Solstice 的 Ben Nadareski 談為何機構需要加密貨幣基礎設施，而不僅僅是加密貨幣曝光……

Q1. 穩定幣真正解決的是傳統金融渠道和現有穩定幣未能充分解決的哪些問題？

Solstice 實際上是收益層。我們解決的問題在兩個層面同時運行。

傳統金融提供收益但鎖住資金。對沖基金策略最多按季度贖回，有時每年，有時從不。穩定幣解決流動性問題，但不產生任何收益。持有它們只是一個停車決策。將它們用於借貸或DeFi又會再次鎖住資金。

YieldVault 同時彌補這兩個缺口。產生收益的代幣保持流動性，並且可以在50多個DeFi整合中進行組合。其底層策略帶來三年的經過審計的回報，夏普比率為6.8。這種風險調整後的回報在傳統金融中是不存在的。

USX 是系統的結算資產，作為錨定資產。完全抵押、符合MiCA通知、經審計，並在這些DeFi整合中實時運行。

對機構的主要結果是：現金的拖累開始趨近於零。能產生收益並用於支付的資本，與同一資產負債表上的資金結算，這是公司財資運作方式的結構性變革。結果很簡單但意義重大：資本不再必須在工作和流動之間做選擇。對機構而言，這是邁向徹底消除現金拖累的一步。

Q2. 當一個機構說它想用加密作為基礎設施，這在財資、基金或平台工作流程中實際意味著什麼？

這分兩步走。第一步是顯而易見的動機。機構希望利用區塊鏈渠道提供的效率和成本降低。更快的結算、可編程的流程、兩個帳本之間更少的中介。僅此一點就足以證明這項工作的價值。

第二步則更為有趣。一旦資金上鏈，它可以在不犧牲流動性的情況下變得有生產力。財資經理可以在星期一將營運資金投入產生收益的頭寸，並在星期五用來支付薪資。基金可以在投資決策之間賺取閒置現金，而不用將資金鎖定在季度贖回窗口中。現金拖累正逐漸縮小到零。這也是機構開始感到興奮的部分。

Q3. Solstice 將 USX（你的結算層）與 YieldVault（你的收益產品）分離，為什麼這個分離很重要？

結算和收益具有不同的風險特徵、受眾和監管處理方式。混合它們會產生退出風險，並迫使每個用戶做出他們未曾要求的收益決策。

USX 是中立的、完全抵押的，並且可以用作結算、抵押品或構建模塊。這也是為什麼有超過30個協議將其整合進來。YieldVault 位於其上。收益產品是LSTs（流動性質押代幣）。它們在錢包中賺取收益，能在DeFi中移動，並按需贖回。機構可以持有產生收益的代幣，將其作為抵押品在其他地方貼現，並在需要結算時解除。

這個分離對監管清晰度也很重要。抵押數字資產和結構化收益產品面臨不同的審查。保持它們的獨立性可以讓兩者都保持清晰。

Q4. USX 被描述為合成穩定幣，YieldVault 建立在 delta-neutral 策略之上。這種架構讓你能做哪些標準穩定幣模型做不到的事情？

USX 是一個超額抵押的數字資產。鏈上可驗證。通過我們的負責任儀表板可以實時證明償付能力。它讓用戶能用與美元1:1掛鉤的資產進行結算。

YieldVault 是執行工作的層。收益產品是流動性質押代幣。它們在你的錢包中賺取收益，能在DeFi中移動，並按需贖回。我們的eUSX策略是 delta-neutral，帶來三年的經審計回報，夏普比率6.8。傳統對沖基金的目標是達到2的夏普比率。

這種組合目前在其他地方都不存在。對沖基金提供風險調整後的回報，但需面對季度贖回窗口和資金鎖定。穩定幣提供流動性，但本身不產生收益。YieldVault 位於它們之間。它在同一工具中既流動又有生產力，並且可以在DeFi中組合，底層引擎運行在對沖基金級別的紀律之下。

Q5. 許多關於機構加密的討論仍然像是在說“機構買入加密”。你認為這種框架已經過時了嗎？機構實際上在試圖操作的是什麼？

那是2017-2021年的對話。財資是否應該將1%的資金配置到比特幣？捐贈基金是否應該增加以太坊持倉？加密作為資產類別是真實存在的嗎？

現在，2024-2026年的對話已經不同。機構使用鏈上渠道進行結算、財資收益和代幣化信貸。焦點從資產配置轉向運營。

他們在操作的，是零拖累的財資：資本在保持流動性的同時賺取收益，結算在幾秒內完成，收益產品不會鎖定資金一個季度。

Stripe 以11億美元收購 Bridge。BlackRock 推出 BUIDL。銀行開始發行自己的穩定幣。Genius法案已成為法律，Clarity法案也即將推出。討論已從“我們應該配置”轉向“我們如何通過這些工具運營”。

Q6. 收益很容易推廣，但很難落地操作。什麼讓機構的收益足夠可信，能融入實際工作流程？

風險委員會可以在看到五個條件時簽字通過：經審計的歷史記錄；獨立的淨資值（NAV）；來自一級事務所的智能合約審計；在受監管的保管機構中進行隔離托管；實時的償付能力證明。

Solstice 具備這五點。三年的每月回報，零負月，夏普比率6.8，最大日回撤-0.14%。NAV諮詢負責獨立NAV和報告。Halborn進行了三次審計（包括SEP2）。Ceffu 和 Copper 負責托管。抵押儀表板鏈上更新。

