所以一直有一個瘋狂的理論在流傳，認為Jane Street每天早上10點ET系統性地抬低比特幣價格，以便低價累積現貨ETF。故事說他們透過協調性拋售，將價格從$125K 一路打壓到$62K 。說實話，這個時機點看起來挺可疑的——尤其是在上個月他們被Terraform Labs破產操盤手提起內線交易訴訟之後。

但事情是這樣的：當你實際查看數據時，這個說法很快就站不住腳。

Alex Kruger整理了大家一直在談論的10:00-10:30這段時間內IBIT的表現數據。結果顯示，這段期間的累積回報其實是+0.9%，並非系統性拋售。10:00-10:15這段時間內甚至出現-1%的跌幅，但那只是噪音，不代表有什麼模式。更重要的是，這兩個時間段的走勢幾乎完美跟納斯達克的表現同步，這暗示這只是整體風險資產重新定價的結果，而非Jane Street在操控。

我理解為什麼有人會相信這個陰謀論。畢竟Jane Street有前科——2025年中，印度證券交易委員會（SEBI）就曾禁止他們參與Bank Nifty衍生品的“早上拉升、下午拋售”策略。所以他們的名聲確實不佳。但名聲不等於證據。

真正的情況是這樣的：人們誤解了這些ETF的運作方式。Jane Street並不是某個叛逆的操控者，他們是受規範系統授權的參與者。當比特幣在亞洲時段上漲，且ETF需求在美國早盤激增時，ETF的價格就會偏離其淨資產價值。像Jane Street這樣的AP（授權參與者）會在沒有借貸成本的情況下空賣股份(，這是由於監管豁免)，用來保持供需平衡。他們會用期貨來對沖，而不是立即買入現貨，然後再自行安排OTC渠道取得實際的比特幣。

這種結構形成了一個所謂的“灰色窗口”——它是合法的、符合規則的，但仍可能抑制現貨價格的反應。重點是，這是ETF運作機制的系統性問題，而非Jane Street特定的操控證據。

真正的問題不是Jane Street是否在拋售比特幣，而是整個ETF架構——包括AP的豁免、實物創建機制——是否在價格發現過程中造成了足夠的摩擦，讓價格變得不那麼透明。這是一個不同於陰謀論的討論，如果你關心比特幣價格的完整性，回歸到2023年1月我們對價格發現的基本理解，這個話題值得探討。

比特幣目前大約在74,600美元左右，剛在訴訟消息傳出後短暫上漲。整體市場似乎也很快就擺脫了Jane Street的戲碼。有時候，最簡單的解釋——市場風險被重新定價——就是最正確的。