你应该保持还是抛售P/E倍数为42.7X的MercadoLibre股票？

当前市场Libre的市盈率(P/E)为42.7X，与互联网商业行业的平均水平25.5X以及零售和批发行业的25.7X相比，代表了显著的溢价，反映了威胁长线可持续性的非现实预期。如果增长正在加速且利润率在扩大，这一估值将更具辩护性，但第二季度的结果指向了相反的情况，盈利动力减缓，支出增加，以及竞争加剧给盈利能力带来了压力。

财务结果令人担忧

2025年第二季度MELI的结果揭示了表面增长与潜在健康之间的不安分 disconnect。收入增长了34%，达到68亿美元，毛商品交易量增长21%，支付总量增长39%。然而，运营利润率收缩了210个基点，降至12.2%，净利润率下降至7.7%，反映出强劲的补贴和促销支出。

我特别担心的是，4.54亿美元的自由现金流调整是在8.16亿美元的净金融科技融资之后才实现的。如果没有这种信贷推动，核心业务将产生负自由现金流，这突显了增长模型的脆弱性。

高级替代品的激烈竞争

MELI的基本弱点因竞争加剧而加重。亚马逊正在扩大其在拉丁美洲的物流网络，提供更快的运输，从而削弱了MELI的优势。此外，亚马逊可以利用来自云计算和广告的强劲现金流来补贴电子商务，而MELI并没有这种灵活性。

Sea Limited已加强其在巴西的Shopee平台，通过超低票价策略赢得了对价格敏感的买家。与MELI不同，Sea Limited通过其游戏和金融科技部门弥补了电子商务的损失。

与此同时，eBay在拉丁美洲的跨境贸易中正获得动力。这些巨头的综合存在加大了对MELI的压力，暴露了其对补贴维持相关性的依赖。

增加脆弱性的地理集中

MELI在巴西、阿根廷和墨西哥的依赖放大了区域风险，而没有提供地理多样化。在2025年第二季度，巴西的GMV同比增长了29%，但这仅是在大幅降低免运费门槛后，优先考虑交易量而非可持续利润。在阿根廷，货币波动导致1.17亿美元的外汇损失，同比翻倍，直接影响了净收入。

与亚马逊或eBay不同，后者受益于全球多元化，MELI对三个脆弱市场的依赖使其面临政治变动、贬值或通货膨胀飙升的风险，这可能迅速侵蚀其进展。

激进的信贷扩张威胁金融稳定

我感到担忧的一个方面是MELI的激进信贷扩张。在2025年第二季度，信贷组合同比增长了91%，达到93亿美元，尽管风险指标有所减弱。信用卡占总贷款的43%，而去年为37%，这表明向更高风险类别的转变正在加剧。

超过90天的非生产性贷款保持在18.5%的高位，环比增加了50个基点。扣除损失后的净利差从一年前的31.1%收缩至23%。这种以信贷推动的增长模式在拉丁美洲似乎越来越不可持续，消费者脆弱的资产负债表和动荡的经济环境放大了违约风险。

个人结论

我觉得MELI的估值越来越高。2025年第三季度的共识估计定在每股9.88美元，在过去30天内下调了16.6%。在过去三个月中，股票下跌了4.6%，表现低于行业和领域。

在利润率狭窄、自由现金流为负以及不可持续的信贷扩张的情况下，我无法证明这个估值溢价的合理性。卖出评级似乎是合理的，个人上在公司展现出持续的盈利增长之前，我不会碰这些股票。