這個6.8的夏普比率是讓風險委員會願意前傾的關鍵數字。圍繞它的法律和技術基礎架構，讓他們能信任這個數字。

Q7. 當機構首次嘗試接入加密基礎設施時，最常遇到的摩擦點是什麼？

托管整合是第一。大多數機構已有偏好的托管方和相應的工作流程。任何要求他們改變的，都會經過數週的內部審查。解決Ceffu和Copper整合的問題，直接消除了許多我們的配置者的這一步。

合規教育排第二。風險團隊需要將智能合約風險、預言機風險和結算假設轉化為他們已追蹤的語言。我們花了大量時間為合規團隊撰寫備忘錄。

會計整合排第三。按市值計價的收益代幣、NAV報告節奏、贖回機制。這都可以解決，但每次上線都會遇到。

Q8. RWAs（實體資產）在Solstice的更廣泛論點中扮演什麼角色？

整個目標是將鏈下收益來源帶到鏈上，讓用戶和團隊可以整合並投入資本。

eUSX 是我們目前已經運行的RWA。delta-neutral策略在鏈下運行。捕捉資金費率、基差交易、對沖流動性提供。我們將其代幣化為產生收益的代幣，讓它能在DeFi中流動。三年的經審計回報，夏普比率6.8，零負月。有時候有人將eUSX歸類為原生加密產品，但策略本身是鏈下的，實際上是一個RWA。

strcUSX 是下一步。我們將Strategy Inc.的STRC永久優先股帶到鏈上。NASDAQ上市，月度股息，日分配到strcUSX金庫。來自真實企業信貸的年化收益約11.5%。很快就會推出。

之後，還有更多產品線：T-bills（短期國債）、私募信貸、更多結構化信貸。我們也在將第三方發行的收益代幣化，並通過Solana DeFi生態系統進行路由，讓其他團隊可以接入之前無法獲得的收益。

這個論點也向另一個方向延伸。YaaS合作夥伴將Solstice的收益放入機構已經使用的渠道：卡片、薪資平台、金融科技應用、托管產品。最終用戶在他們已信任的品牌內賺取收益。

整體來看：機構投資組合希望在不相關的收入流中實現多元化。來自資金費率的加密原生收益是一個來源。企業信貸、T-bills 和私募信貸是其他來源。鏈上渠道能在不打擾現有工作流程的情況下，提供全部這些。

Q9. “機構級”在產品層面上對你來說意味著什麼，而不僅僅是品牌上的標籤？

在產品層面，它意味著風險團隊可以無例外地批准。這就需要：

獨立的NAV（NAV諮詢）

一級智能合約審計，定期（Halborn、SEP2）

受監管的托管（Ceffu、Copper）

多簽治理配合時間鎖（Squads 3/5，24小時）

實時的償付能力證明

機構層級的KYC門檻直接鑄幣

經歷多個周期的良好業績記錄

好的品牌形象能在投資提案中獲得點頭。產品級的標準則是經過合規審查，閱讀完整文檔後獲得正式批准。

Q10. 你在加密市場和傳統金融都待過，這兩者的交集裡哪個教訓對Solstice影響最大？

教訓是：機構想要的是在更好的渠道上運行的熟悉金融。早期建立合規基礎的團隊，領先一步。

另一個潛在的教訓是：CFO更關心現金拖累，而非APY的頭條。賺錢且保持流動性的資本，改變了CFO對資產負債表的操作方式。這也是吸引機構資金的關鍵特徵。

Solstice 先做那些枯燥的基礎設施：MiCA通知、Ceffu 和 Copper 托管、三次Halborn審計（在擴展前）。這些工作在機構開始進入時就已經打下了基礎。

Q11. 如果Solstice成功，機構在日常使用穩定幣和代幣化收益方面會有哪些變化？

財資實質上會停止閒置。產生收益的代幣成為仍在流動的生產性抵押品。CFO不再在收益和流動性之間做選擇。金融科技公司通過YaaS嵌入收益，無需自己運營交易台。

更大的轉變是：現金拖累不再是公司資產負債表的永久特徵。資本星期一賺取收益，星期五用來支付，兩者都在同一個資產負債表上。CFO不再問“我們應該持有這些嗎”，而是轉向“哪個收益產品符合我們的風險偏好，我們想接入哪些DeFi整合”。

Q12. 展望未來，要讓穩定幣基礎設施成為機構的預設層，而非邊緣工具，必須具備哪些條件？

未來，穩定幣基礎設施不會因炒作或漸進式採用成為預設層。它的轉變來自幾個基礎條件的悄然成型，幾乎不可避免。

第一，監管清晰度需要建立一個堅實的底線。在美國，像GENIUS法案（關於儲備和托管）和Clarity法案（關於市場結構）開始確立法律底線。一旦有了這些，機構就不再在模糊中摸索，而是在明確的範圍內運作。

第二，透明度標準要從競爭優勢轉變為基本預期。可審計、實時償付證明、獨立驗證的NAV和定期第三方審計，不再是品質信號，而是入場的成本。基礎設施必須本身可檢查。

第三，整合必須成熟：托管和會計不能再是定制化操作……當主要托管方和財務報告系統提供原生支持時，上線流程就從技術專案轉變為標準流程。那時規模才有可能。

最後，也許最重要的是：機構需要明確的先例。當少數可信的玩家公開運作這些系統，比如DeFi Development Corp通過YieldVault將財資流動鏈上化，這會將理論轉化為操作手冊。其他人不是出於好奇，而是因為這條路已經降低了風險。

當這些元素匯聚，穩定幣不再被視為替代工具，而是成為嵌入式基礎設施。屆時，企業財務中長久存在的低效現象——閒置現金，將開始消失。“現金拖累”的概念會逐漸從結構性問題轉變為歷史遺跡。