可可期貨價格反彈，美元走軟引發空頭回補

可可期貨今日小幅上漲，美元走弱引發新一輪空頭回補活動，帶動整個市場走勢。3月ICE紐約可可期貨上漲19點（+0.43%），而3月ICE倫敦可可期貨則上漲7點（+0.22%）。這次由貨幣驅動的反彈是在可可期貨經歷了長達兩周的疲軟拋售後出現的，紐約和倫敦市場均創下超過2年來的最低價，顯示結構性逆風仍然堅持不懈。

貨幣波動創造期貨市場的戰術機會

今日可可期貨價格的反彈反映了美元走強與商品估值之間的機械性關係。當美元走弱——以DXY指數衡量——非美元商品對外國買家來說變得更便宜，激勵交易者回補原本預計進一步下跌的空頭倉位。然而，這種戰術性緩解掩蓋了更廣泛的基本面惡化，正嚴重打擊可可期貨市場。

全球需求崩潰加劇價格壓力

可可期貨價格的持續下跌反映了全球需求的崩潰。全球最大的工業巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度內，可可部門銷售量下降22%，主要原因是“市場需求疲軟以及將產量優先分配給高回報細分市場”。這不僅顯示消費疲軟，也反映價值鏈的利潤壓縮。

需求破壞已擴展至全球。歐洲第四季度可可研磨量同比下降8.3%，至304,470噸，遠低於預期的2.9%，也是12年來最弱的Q4表現。亞洲可可研磨量同樣收縮4.8%，至197,022噸，而北美研磨量幾乎持平，同比僅增長0.3%，達到103,117噸。所有主要消費區域的同步疲軟顯示，高企的可可期貨價格已成功扼殺需求。

西非供應回升施加下行壓力

矛盾的是，需求崩潰的同時，供應卻在反彈。根據Mondelez的數據，西非主要產區的荚果數量比五年平均高出7%，生長條件良好。象牙海岸和加納的農民報告稱，較去年同期，荚果更大、更健康，預示著2月到3月的收穫期將十分豐收。

這種供應充裕也反映在港口的可用性上。截止1月中旬，象牙海岸的累計可可出口量達到1.16百萬噸（MMT），較去年同期下降3.3%，但由於該國是全球最大生產國，出口仍保持較大規模。尼日利亞，排名第五的生產國，11月出口量同比下降7%，至35,203噸，但尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將下降11%，至305,000噸。這種供應支撐對可可期貨價格的反彈前景形成壓力。

全球供應過剩預示結構性逆風

從極度短缺轉向新興的豐盈，變化令人震驚。2024年5月，國際可可組織（ICCO）報告2023/24年度短缺494,000噸，為60多年來最大缺口。但該組織在12月修正預測，預計2024/25年度將出現49,000噸的盈餘，為四年來首次盈餘。預計2024/25年度全球可可產量將同比增長7.4%，達到4.69百萬噸。

Rabobank也相應調低盈餘預測，預計2025/26年度盈餘為250,000噸，低於11月預估的328,000噸。即使修正後仍為盈餘，持續的供應過剩表明可可期貨價格將在市場從長期赤字狀態中重新平衡時，面臨結構性壓力。

法規延遲與庫存積累加劇下行風險

歐洲議會在11月批准延長EUDR（歐盟森林砍伐規範）一年，暫時緩解了供應擔憂。推遲執行使得歐盟可以繼續從非洲、印尼和南美的森林砍伐高風險地區進口農產品，支持可可供應的穩定。這一政策暫時移除了可能的多頭催化劑。

在庫存方面，ICE監控的美國港口可可庫存已從去年12月26日的10個月低點1,626,105袋，迅速反彈至1月末的2個月高點1,741,172袋。庫存上升是商品期貨的典型看跌信號，表明供應鏈充足，生產壓力減輕。

可可期貨的未來走向

今日可可期貨短暫反彈代表的是戰術性布局，而非基本面轉變。供需結構仍在惡化，全球消費疲軟，地區性收成強勁，庫存水平上升。在需求出現實質性回升或供應中斷之前，儘管貨幣驅動的反彈，期貨價格仍可能受到壓力。