前被視為邊緣或非核心資產的新需求。

這一動態正吸引來自意想不到的資金來源。工業房地產公司、家族辦公室和區域開發商現在以電力和容量的角度來評估資產組合，而非傳統商業房地產指標。一個已有160年歷史的倉庫，曾被評價為存儲或輕工業用途，突然成為一個50到200兆瓦數據中心的潛在機會。

風險資產與2026年市場展望

展望2026年，Nardini將目前的局勢描述為在利率下降時對風險資產可能有利的“風險偏好環境”。這種情景將支持數據中心和電力基礎設施領域的持續併購動能。

他的積極評價中帶有一個重要警示：開發商必須以具有競爭力的價格租出已部署的容量。如果市場出現新容量閒置或未能達到預期租金，這將是需求根本破壞的轉折點。目前，從運營商和開發商的多次對話中，Nardini聽到的都是一致的肯定：“業務的骨架依然完整。”

截至2026年2月初，比特幣交易價格約為78,820美元，反映市場狀況穩定，儘管對AI基礎設施的情緒仍在波動。然而，交易活動和租戶承諾表明，基本經濟超越了短期情緒。

不減的需求現實

“對電力和AI HPC數據中心容量的需求仍然不減，”Nardini總結道。“具有優質容量的開發商來自多個信用良好的租戶的需求強勁，價格也很有吸引力。核心經濟仍然完好。”

他的最終評價是：買家仍渴望可靠的電力基礎設施，賣家持續獲得具有吸引力的估值，交易流動沒有放緩跡象。截至2026年初，根本的基礎設施交易——而非對AI或加密的情緒——仍然是交易活動的支柱。“AI交易”依然活躍，這背後是一個平凡但至關重要的現實：電力和計算容量永遠都在需求中。