諾基亞的兩天狂飆引發對英偉達合作估值的討論

芬蘭電信設備製造商本週經歷了戲劇性的股價逆轉，彰顯市場對其與Nvidia戰略聯盟反應的波動性。在宣布合作後的兩天內股價飆升超過40%，但在赫爾辛基週四交易時段，諾基亞股價回落了5%。Nvidia投資10億美元取得2.9%股權，將公司推入AI基礎設施轉型的核心，但業界分析師已開始質疑市場是否已經反應過度。

兩天的飆升與戰略投資架構

Nvidia以每股6.01美元購買166,389,351股新發行的諾基亞股份，這不僅僅是財務操作——它使Nvidia成為公司第二大股東，並標誌著公司有意轉向電信基礎設施。這筆投資旨在開發AI驅動的無線接入網路和數據中心解決方案，符合Nvidia建立美國在下一代無線標準中技術主導地位的更廣泛雄心。

股價在公告後上漲20.86%，推動諾基亞股價達到自2016年1月底以來的最高估值，激發歐洲市場的投資熱情。然而，這次大幅升值已經反映了相當多的預期。

2027年營收時間表與基礎設施路線圖

諾基亞新任CEO Justin Hotard於4月從英特爾數據中心部門加入，他設定了一個有意義的商業時間表。通過這次合作開發的新設備預計將從2027年開始產生收入，初期部署將聚焦於5G基礎設施，之後再推進到6G應用。

Hotard向路透社表示：「關鍵在於這是由美國技術提供的基本能力」，強調了聯盟的地緣政治層面。與T-Mobile美國的AI無線技術試驗預計將於2027年開始。合作範圍包括思科（核心網路功能）、ODC（5G RAN軟體）、MITRE和Booz Allen（6G應用），形成一個生態系統，而非僅是諾基亞與Nvidia的合資。

Nvidia同時推出一個以AI為核心的無線堆疊，圍繞其AI Aerial平台構建，旨在提升網路效率，超越傳統的無線接入系統。這套技術基礎設施將是諾基亞在未來實現營收預期的關鍵。

為何分析師的謹慎值得重視

儘管合作具有戰略吸引力，投資研究公司Kepler Cheuvreux指出一些結構性問題值得投資者注意。該公司明確警告「股價漲幅過度」，並提醒中期營收潛力仍不明朗，可能需要數年時間才能實現，因為商業解決方案需要整合和市場接受。

多個風險因素支撐分析師的懷疑。未來十年無線接入網路（RAN）市場前景面臨結構性阻力，讓諾基亞的可觸及市場充滿不確定性。此外，競爭破壞仍是威脅——甚至可能來自Nvidia本身，因為其在電信基礎設施的投入越來越深。

合作是非排他性的，意味著諾基亞不能獨享Nvidia的技術，目前公司許多現有產品依賴Marvell晶片，限制了競爭差異化的潛力。

McKinsey預計，到2030年，數據中心基礎設施的資本支出將超過1.7兆美元，其中大部分由AI擴展推動。雖然這是一個巨大的可觸及市場，但將這個機會轉化為諾基亞的營收，仍需完美執行和市場接受——這些結果尚未有保證。

未來估值問題

分析師認為，當前的定價已經反映了對合作潛力的過度樂觀假設，留給投資者的空間有限。諾基亞的整合努力、商業部署時間表和競爭定位的成敗，將決定這次高估是否合理，或只是短期市場過度反應，當營收預期超出2027年後會進行修正。

對於在這個水準評估諾基亞的投資者來說，分析師的觀點建議等待實際營收和市場動向的明朗，可能比追逐短期動能更為謹慎，尤其是在這個商業轉型仍充滿不確定性的階段。