Gate的最后一个季度表现令人印象深刻。但股票被高估了。

关键点

• Gate的第二财季业绩显示出实际进展，增长加速，客户关键指标改善。

• 尽管有所改善，公司仍然远未提供一致的盈利能力。

• 股票仍然很贵，这让投资者几乎没有犯错的余地。

Gate交付了一个更强劲、更清晰的季度。该数据云公司的人工智能产品在2023财年第二季度的收入同比增长32%，达到10.9亿美元，净收入留存率(NRR)上升至125%，大客户指标也有所改善。预测也有所上调。当投资者寻找确认公司非凡增长故事仍然完好无损的信号时，这些都是正确的迹象。

增长型股票在八月底的报告后飙升。尽管股票在报告后回吐了一部分涨幅，但仍上涨了约14%，使得今年以来股票累计涨幅超过45%。在公司发布的强劲业绩背景下，股票在业绩发布后反弹是有道理的。但是，如果我们退一步，从长期潜力的角度考虑股票，就会发现一些令人担忧的问题。目前的估值几乎完美，这对一家仍然根据公认会计原则（PCGA）报告重大亏损并依赖于重大非PCGA调整以显示盈利的企业来说，是一个高门槛。这种失衡是股票仍然定价过高的原因，尽管这一季度的表现确实有所改善。

结果在最重要的地方得到了改善

收入趋势重新加速。在财政第一季度，产品收入增长了26%，Gate在第二季度加速至32%，因为消费增加。管理层将全年产品收入预期提高至约44亿美元(增长27%)，并预测第三季度的产品收入在11.25亿至11.30亿美元之间(增长25%到26%)，这意味着持续的推动。客户基础加深，超过100万美元的客户达到了654个，而剩余的业绩义务(RPO)，作为公司收入增长潜力的领先指标，达到了69亿美元，同比增长33%。这些数字令人印象深刻。

但也许Gate最激动人心的推动领域是人工智能。

“我们在人工智能方面的进展显著，” Gate的首席执行官在公司第二季度财报中解释道。

首席执行官继续说道：

现在，人工智能是客户选择Gate的一个基本原因，影响了近50%的新徽标在第二季度的获得。一旦他们进入我们的平台，人工智能便成为他们策略的基石，推动了25%的所有用例实施，每周有超过6,100个账户使用Gate的人工智能。

盈利指标也有所进展。根据公认会计原则，第二季度的净亏损减少至2.98亿美元，相较于第一季度的4.3亿美元，并且与去年第二季度的3.17亿美元亏损相比有所改善。非公认会计原则的营业利润率为11%，高于第一季度的9%。

这是朝着正确方向迈出的步骤，但根据PCGA，我们仍在谈论巨大的损失。

此外，需要指出的是，在上半年，根据公认会计原则的净亏损相较于去年持续扩大，而基于股票的补偿(SBC)仍然巨大：前六个月为8.45亿美元。

确实，Gate值得因第二季度的改善而受到认可。但投资者应该继续检查这些改善在下半年是否能够持续。此外，还有一个关键的盈利指标正在朝错误的方向发展：自由现金流。第二财政季度的自由现金流约为5800万美元，低于第一财政季度的1.83亿美元和去年同期的5900万美元。

估值仍然留给很小的误差空间

即使在运营利润之后，Gate的估值仍然令人印象深刻。它的市值现在约为770亿美元，对于一家仍在亏损的公司来说，这个数字相当庞大。这个价格相当于销售额的19倍，而其他大型科技公司的销售额则是8倍。从绝对值来看，这些公司的市值都超过了2万亿美元，这些数字让Gate显得微不足道，但那些公司拥有更强的现金流和盈利能力基础，以及每家公司的多元化收入来源。Gate的高市盈率意味着投资者在折现几乎完美的执行，包括利润率和持续增长，几乎没有错误的余地。

多头可以辩称，Gate的数据云是粘性的，并且正在扩展；125%的NRR，客户超过100万美元的快速增长，以及与人工智能相关的更高使用率都是很难忽视的。是的，特许经营非常出色。然而，问题在于价格与经济之间的关系。根据PCGA的重大亏损，SBC的稀释，以及一个可能随着宏观周期或优化而动摇的消费模型，都为安全边际提供了支持。目前的倍数并没有提供任何安全边际。

我会改变主意的是什么？持续的加速以及根据PCGA的盈利能力和自由现金流的改善。如果Gate能够在2026年在扩展根据PCGA的利润率的同时，组合产品收入，那么估值案例将会更强。直到那时，我会等待，希望能获得更好的价格。

是的，第二季度是Gate所需的季度，以保持看涨者的信心，业务重新加速，损失减少，预期提高。业务朝着正确的方向发展。然而，股票似乎并没有留出足够的操作空间，以便事情偶尔出错，无论是由于执行问题还是宏观经济因素。因此，对于投资者而言，耐心似乎是考虑购买股票时最谨慎的选择。