华尔街对私人信贷面临首次真正压力测试感到不安

• 2025年10月19日
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• 21:00

曾经繁荣的私人信贷行业正显现出裂痕，投资者终于开始注意到这一点。

经过多年的快速增长，一系列破产和信贷利差的扩大使得1.7万亿美元的行业处于防御状态——而这种痛苦现在在其最显著的领域之一显现出来：商业发展公司，或称为BDC。

这些公开交易的投资工具，使投资者能够接触到一系列私人贷款，已经下滑至多年低点。这一下滑始于Tricolor Holdings和First Brands Group的崩溃，这两家公司在承受压力之前依赖于复杂的融资结构。这些失败重新点燃了人们长期以来对私人贷款机构是否承担了超出其管理能力的风险的担忧。

“透明度从来不是私人信用的强项，”花旗集团的迈克尔·安德森表示，并补充说，投资者在评估这些投资组合的内容时“基本上是盲目飞行”。

裂缝在市场中蔓延

债券交易员也在呼应这种谨慎。新发行的BDC债务所需的额外收益率已飙升至自四月以来的最高水平，而现有债券的利差也大幅扩大。尽管本周股权投资者短暂撤回，但在即将到来的关键财报季之前，市场焦虑仍然高涨，这可能揭示出损害的程度更深。

这次抛售也重新激起了华尔街的一个老辩论。摩根大通的杰米·戴蒙最近警告说，许多BDC的交易价格远低于其账面价值——他认为这是投资者可能忽视这些投资工具真正风险的一个迹象。此评论并没有让蓝猫资本的马克·利普舒尔茨感到满意，他反击道，戴蒙“应该先看看自己的资产负债表。”

暴露的结构性弱点

对一些观察者来说，最新的压力不仅仅是关于违约风险，而是关于BDC本身的结构。与传统的私募信贷基金不同，这些工具是上市的，可以每天交易，这使它们容易受到情绪突然变化的影响。HPS投资合伙公司的约翰·克里斯马斯在比佛利山庄的一次峰会上表示：“这是伪装成信贷的股权风险。”

其他人，比如富国银行的芬尼安·奥希亚，认为这种疲软反映了增长放缓而不是系统性问题。他说：“这种软弱更多是由于需求降温而不是信贷恶化。”尽管如此，较高的融资成本可能会使管理者更难为借款人提供有竞争力的利率——这一问题可能会在市场中产生涟漪效应。

宏观逆风加剧

时机再糟糕不过了。随着美国通胀数据将在下周公布，而从伦敦到北京的中央银行预计将保持政策稳定，全球信贷环境依然紧张。高企的借贷成本和持续的关税争端已经对企业情绪造成了影响。

如果私人信贷继续显现压力，这可能标志着一种资产类别的第一次真正压力测试，该资产类别在银行减少放贷时迅速膨胀。本周的疲软是否是暂时的重新定价，还是更大事情的开始，可能很快就会变得明朗。