我注意到今年有很多人在談論穩定幣市場，但大多數只專注於供應數據。事實上，背後還有更深層的故事，真正了解底層發生了什麼。

根據與 SteakhouseFi 合作的 Dune Analytics 最新數據，EVM、Solana 和 Tron 上前 15 大穩定幣的總供應量在 2026 年 1 月已達到 $304 億美元——同比增長 49%。USDT 和 USDC 仍然領先，控制著整個市場的 89%。以太坊是穩定幣生態系統中最大的鏈，供應量達到 $176 億美元，其次是 Tron，約 $84 億美元。有趣的是，儘管供應量增加，但各鏈之間的分佈相對穩定。

最令人興奮的部分是？挑戰者穩定幣正以激進的速度成長。MakerDAO 的 USDS 增長了 376%，PayPal 的 PYUSD 上升了 753%，Ripple 的 RLUSD 更是爆炸性增長，從 $58 百萬美元飆升至 11 億美元，增長了 1,803%。甚至美元 1 也從零出現，達到 51 億美元。但並非所有都成功——USD0 下降了 66%，而 USDe 只增長了 23%，儘管在十月達到高點。

但這裡有一個更有趣的觀察點：持有權的集中度根據代幣而異。在 USDT 和 USDC 中，前 10 個錢包只持有 23% 至 26% 的供應——相對較為分散。而在其他代幣如 USDS 中，90% 的供應集中在前 10 個錢包中。USD0 的情況更糟，99% 集中在前 10 個錢包，HHI 指數為 0.84，幾乎由一兩個玩家控制。這對較新的代幣來說不一定是壞事，但也提醒你，若用不同的角度來看供應數據，與 USDT 或 USDC 比較，會有不同的理解。

現在，談到實際使用情況——這是市場觀察者通常忽略的部分。去年一月，穩定幣的總轉帳量達到 10.3 兆美元，跨鏈交易。但分佈令人驚訝：Base 以 5.9 兆美元的交易量領先，儘管其供應只有 44 億美元。以太坊的交易量為 2.4 兆美元，Tron 約 $682 億美元。在代幣層面，USDC 以 8.3 兆美元的轉帳量佔據主導——幾乎是 USDT 1.7 兆美元的五倍，儘管 USDT 的供應較少。

速度（velocity）數據揭示了代幣的實際使用方式。USDC 在 Layer 2 上的流動速度最快——在 Base 上，日均周轉率高達 14 倍，顯示激烈的 DeFi 交易活動。在 Solana 和 Polygon 上約為 1 倍。USDT 在 BNB Chain 上的流動速度最快，日均周轉率為 1.4 倍，反映活躍的交易。而 Tron 的速度較低，約 0.3 倍，但較為穩定，顯示其在跨境支付中的角色。

但讓我注意到的是——交易量的實際流向。大部分流量集中在 DEX 流動性提供和市場做市，達到 ( 5.9 兆美元。閃電貸款佔 1.3 兆美元，顯示鏈上資本效率策略的高度複雜性。CEX 的資金流——存款、提款、內部轉帳——總額達到 ) 億美元。收益協議的規模較小，但正在增長，顯示對鏈上結構化策略的興趣日益增加。

還有一個大多數人忽略的點：非美元穩定幣生態系統正悄然崛起。有超過 200 種穩定幣，涵蓋 20 多種法幣——歐元代幣供應達 $599 億美元，巴西雷亞爾 $990 億美元，日元、尼日利亞奈拉、肯尼亞先令、南非蘭特、土耳其里拉、印尼盾、新加坡元等。非美元穩定幣的總供應約為 12 億美元，但已在六大洲推出 59 種代幣。尤其在新興市場，這一增長軌跡值得關注——想像一下，當這些地區的本地貨幣穩定幣採用率提高時，潛力巨大。

這個數據集與典型穩定幣分析的不同之處在於分類的細緻程度。每一筆交易都映射到其實際的鏈上觸發，並用確定性優先框架分類為九種活動類型。每個餘額都根據持有人類型分類，並在不同鏈之間使用標準化系統。這將原始的區塊鏈日誌轉化為結構化、可比的數據——展示機制變化、資金流動、集中風險、採用模式。

這些數據能回答的問題超越表面：哪個錢包在交易所推出新穩定幣前開始積累？在去脫鉤事件前幾天，持有人集中度如何變化？歐元計價的跨鏈橋資金流向何處？發行者的鑄幣/銷毀模式與市場壓力之間有何關聯？還有很多。

這是機構層級的分析資料——專為研究報告、風險模型、合規監控、管理儀表板設計。可用的資訊深度對於嚴肅的市場參與者來說非常重要，他們真正想了解的是穩定幣生態系統背後的運作，而不僅僅是價格變動和供應數據。若你對更深入的市場結構分析感興趣，值得一探究竟。