# 日本央行明年或兩次加息

BOJ 緊縮、日圓流動性與加密貨幣風險配置：日圓套利回補是否重回議程？
摩根大通預期日本銀行在2025年可能加息兩次，政策利率到2026年底或達到約1.25%，這在單獨看來似乎較為溫和。但在一個建立在數十年廉價日圓資金的全球系統中，這一轉變對跨資產風險配置，包括加密貨幣，具有過度放大的影響。
這不僅僅關乎日本，而是關乎全球流動性體系。
為什麼日圓比其GDP份額更重要
多年來，日圓一直是全球最重要的融資貨幣之一。超低利率、收益曲線控制以及BOJ大規模擴張資產負債表，使投資者能夠：
以低廉的成本借入日圓
轉換成收益較高的貨幣
將資本配置到全球風險資產
這種日圓套利交易悄然支撐著：
全球股市
新興市場資產
信貸
以及越來越多的加密貨幣，尤其是槓桿衍生品
加密貨幣不需要直接的日本買盤就能受益，它從全球槓桿資金中受益，而這些資金由廉價日圓流動性提供。
這就是為什麼即使是微小的BOJ緊縮措施也很重要。
日本政策正常化後的變化
向1.25%政策利率的轉變，從根本上改變了套利的數學：
融資成本上升
即使是小幅加息，也會降低日圓借貸的吸引力，尤其是在外匯波動的情況下。“免費資金”的假設將不復存在。
利差收窄
隨著BOJ收緊政策，而其他央行接近峰值或降息，利差縮小，降低套利誘因。
外匯風險成為主導變數
套利交易只有在外匯保持穩定或走弱時才有效。一旦日圓開始穩定或升值，風險就會迅速轉變。
這就是有序套利

#BOJRateHikesBackontheTable
摩根大通預計日本銀行在2025年可能會加息兩次，最終在2026年底將政策利率推升至1.25%，這是全球宏觀格局的一個重大轉變。數十年來，日本的超寬鬆貨幣政策使日圓成為全球最便宜的融資貨幣之一。這種廉價的流動性不僅局限於日本，還流入全球市場，支持股票、債券，以及越來越多的高Beta資產如加密貨幣。隨著日本逐步正常化政策，這些影響遠遠超出國內市場範圍。
日本利率上升直接影響日圓流動性，這一直是全球風險偏好的一個重要支柱。許多機構投資者和宏觀基金歷來以低成本借入日圓，並將資金投入到其他高收益資產中。這種被稱為日圓套利交易的動態，幫助維持全球市場的槓桿和風險偏好。如果借款成本上升，或對進一步收緊的預期加快，這些倉位可能開始解除，迫使投資者減少對風險資產（包括加密貨幣）的敞口。
對加密貨幣市場而言，這很重要，因為流動性往往比敘事更為關鍵。日圓融資條件的變化可能會降低廉價槓桿的可用性，尤其是在投機活動集中的邊緣。如果套利交易大幅解除，可能導致全球流動性收緊、波動性增加，以及周期性的避險行情，對比特幣和山寨幣都構成壓力。歷史上，融資成本的突然變動往往會引發劇烈但快速的回撤，尤其是在高度依賴動能和槓桿的資產中。
不過，情況並非完全單向。即使利率上升，日圓的匯率行為仍然至關重要。如果日圓結構性疲弱，套利交易可能仍會持續，儘管名義利率較高，因為

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日元對加密貨幣的重要性遠超大多數人願意承認的，不是因爲日本的零售市場推動了資金流動，而是因爲日元在過去幾十年中悄然成爲全球最便宜的槓杆來源之一。當一種貨幣的資金實際上是免費的時，它不會局限於本地。它成爲其他地方冒險的燃料。股票、信用、EM、風險投資，當然還有加密貨幣，都是在不同階段受益於日元融資的風險敞口。這就是爲什麼日本銀行即使只是暗示持續正常化的路徑，也會改變背景流動性機制，即使實際利率水平在絕對值上看仍然“低”。
如果摩根大通的觀點成真，政策利率到2026年底大約達到1.25%，那麼重要的不是這個數字本身，而是制度的轉變。日本從永久性寬松轉向資本再次有成本的世界，打破了全球市場多年依賴的心理錨點。套利交易並不是因爲日本的利率突然看起來有吸引力而解體；而是因爲廉價融資的確定性消失。一旦這種確定性消失，槓杆變得有條件、對沖並且更加脆弱。僅此一點就足以改變風險行爲。
對於加密貨幣而言，日元流動性通常不會以一種幹淨、直接的方式在鏈上顯示出來。它表現爲邊際槓杆。這是交易者在運行高風險頭寸與運行低風險頭寸之間的差異，是波動性被吸收與被傳導之間的差異，是下跌被反射性買入或被允許喘息之間的差異。當資金貨幣收緊時，加密貨幣並不一定會立即崩潰——相反，它失去了對壞消息的抗拒能力。反彈變得更難維持，回調在穩定之前會走得更遠。
這裏的關鍵細微

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宏觀觀察：日本銀行、日圓流動性與加密貨幣風險配置 (2025–2026)
全球市場可能低估了日本正展開的潛在宏觀轉變。根據摩根大通的預測，日本銀行預計在2025年將加息兩次，政策利率到2026年底可能達到約1.25%。如果實現，這將是日本貨幣政策數十年來最具意義的轉變之一，標誌著從超寬鬆政策和負實質利率時代的明顯轉折。
對於全球風險資產來說，這並非局部事件。日本位於現代金融市場中最重要的流動性渠道之一的中心。
為何日圓對全球風險資產如此重要
多年來，日圓一直是全球套利交易的支柱。投資者以低廉的成本借入日圓，並將資金重新部署到全球高收益資產，包括股票、新興市場、高Beta科技股，甚至越來越多的加密貨幣。
這股持續的廉價日圓流動性悄然支撐著全球的風險偏好。日本銀行政策的結構性變化挑戰了這一基礎。日本收益率的上升降低了借入日圓的吸引力，而貨幣升值則增加了維持槓桿頭寸的成本。
結果不一定是崩潰，而是全球流動性條件的收緊。
日圓套利交易可能的解除風險
如果日本銀行的加息措施成行，且日本債券收益率持續上升，日圓套利交易背後的激勵結構將削弱。日圓走強結合較高的融資成本，可能引發槓桿頭寸的部分或加速解除。
歷史上，這些解除階段往往會在風險市場中造成短期壓力。股票、高Beta資產和槓桿頭寸經常在資金回流或重新配置時出現波動。重要的是，這種壓力