美元走強考驗市場耐心，油價波動持續變化

近期原油報價崩跌揭示出宏觀經濟逆風的強大力量，壓倒了能源市場。3月WTI原油期貨暴跌4.71%，而RBOB汽油合約下跌4.68%，投資者在應對兩股相反力量：美元升值與意外軟化的地緣政治緊張局勢。隨著多重供需壓力同時湧現，市場的耐心受到考驗，傳統的多頭催化劑已失去其效力。

當美元強勢超越地緣政治風險溢價

美元指數升至一周高點，有效抑制了整體原油報價。美元走強使以美元計價的能源對國際買家來說更為昂貴，形成需求阻力。同時，特朗普總統對伊朗的外交姿態，以及德黑蘭外交部關於追求和平談判的信號，顯著降低了傳統嵌入油價的風險溢價。美國特使Witkoff與伊朗外交部長阿拉格奇在伊斯坦堡的會晤，代表著一種緩和局勢的跡象，挑戰投資者對軍事衝突的投機耐心。

美元的強勢反映出更廣泛的貨幣條件，對商品市場產生反向影響。美元升值時，對原油的需求產生雙重壓力：一是進口需求的削弱，二是資產配置從商品轉向貨幣計價資產。這種機械性關係比地緣政治焦慮（如伊朗供應中斷的擔憂）更具影響力。

儘管地緣政治不確定，供應端壓力仍在增加

儘管投資者耐心等待伊朗談判的明確信號，全球原油市場仍面臨來自意外產量增加的壓力。委內瑞拉1月原油出口激增至每天80萬桶，較12月的49.8萬桶大幅攀升，與此前預期的持續受限形成鮮明對比。這60%的月增幅徹底改變了供應格局，並壓低油價。

委內瑞拉出口復甦的強勁表現顯示制裁效應可能比預期更快逆轉。同時，OPEC+已表示將維持產量增加，儘管步伐謹慎，考驗市場耐心。2025年11月，OPEC+批准12月額外增加13.7萬桶/日的產量，並計劃在2026年第一季度暫停進一步增產。然而，OPEC+仍需恢復2024年初實施的220萬桶/日產量削減中的120萬桶/日，這是一個需要多季度耐心的過程，成員國在應對全球原油報價下行的同時，必須逐步調整。

原油報價面臨供應鏈動態的結構性阻力

國際能源署將2026年全球原油過剩預測調升至370萬桶/日，較上月預測的381.5萬桶/日有所下降，顯示供應過剩狀況加劇。這一結構性轉變對油價形成沉重壓力，也強化了市場在產能逐步釋放時的耐心需求。

值得注意的是，烏克蘭針對俄羅斯能源基礎設施的協調攻擊，展現了非對稱經濟戰的實力。在過去五個月內，烏克蘭軍隊已經通過無人機和導彈襲擊至少28個俄羅斯煉油廠，同時加劇對波羅的海俄羅斯油輪的攻擊。然而，這些本應支撐油價的破壞行動，正被更廣泛的供應壓力所淹沒。美國和歐盟對俄羅斯能源企業的新制裁進一步限制了供應，但全球原油供應仍充裕，能夠吸收這些限制。

能源資訊署的數據顯示庫存信號複雜：美國原油庫存仍比五年季節性平均低2.9%，暗示需求仍具韌性；而汽油庫存則高出平均4.1%，顯示潛在的消費疲軟。美國原油產量較前一周微降0.3%，至1369.6萬桶/日，略低於2024年11月的峰值1386.2萬桶/日。活躍的美國石油鑽井數量保持在411口，幾乎未從12月創下的4.25年低點406口回升。這一鑽井活動的下降——較2022年12月的627口大幅減少——反映出產業在油價疲軟時，對新資本投入持謹慎態度。

市場展望：耐心是獲利還是進一步考驗？

當前環境下，交易者和生產者的耐心都受到考驗，因為多重力量在相反方向推動原油報價。美元的強勢持續帶來機械性阻力，而伊朗關係的改善則降低了之前支撐價格的尾端風險溢價。同時，委內瑞拉產量增加和謹慎的OPEC+復甦措施，雖然對油價形成壓力，但也在抵消烏克蘭對俄羅斯供應的干擾。

原油未來的走向，很大程度上取決於近期美元強勢的持久性，以及伊斯坦堡談判結束後地緣政治緊張是否會再度升溫。市場的耐心將在2026年第一季度受到考驗，屆時OPEC+將維持產量暫停，投資者也在等待更明確的通脹和利率信號，這些都將最終決定美元的走向。目前，充裕的原油供應與美元的強勢共同形成結構性格局，超越了其他所有考量，暗示在更具決定性的催化劑出現之前，耐心仍是明智的策略。