你应该保持还是抛出 MercadoLibre 的股票，P/E 倍数为 42.7X？

市场自由的当前市盈率(P/E)为42.7X，相较于互联网商业行业的平均水平(25.5X)以及零售和批发行业(25.7X)，代表了显著的溢价，这反映了不切实际的预期，威胁到长线的可持续性。如果增长正在加速且利润率在扩大，这种溢价会更容易辩护，但第二季度的业绩指向了相反的情况，因为盈利动力减缓、支出增加和竞争加剧正在压迫盈利能力。

市场表现与财务结果

2025年第二季度MELI的结果揭示了名义增长与潜在健康之间令人担忧的脱节。按年计算，收入增长了34%，达到68亿美元，商品总交易额增长21%，总支付额增长39%。然而，运营利润率收缩了210个基点，降至12.2%，净利润率降至7.7%，反映出强劲的补贴和促销开支。

报告称，本季度调整后的自由现金流为$454 百万，但这一数字仅在获得$816 百万的金融科技净融资后实现。如果没有这一信贷推动，主要业务将产生负自由现金流，这突显了MELI增长模式的脆弱性。

竞争威胁加剧

MELI的基础因竞争加剧而弱化。亚马逊正在扩展其在拉丁美洲的物流网络，提供更快的运输，降低了MELI的履约优势。除了交付，亚马逊可以利用来自云计算和广告的强大现金流来补贴电子商务，而MELI则不具备这种灵活性。

Sea Limited加强了其在巴西的Shopee平台，通过超低票价的策略吸引了价格敏感的消费者。与MELI不同，Sea Limited通过其游戏和金融科技部门弥补了电子商务的损失，从而有余地进行积极扩展。

与此同时，eBay 在拉丁美洲的跨境贸易中正在获得动力。它在市场上的良好声誉有助于吸引寻求国际曝光的商家。通过向全球买家提供更低成本的访问，eBay 已经成为一个可信的替代方案。

地理集中增加了脆弱性

MELI对巴西、阿根廷和墨西哥的依赖放大了区域风险，同时提供了很少的地理多样性。在2025年第二季度，巴西的中性货币GMV同比增长了29%，但仅在降低了免运费门槛之后，强调了体量而非可持续的利润。在同一季度，阿根廷货币的波动导致$117 百万的汇率损失，同比翻了一番，直接影响到净收入。

墨西哥在2025年第二季度记录了更高的合规渗透率；然而，与前一季度相比，收益需要激进的融资让步和更深的降价。与亚马逊或eBay不同，MELI对三个脆弱市场的依赖使其面临政策变化、贬值或通货膨胀飙升的风险，这可能迅速侵蚀其进展。

信贷的快速扩张威胁着金融稳定

一个关键担忧是MELI的激进信贷扩张。到2025年第二季度，信贷组合同比增长91%，达到93亿美元，尽管风险指标有所减弱。信用卡占总贷款的43%，高于前一年的37%，这表明向高风险类别的转变日益加剧。逾期90天以上的不良贷款维持在18.5%的高位，环比增加50个基点，突显了信贷组合中的持续压力。

净利差在损失后收缩至23%，低于一年前的31.1%，反映出尽管风险敞口增加，但收益却在恶化。在拉丁美洲，这种由信贷推动的增长模式似乎越来越不可持续，因为脆弱的消费者资产负债表和动荡的市场条件加大了违约风险。

鉴于这些困难，估值似乎越来越紧绷。Zacks对2025年第三季度每股收益的共识估计为$9.88，最近30天内下调了16.6%。尽管这一估计仍然意味着同比增长26.18%，但下调的修正突显了对MELI盈利轨迹的信心减弱。

这种弱点也反映在近期的表现上。MELI的股票在过去三个月中下降了4.6%，表现低于行业和部门的增长，分别为8.3%和11.7%。这种下跌标志着投资者对利润率压力、负自由现金流和不可持续的信贷扩张的日益担忧。

MELI的估值溢价建立在不稳定的基础上，同时利润率收窄，自由现金流减弱，信贷风险增加。在公司证明其持续的盈利增长之前，该股票在当前水平上仍然不具吸引力。