你看到了嗎？這兩天KOSPI從6000多點跌到5440，跌幅接近13%。三星和SK海力士都遭遇了慘烈的下跌。一開始我以為只是一般市場問題，但深入觀察後，真正的問題比想像中複雜得多。

回頭看一下，去年整個韓國市場一路高漲，KOSPI一年內上漲75.6%，位居全球第一。為什麼漲得這麼猛？仔細分析，大約一半的利潤來自兩隻股票，就是Samsung和SK海力士。這兩家公司都生產HBM，這是NVIDIA為AI需求的高速記憶體晶片。HBM只有三家公司能真正生產，而韓國佔了超過80%的市場份額。

那能源問題又是怎麼回事呢？這裡正是重點。韓國沒有天然氣或煤炭，全部都得進口。去年2月，伊朗開始封鎖霍爾木茲海峽，這是重要的航道，約占全球原油和天然氣的五分之一。卡塔爾的天然氣，韓國的主要來源，也必須經過這個海峽。天然氣價格在亞洲飆升了近40%。

現在你明白連結了嗎？三星和海力士需要大量電力來生產晶片，而電力來自天然氣。天然氣價格已經上漲了。而且，能源的不確定性也讓外國投資者感到恐慌。2月27日，他們賣出了6.8兆韓元的資產，不久又再賣出5.1兆韓元。半年時間，資金就這樣大量撤出。

那誰來接手呢？韓國的散戶投資者。他們看到股價在十年來跌到這個程度，認為是買入的好時機，但不幸的是，市場仍在持續下跌。3月3日他們買入，3月4日又跌了。市場的下跌不只是散戶的問題，外資也在持續賣出。

我從這件事中觀察到，韓國市場有個綽號叫“韓國折扣”。因為同一家公司，如果在韓國掛牌，股價會比在美國或日本掛牌便宜。舊的問題是家族式管理和低股息。新總統試圖改善這些問題。一段時間內，外資大量流入，市場漲了75%。看起來折扣已經消失，但這兩天又出現了新問題。

更深層的問題是，韓國市場依賴兩隻股票，而這兩隻股票又都依賴能源。韓國無法控制能源供應。整個市場因此押注於單一產業。當這個產業以外的事件發生時，市場就會出現問題。從5000點漲到6000點用了34天，但從6000點跌到5440點卻只用了兩天。

事實上，AI運算所需的算力需求仍然存在，HBM的缺口依然存在。大客戶仍然需要晶片。但這兩天的行情讓大家明白一個重要點：漲是基於基本面，但跌是由情緒驅動。基本面變動緩慢，情緒變動快速。當有人跑得快，就能先跑贏；而落後的人，只能等待霍爾木茲海峽重新開放，或等待市場流動性從其他地方進入。