可可市場從近期低點反彈，象牙海岸出貨增長停滯

週一可可期貨收漲，扭轉上週的急劇下跌。ICE紐約可可合約（CCH26）收盤上漲45點，漲幅為+1.08%，而ICE倫敦可可（CAH26）則上漲84點，或+2.88%。此次溫和的反彈來自市場對證據的反應，即西非港口的可可流入較去年同期放緩，激發市場參與者重新關注空頭部位的回補。

最新的運輸數據顯示供應動態的警示。截至2025/26年度的2月初，象牙海岸農民向港口交付了123萬公噸（MMT）的可可，較去年同期的124萬公噸下降了4.7%。作為全球最大可可生產國，象牙海岸在全球供應流動中扮演著關鍵指標的角色。這一可可運輸放緩引起了投資者的注意，部分投資者原本押注市場將持續疲弱，現開始在目前的價格水平回補部位。

需求疲弱在多個地區持續

可可價格的上漲掩蓋了市場在消費端面臨的更深層結構性挑戰。高昂的巧克力價格使消費者遠離高端糖果產品，形成一個中期內壓低價格的需求問題。全球散裝巧克力生產巨頭Barry Callebaut AG在截至11月30日的季度中，報告其可可部門銷量大幅下降22%。公司將這一崩跌歸因於“市場需求疲軟以及將產量優先分配給高回報細分市場”，顯示即使是大型工業企業也在可可盈利方面遇到困難。

來自三個主要地區的研磨數據進一步印證了可可消費的放緩。歐洲第四季度可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，跌幅超出預期的2.9%，創下十多年來最弱的第四季度表現。亞洲研磨量同比收縮4.8%，至197,022公噸，而北美研磨量則幾乎持平，僅微增0.3%，至103,117公噸。這些主要消費區域的疲軟數據凸顯需求萎縮仍是推動價格的主要阻力。

庫存水平上升，影響可可前景

美國港口的實物可可庫存也為多頭帶來挑戰。在去年12月底觸及10.5個月低點的160萬袋後，庫存上周反彈至178萬袋，達到2.5個月的高點。庫存的回升是一個看空因素，暗示供應仍然充裕，儘管象牙海岸的出貨速度放緩。倉庫存貨的增加通常表明實物需求無法吸收現有庫存，導致庫存積累。

西非收成前景與支撐信號

在供應端，一些積極因素開始浮現。熱帶通用投資集團指出，西非的有利生長條件預計將支持象牙海岸和加納的二月至三月可可收成。農民報告稱，與去年同期相比，果莢更大、更健康，改善了新季供應的前景。主要巧克力製造商Mondelez補充說，目前西非的果莢數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”。

象牙海岸的主要收成已經開始，農民對品質前景表示樂觀。這一有利的天氣背景和豐滿的果莢發展，可能會使未來幾個月市場供應充足，與多頭希望維持漲勢的需求相反。

尼日利亞可可產量憂慮提供有限支撐

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，供應狀況則截然不同。該國11月可可出口量同比下降7%，至35,203公噸，顯示出運輸動能的疲軟。更重要的是，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較上一季的34.4萬公噸下降11%，至30.5萬公噸。這一重大產量下滑，雖然對全球可可價格提供一定支撐，但由於象牙海岸和加納的供應仍然充裕，支撐作用可能有限。

長期供應前景仍存爭議

未來兩季全球可可供應的走向仍存在分歧。StoneX預測2025/26年度全球剩餘量為287,000公噸，2026/27年度則預計剩餘267,000公噸，與兩年前的極度短缺形成鮮明對比。Rabobank近期將2025/26年的全球剩餘預測從11月的328,000公噸下調至250,000公噸，顯示供應緊縮跡象。國際可可組織（ICCO）1月報告稱，全球可可庫存較去年同期上升4.2%，達到1.1百萬公噸，表明儲備仍然偏高。

2024/25年度是可可市場的轉折點。ICCO報告稱，該年度全球剩餘49,000公噸，為四年來首次盈餘，此前2023/24年度產量激增7.4%，達到4.69百萬公噸。這一復甦是在2023/24年度的災難性崩潰之後，當年產量暴跌12.9%，僅為4.368百萬公噸，造成494,000公噸的最大缺口，為60多年來最大缺口。由嚴重短缺轉為充裕盈餘的轉變，解釋了近期可可價格的下行壓力。

週一的可可反彈，雖值得注意，但更像是技術性修正，而非持續性反彈的開始。需求疲軟、庫存上升以及未來供應過剩的陰影，都是阻礙可可市場價格大幅上漲的主要阻力。