糖價反彈面臨全球供應過剩的阻力

近期，全球糖市經歷了劇烈反彈，主要由於貨幣走弱引發空頭回補，但潛在的供應壓力仍可能限制任何持續的價格上漲。基本面展望仍然明顯偏空，全球主要生產國正準備創下或接近創紀錄的收成，這將增加國際市場的供應過剩風險。

美元走弱引發全球市場空頭回補

近期的價格走勢反映出典型的技術面動態，而非基本面改善。3月紐約糖期貨（SBH26）在近期交易中上漲2.59%，而3月倫敦ICE白糖（SWH26）則上漲3.06%，美元指數（DXY00）走低促使交易者回補空頭。然而，這次反彈是在糖價觸及多月低點之後——紐約合約觸及2.5個月低點，倫敦合約則跌至五年來的最低點——顯示賣壓已經變得非常嚴重。

這種價格的崩潰反映出市場對供應端的擔憂依然壓倒一切。從需求角度來看，全球糖消費預計將達到歷史新高，USDA預測2025/26年度糖消費將同比增加1.4%，達到177.921百萬公噸（MMT）。但供應增長遠遠超過需求擴張，幾乎保證未來多個季節都將處於過剩狀態。

主要糖區域產量擴張壓低價格

預計的全球糖產量激增進一步加劇過剩的說法。USDA預測2025/26年度產量將同比增長4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT，遠超消費增長。這一失衡由全球主要生產國的產量加速推動。

巴西的創紀錄收成： 巴西約佔全球產量的三分之一，正準備迎來史上最大產量。巴西官方預測機構Conab估計2025/26年度產量為45 MMT，高於之前預測的44.5 MMT。USDA預測甚至更高，達到44.7 MMT。值得注意的是，巴西用於糖的甘蔗比例增加，2025/26年度糖的比重升至50.82%，而上一季為48.16%。這一產量激增保證了巴西出口的強勁流量。

印度的產量激增： 作為全球第二大產糖國，印度由於季風降雨有利和種植面積擴大，產量出現爆炸性增長。ISMA報告稱，截至1月中旬產量同比增長22%，達到15.9 MMT，預計整個季節產量約為31 MMT，比去年同期預估多出18.8%。USDA預測2025/26年度印度產量將同比激增25%，達到35.25 MMT。這一增長得益於乙醇生產的減少，ISMA將乙醇用量預測從之前的5 MMT下調至3.4 MMT，讓更多糖可以用於出口。

印度政府已經意識到國內過剩的情況，並開始釋放內部供應。在2022/23年度實施配額制度限制出口後，印度食品部門批准2025/26年度出口1.5 MMT。這一出口許可限制了價格，因為印度潛在的出口增加意味著全球供應將進一步增加。

泰國及其他國家： 作為全球第三大產糖國和第二大出口國，泰國預計產量將同比增加2-5%，達到約10.25-10.5 MMT，進一步施壓出口，尤其是在亞洲市場。

中期展望：供應過剩或限制上行空間

不同預測機構對全球糖過剩的估計有所差異，但都指向同一方向——過剩將持續存在。Green Pool商品專家預計2025/26年度全球過剩2.74 MMT，2026/27年度則過剩15.6萬噸。StoneX預測2025/26年度過剩2.9 MMT。Covrig Analytics將其過剩預測從4.1 MMT上調至4.7 MMT，並預計到2026/27年會回落至1.4 MMT，因為價格疲軟抑制產量擴張。最為激進的Czarnikow則將2025/26年的全球過剩預估提高到8.7 MMT。

國際糖協會預計2025/26年度將出現1.625 MMT的過剩，此前年度則出現赤字，主要由印度、泰國和巴基斯坦的產量增加推動，預計全球產量將增長3.2%。全球結存庫存預計將略微下降至41.188 MMT，同比下降2.9%，這一微幅下降不足以抵消結構性過剩。

唯一的希望在遙遠的未來。Safras & Mercado預測，巴西2026/27年度產量將較預期的43.5 MMT下降3.91%，至41.8 MMT，出口將同比下降11%至30 MMT。然而，這一調整仍需2-3個季節才能實現，並取決於生產者對價格極度疲軟的反應。

短期內的結論很明確：除非出現不可預見的干擾或貨幣持續走弱，糖市將面臨長期過剩和價格下行的壓力。近期由技術面推動的反彈僅是暫時的緩解，難以抵擋基本面強大的逆風。