来源：Grayscale Research；编译：金色财经
2026 年 Q1 以波动为特征： 地缘政治风险和宏观经济重新定价驱动了剧烈的市场波动。
全行业普跌： 六大加密板块的回报率连续第二个季度为负，避险情绪和去杠杆化进程加剧。
金融应用与代币化项目领跑： 受机构采用和监管清晰度改善的支持，相关项目表现优于大盘。
AI相关代币表现突出： 随着对人工智能关注的加速，以及智能体（Agent）对链上金融结算需求的明确，AI 板块脱颖而出。
2026 年第一季度对加密市场而言是又一个充满挑战的季度。在地缘政治和宏观经济不确定性升温的背景下，六大加密板块均录得负回报。然而，深入观察数据可以发现，底层环境正趋于建设性——代币化活动持续增长，人工智能（AI）相关项目保持强劲势头。
灰度研究与 FTSE/Russell 合作，使用其加密板块（Crypto Sectors） 框架来组织数字资产市场。截至 2026 年 3 月的再平衡，该框架将 208 个代币划分为六个不同的市场板块（图表 1），总市值达 2.1 万亿美元。
图表 1：加密版块框架有助于组织数字资产市场
从宏观角度看，2026 年 Q1 的区块链活动基本面指标参差不齐（图表 2），但细分数据指向了更积极的趋势。
区块链虽非企业，但其经济活动可以通过类似方式衡量。最重要的三项指标是：用户、交易量和交易费用。由于区块链的伪匿名性，“活跃地址”可作为用户数的近似指标。费用则反映了用户为交易验证支付的意愿。
不同加密版块的活跃趋势各不相同。无论是加密货币版块还是智能合约平台版块，日均交易量均环比增长约 14%。所有领域的总手续费下降超过 30%，但其中大部分降幅可归因于价格下降（以美元计价），而非使用量减少。加密货币版块的活跃地址略有下降，而智能合约平台版块的活跃地址则增长了近 20%，这表明用户活动正转向具有更强大、更多样化应用场景的网络。
图表2：基本面在2026年第一季度持续下滑
在表面之下，第一季度部分版块的应用持续增长。例如，代币化活动的增长依然强劲。如图表 3 所示，代币化资产创下新高，同比增长 245%。稳定币增长了 35%。交易活动也加速增长：稳定币日均交易量同比增长超过一倍，并在 3 月中旬接近历史最高水平。
图表 3：2026 年第一季度代币化和稳定币指标有所增长
六大加密板块的回报率连续第二个季度为负（图表 4）。人工智能（AI）和金融（Financials） 表现出相对韧性，而实用与服务（Utilities & Services） 以及消费者与文化（Consumer & Culture） 跌幅最深，反映出投资者从动能驱动和投机性板块转向了基本面更扎实的领域。
图表4：2026年第一季度各版块的回报率均为负值
虽然近90%的资产在第一季度出现下跌，但仍有一部分代币表现优异。图表4列出了根据波动率调整后的收益率，2026年第一季度表现最佳的20个符合指数纳入标准的代币。表现优异者主要集中在 AI 和金融基础设施板块。
图表 5：表现排名前20的人工智能和DeFi相关项目
AI创新正在加速发展，对更广泛的市场和相关加密资产都产生了影响。鉴于区块链相对于传统金融的优势，它很可能成为人工智能代理的轨道，正如Citrini Research关于人工智能可能带来的颠覆性影响的热门报告中所述。本季度AI领域表现优异的两个例子包括：
**Kite (KITE)：**一个专为AI智能体构建的 Layer 1 区块链，提供智能体钱包、身份和支付通道的原生基础设施。Kite 宣布已加入谷歌的 Agent Payments 协议成为合作伙伴，并概述了其主网上线前的发展路线图。
**Bittensor (TAO)：**一个用于AI开发的去中心化网络，包含 129 个子网，涵盖模型训练、推理和AI智能体。Bittensor 子网 Templar 近期宣布了迄今为止规模最大的去中心化大语言模型 (LLM) 预训练运行。
区块链技术的金融应用——例如代币化和DeFi——也持续增长。市场波动暴露了传统交易时间的局限性。对持续链上交易的需求日益增长。投资者似乎更关注那些能够促进机构采用并实现金融资产链上转移和管理的项目。
**1、Hyperliquid (HYPE)：**一家永续合约交易所，已扩展业务范围，通过其 HIP-3 协议（见图表 6）支持传统资产（例如股票和大宗商品）的交易。HIP-3 可在标准交易时间之外促进这些资产的价格发现，从而在市场波动加剧的情况下为交易者提供更大的灵活性。
**2、Morpho (MORPHO)：**一个去中心化借贷协议，拥有超过100亿美元的存款和约40亿美元的未偿贷款。该平台还提供非托管金库，使用户能够通过精心策划和管理的借贷策略获得被动收益。机构投资者对该平台的兴趣日益浓厚。
**3、Sky Protocol (SKY)：**一款去中心化借贷应用（原名 Maker），允许用户通过其原生稳定币 USDS 进行借贷和质押。该协议使用户能够以超额抵押头寸为抵押铸造 USDS，从而促进 DeFi 领域的链上流动性和信用创造。
图表 6：2026 年第一季度传统资产的 HIP-3 未平仓合约量实现了显著增长
除了金融板块之外，本季度表现优异的还包括两个与代币化主题相关的智能合约平台：
**Canton (CC)：**专为传统金融机构设计，使其能够在满足隐私和合规要求的前提下进行交易。Canton 已被 Broadridge、Citadel 和美国银行等主要金融机构采用，并与 DTCC 合作，支持代币化资产结算和交易后基础设施。
**LayerZero (ZRO)：**一种跨链消息传递协议，最近宣布计划构建自己的 Layer 1 智能合约区块链，名为 Zero。包括 DTCC 和洲际交易所（纽约证券交易所的母公司）在内的主要金融机构正在探索 Zero 如何支持股票、ETF 和国债的代币化，以及如何实现全天候交易。
在利率重新定价和地缘政治紧张局势下，短期前景仍不明朗。然而，加密货币特有的利好因素不断涌现，为加密货币的长期普及和价格上涨带来了令人鼓舞的迹象。
关键的推动因素是监管方面的进展，特别是拟议的《清晰法案》（Clarity Act），该法案旨在为加密货币资本市场建立一个类似传统金融的框架。该法案涉及注册和信息披露要求、资产分类以及内幕交易规则。该法案已在众议院获得通过，目前正在参议院审议中。根据Polymarket的赔率，该法案在年底前获得批准的可能性超过50%（见图表7）。
我们认为，《Clarity Act》的通过对整个行业来说将是一次重大胜利，尤其是对支持代币化金融资产的行业，例如智能合约平台和金融机构。
图表7：监管政策的明朗化或将指日可待
