日本10年期国债收益率已飙升至2.32%，接近1999年以来的最高水平，并超过2008年金融危机的峰值30个基点。五年期收益率升至1.72%，仅差一个基点即创下历史纪录。这一变动发生在伊朗持续冲突背景下布伦特原油价格超过每桶113美元，同时美国国债市场在近期持续承压。
危机并不在于收益率数字本身——而在于以“这个数字永远不会到来”为前提的所有事物的重新定价。
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日本的金融架构建立在几乎无限期持续的接近零利率之上。1990年代资产泡沫破裂后，日本央行将利率维持在接近零的水平超过二十年，以应对通缩并刺激经济增长。
保险公司、养老基金和银行投资组合都建立在这一假设之上，即利率永远不会改变。随着收益率上升，现有低利率债券的市场价值下降——这一损失已开始显现。日本四大寿险公司已报告其国内JGB持有的未实现亏损估计达600亿美元，是去年同期的四倍。
正如市场分析师Ganesh Kompella所指出：“危机不在于利率本身，而在于由此引发的所有下游资产的重新定价。”
日本银行上周维持利率不变，但暗示鹰派转向。银行总裁植田说，即使经济放缓，只要核心通胀保持，仍可能加息。市场预计4月加息的概率为60%。高盛日本预计日本央行将等待到7月。
结构性压力早于战争。高知的财政扩张计划早在1月就引发债市担忧，导致40年期收益率单日飙升至4%以上。伊朗战争带来的能源通胀冲击是日本难以轻易吸收或忽视的因素。
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日本超过90%的石油进口来自中东，霍尔木兹海峡的能源流量现已低于战前水平的10%。这种能源依赖直接推动进口通胀，迫使日本央行在经济疲软的同时收紧货币政策——这是典型的滞涨陷阱。
这一先例并非假设：2024年8月日本央行加息时，套利交易的突然逆转就抹去了6000亿美元的加密货币市场，导致比特币跌至49000美元，并在几天内触发了11.4亿美元的清算。
与此同时，美元兑日元接近160，这是2024年多次干预的触发点。日本当局周一警告称，他们“完全准备采取行动”应对汇率变动。TD Securities估计，日美联合干预可能使汇价下跌五到六个大幅度。
正如一位市场观察人士所说：“日本曾是全球流动性的锚。当那里的收益率上升时，资本成本在全球范围内上升。这不是局部现象，而是系统性的问题。”
日本投资者持有的美国国债估计达1.2万亿美元，是任何国家中最大的海外持仓。随着国内收益率上升，对外国债券的边际需求减弱，推动全球利率上升。
摩根士丹利估算，仍有约5000亿美元的日元套利头寸未平仓。当这些头寸被平仓时，由廉价日元融资的资产——股票、新兴市场债务和加密货币——将面临被迫抛售。比特币30天期合约基准已从2025年初的15%以上压缩至约5%，表明套利融资杠杆正在解除。如果日元套利交易加速退出，股票、新兴市场债务和加密货币的被迫抛售将随之而来。对此过程没有政策后盾，也没有明确的终点。
