真正的流动性阀门！FOMC会议最大悬念：美联储资产负债表会否重启扩张？

市场近乎100%押注美联储将于12月10日的会议上实施年内的第三次降息，但这可能并非本周FOMC会议的最大看点。全球资管巨头 PineBridge 分析师指出，当前对美国资产市场影响更深层的是“资产负债表政策”，市场正屏息以待美联储关于其6.5万亿美元庞大资产负债表未来的任何暗示——是维持不变，还是重新开始扩张以注入流动性。尽管比特币价格已因降息预期反弹至9万美元上方，但历史数据发出严厉警告：今年此前七次FOMC会议后，比特币在六次都出现了下跌，平均跌幅高达15%。

双重叙事：降息已成定局，资产负债表政策站上C位

根据 CME FedWatch 工具的数据，市场认为美联储在本周三（12月10日）宣布再次降息 25 个基点的概率已超过 90%。这将是继 9 月、10 月之后的年内第三次降息，将使政策利率区间降至 3.5% 至 3.75%，进一步接近历史中性利率水平。对于加密货币交易者而言，这一预期已被充分计价，并部分推动了比特币近期从低点反弹至 9 万美元以上。

然而，PineBridge 投资公司全球多资产主管 Michael Kelly 提出了一个更为关键的观点：当前市场实际上运行在“两种货币政策”之下。一种是面向大众的利率政策，虽然仍处于限制性区间，但对股市等资产价格的压制效果似乎已失灵；另一种则是面向“资产富裕”阶层的资产负债表政策。后者通过直接购买资产（如国债、MBS），向金融体系注入基础货币，创造“财富效应”，持续支撑着消费和经济。标普500指数年内上涨 16.8%，距历史高点仅一步之遥，正是这种流动性驱动的鲜明写照。

因此，本周会议真正的焦点，将集中在美联储对其高达 6.5 万亿美元资产负债表的未来规划上。自 12 月 1 日正式停止量化紧缩以来，市场迫切想知道的是：美联储是打算将资产负债表规模“保持平坦”，还是准备为了满足经济对流动性的自然增长需求而“重新开始扩张”？这个问题的答案，对于风险资产的定价逻辑，可能比一次已被充分预期的降息重要得多。

流动性十字路口：从“抽水”到“注水”的潜在转向

理解资产负债表政策为何如此关键，需要回顾近期的演变。美联储已将其在疫情期间膨胀至约 9 万亿美元的资产负债表缩减了约 2.5 万亿美元。然而，为了避免重蹈 2019 年“回购危机”的覆辙，它在 12 月 1 日因隔夜融资市场出现压力而停止了这一收缩进程。这标志着一个重要的政策性暂停。

现在，市场正在猜测美联储的下一步行动。美国银行全球利率策略团队在给客户的报告中给出了一个大胆的预测：他们预计美联储将在本次会议上宣布，从明年 1 月开始以每月 450 亿美元的初始速度，进行为期一年或更短的国库券的“储备管理购买”。该团队负责人 Mark Cabana 承认这一预测“提前且超出了共识”。他们分析，这其中包括约每月 200 亿美元用于满足资产负债表自然增长的需求，以及另外 250 亿美元用于“扭转储备过度流失”，该操作可能至少持续六个月。

当然，也有更温和的观点。Vanguard 固定收益集团全球利率主管 Roger Hallam 预计，美联储可能在第一季度末或第二季度初开始购买国库券，每月规模在 150 亿至 200 亿美元之间。他强调，这应被视为“正常的央行储备操作”，目的是确保系统内有充足的流动性以保持融资利率稳定，而非强烈的货币政策信号。无论规模大小，方向似乎正在变得清晰：美联储的资产负债表操作，正从周期的“抽水”阶段，转向潜在的、结构性的“注水”阶段。

