可可供應過剩湧入市場，需求萎縮——價格的下一步會是什麼？

可可期貨在供需失衡的重壓下崩跌，這正重塑整個商品市場格局。3月ICE紐約可可期貨下跌269點（-6.07%），而3月倫敦7號可可則暴跌198點（-6.40%）。更令人擔憂的是：倫敦可可剛剛觸及2.25年來的最低點，顯示這次賣壓並非短暫的修正，而是由兩個基本面力量同步推動的結構性轉變。

供過於求遇上需求崩潰，價格暴跌

數字相當殘酷：全球豐沛的可可庫存正與買家需求的急劇萎縮正面衝突。國際可可組織（ICCO）最新報告指出，2024/25年度全球可可庫存較去年同期激增4.2%，達到110萬公噸，正值需求逐漸消退之際湧入市場。這一擊雙重打擊讓價格支撐蕩然無存。

全球最大巧克力製造商傳達的訊息十分明確：消費者正反抗高價巧克力。主導全球散裝巧克力市場的Barry Callebaut AG，最近一季的可可部門銷售量驟降22%，明確指出「市場需求負面，且將銷量優先放在高回報的細分市場」。當行業巨頭示意退縮，這是個不容忽視的警訊。

Barry Callebaut與產業數據顯示需求疲弱

研磨數據——巧克力生產的領先指標——更顯暗淡。歐洲可可協會報告，歐洲第四季可可研磨量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，遠低於分析師預期的-2.9%。以此為背景，這是超過十年來最低的第四季研磨活動。亞洲情況也不佳：第四季亞洲可可研磨量較去年同期下降4.8%，至197,022公噸。即使是較具韌性的北美，第四季研磨量也僅微幅上升0.3%，至103,117公噸。

這種全球同步的巧克力產量疲軟，成為明確證據，顯示可可需求不僅是疲軟，而是結構性受損。

西非豐收熱潮與農民持貨：供應充裕卻遇價格阻力

在供應端，西非正經歷幾乎完美的生長條件。熱帶通用投資集團指出，象牙海岸和加納的天氣狀況有利，預計2-3月的收成將因此增加，農民反映可可荚比去年同期更大、更健康。Mondelez近期透露，西非的可可荚數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成。

然而，這裡有個悖論：儘管產量潛力充足，象牙海岸的農民卻因價格崩盤而刻意收緊供應。截至一月下旬，象牙海岸本年度的可可出貨量僅達120萬公噸，比去年同期的124萬公噸下降3.2%。農民選擇等待，期望能獲得更好的價格，但這可能永遠不會到來。

庫存激增與奈及利亞產量下滑：供應面出現混合信號

庫存狀況較為複雜。ICE監控的美國港口可可庫存已從去年12月底達到的10.5個月低點162萬6,105袋，迅速反彈至2.5個月高點177萬3,618袋，這對價格來說是看跌信號。同時，全球第五大可可生產國奈及利亞也顯示疲弱跡象：11月可可出口較去年同期下降7%，至3萬5,203公噸。奈及利亞可可協會預估，2025/26年度產量將較去年預估的34.4萬公噸縮減11%，至30.5萬公噸，提供一些價格支撐。

2024/25緊縮前景能否扭轉下行趨勢？

長期供應前景帶來一線希望。ICCO大幅下調2024/25年度全球可可盈餘預估，從原本的14.2萬公噸降至4.9萬公噸，同時將全球產量預估從4.84百萬公噸下修至4.69百萬公噸。Rabobank也將2025/26年度盈餘預估從32.8萬公噸縮減至25萬公噸。這些修正顯示，當前豐富的庫存並非無限期持續。

歷史背景也支持緊縮的說法：ICCO記錄到2023/24年度全球可可出現494,000公噸的巨大赤字，為60多年來最大，主要由產量較去年同期下降12.9%所致。隨著預計2024/25年度產量將較去年成長7.4%，達到4.69百萬公噸，市場終將從嚴重短缺轉向盈餘。但目前豐厚的庫存仍在緩衝價格的下行壓力。

可可市場仍處於短期供過於求與長期基本面收緊之間的拉鋸戰——這種緊張局勢很可能在未來幾個季度內主導交易動態。