可可市場面臨歷史性轉變：從創紀錄的赤字到充足供應的歷史

全球可可市場在多年短缺後正經歷劇烈逆轉。2023/24年度的災難性赤字——超過60年來最大，達到負494,000公噸——之後，行業已轉向供應充足的環境，價格因此受到壓制。3月ICE紐約可可期貨近期跌至兩年來的最低點，而倫敦可可則創下2.25年來的新低，兩者都反映出全球市場庫存豐富的壓力。

這從短缺到充裕的轉變代表了一個關鍵的轉折點。了解可可的充裕供應歷史以及我們如何走到這一步，有助於揭示當前重塑產業的壓力。

完美風暴：需求崩潰與供應豐盈的交會

巧克力消費者正用錢包投票，訊息十分明確——價格已經過高。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut報告，截止11月30日的季度，可可部門銷售量大幅下降22%。公司指出“市場需求負面，並將產量優先考慮於較高回報的可可細分市場”，顯示製造商正積極減少對該商品的依賴。

這種疲弱情況擴展到所有主要消費區域。歐洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470公噸，創下12年來的最低點，遠低於預期的2.9%下降。亞洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022公噸。北美研磨量僅微幅增長0.3%，至103,117公噸。全球需求仍然疲軟，結構性阻力與豐富庫存相互放大。

從短缺到充裕的歷史：供應逆轉

充裕供應的動態並非一夜之間出現。國際可可組織（ICCO）報告，全球可可庫存現已較去年同期上升4.2%，達到110萬公噸，與數月前市場主導的創紀錄赤字形成鮮明對比。這一轉向盈餘的情況，代表了可可充裕供應歷史的一部分，雖然現在壓縮在較短的時間內。

12月，ICCO正式預估2024/25年度全球可可產量為4.69百萬公噸，比去年增加7.4%。這是四年來的首個盈餘年度，盈餘49,000公噸——不過，ICCO已大幅將此前預測的142,000公噸盈餘修正為較低的數字。拉博銀行（Rabobank）進一步將2025/26年度的盈餘預估從328,000公噸下調至250,000公噸，暗示充裕供應的環境將持續。

生長條件促進充裕供應展望

西非的生長條件極為有利，進一步加強充裕供應的前景。熱帶綜合投資集團指出，科特迪瓦和加納的2-3月收穫期預計將受益於較去年同期更大、更健康的豆莢。蒙德利茲（Mondelez）報告稱，西非最新的豆莢數量比五年平均高出7%，且“顯著高於去年收成”。

作為全球最大可可生產國的科特迪瓦，已開始收穫主要作物，農民對品質表示樂觀。然而，截至1月18日，科特迪瓦的可可出貨量僅達116萬公噸，較去年同期的120萬公噸下降3.3%。這是在整體看空環境中少數支撐價格的亮點之一。

全球第五大可可生產國尼日利亞也顯示出令人擔憂的跡象。11月可可出口量同比下降7%，至35,203公噸。更令人擔憂的是，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較去年同期下降11%，至305,000公噸，而2024/25年的預估產量為344,000公噸。較少的供應為價格提供了有限的支撐，但不足以抵消更廣泛的充裕供應壓力。

庫存動態：喜憂參半

ICE監控的美國港口可可庫存從去年12月26日達到的10.25個月低點163萬袋反彈。到週四，庫存升至2個月高點175萬袋，形成看空的庫存背景。庫存的回升突顯出經過數月供應受限後，市場已回到充裕狀態。

政策與市場情緒

歐盟議會11月決定將森林砍伐法（EUDR）推遲一年，對可可價格形成另一個看空打擊。該法規旨在限制來自森林砍伐地區（主要是西非、印尼和南美）的商品進口，包括可可。通過延長實施時間表，歐盟國家可以繼續從這些地區進口，實質上維持充裕供應，並避免可能支撐價格的供應端限制。

需求疲軟、供應充裕、生長條件有利以及環境規範推遲的多重因素，形成了對可可多頭的完美風暴。從2023/24年度創紀錄赤字到今日的盈餘環境，代表了一次市場的根本重置，價格正逐步消化這一轉變。