2025年比特币在FOMC会议后的“魔咒”表现

关键数据：在年内已举行的 7 次 FOMC 会议后，比特币价格在 6 次 均录得下跌。

平均跌幅：15%

近期趋势：在9月、10月两次宣布降息的会议后，比特币分别下跌了17%和19%。

市场启示：历史数据强烈提示“卖事实”风险，尤其在市场已充分计价降息的情况下。

比特币的“FOMC魔咒”：历史会否再度应验？

尽管宏观流动性前景可能转向积极，但加密货币市场自身却面临一个令人不安的历史规律。知名分析师 Ali Martinez 近期指出，回顾 2025 年已举行的七次 FOMC 会议，比特币价格在其中六次之后都出现了大幅下跌。最剧烈的下跌发生在 1 月会议后，跌幅达 25%；而在最近两次实际宣布降息的会议（9 月和 10 月）后，比特币分别下跌了 17% 和 19%。全年平均来看，会后跌幅高达 15%。

这一“魔咒”的形成，可能与市场经典的“买预期，卖事实”行为模式有关。在会议前夕，交易者基于对宽松政策的预期建立多头头寸或持有仓位；一旦决议落地，无论结果是否符合预期，部分资金都会选择获利了结，尤其是在不确定性消除后。此外，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态往往比决议本身更关键。如果他传递出对通胀仍存忧虑、未来降息路径可能放缓等“鹰派”信号，便足以逆转市场的乐观情绪。

当前，比特币价格在会议前已反弹至 9 万美元以上，部分消化了降息利好。因此， Martinez 警告市场参与者需保持谨慎。本周会议后，市场的焦点将迅速转向鲍威尔的讲话，以及美联储对 2026 年货币政策走向的“点阵图”预测。任何关于利率“更高更久”或放缓宽松步伐的暗示，都可能成为触发加密货币市场新一轮抛售的催化剂。

对加密市场的深层影响：流动性的“甘霖”与估值的“重锚”

抛开短期价格波动，美联储资产负债表政策的潜在转向，对加密市场有着更深远的战略影响。首先，如果美联储开启新一轮的储备管理购买（即使是技术性而非QE），将直接向金融系统注入基础流动性。这部分流动性如同“甘霖”，最终会渗透到各个风险资产领域，包括加密货币。这对于长期处于“全球流动性驱动”叙事下的比特币而言，是一个根本性的利好。

其次，这一转变可能缓解今年以来困扰市场的“K型经济”压力。PineBridge 的 Kelly 指出，高利率已对小企业和低收入家庭造成压力，而资产富裕阶层则受益于股市上涨。如果美联储通过资产负债表操作提供更充裕的流动性，可能有助于平抑信用利差，改善整体金融条件，从而为更广泛的经济活动（包括对加密货币等新兴资产类别的投资）创造更友好的环境。

然而，矛盾之处在于，长期国债收益率（如 10 年期美债收益率）在近期却持续攀升至 4.14% 上方。这表明市场可能同时在交易“经济韧性”和“财政担忧”，导致长期借贷成本居高不下。这种短端利率下降、长端利率上升的复杂局面，使得加密资产的估值模型变得更为复杂。投资者需要在“流动性充裕”的利好与“实际利率仍高”的利空之间寻找新的平衡点。

当市场的目光都聚焦于那25个基点的降息时，真正的博弈早已转向美联储资产负债表那扇更隐秘的“流动性阀门”。无论是每月150亿还是450亿美元的潜在购买计划，其象征意义都在于确认一个方向：在停止抽水之后，央行的水龙头可能即将再次微微拧开。对于比特币而言，这既是长期价值叙事（数字黄金对抗流动性泛滥）的强化，也伴随着短期“利好出尽”的技术性回调风险。历史数据如同一声警钟，提醒投资者在宏观叙事乐观时，更需对会议后的价格波动保持敬畏。最终，决定市场方向的或许不是美联储做了什么，而是它接下来打算做什么，以及市场如何解读这些意图与复杂经济现实之间的巨大鸿沟。