加密货币的流动性派对接近尾声，债务危机在2026年曙光前逼近

Raoul Pal 和 CrossBorder Capital 的 Michael Howell 刚刚描绘了我们当前流动性格局的严峻现实。他们的对话揭示了一个令人不安的真相：虽然加密货币仍在货币过剩的潮流中高歌猛进，但我们正一步步接近一个悬崖，似乎在 2026 年左右会显现出来。

我看到这个流动性周期将数字资产推向了天文数字的高度，但霍威尔的评估就像一桶冷水泼下来：“我们已经晚了。它还没有向下拐点——我们仍然在上升中——但是……这个流动性周期已经有大约34个月了。这已经相当成熟。”在他看来，这些周期通常持续五到六年，这使我们坚定地处于最后阶段。

特别令人着迷的是传统的量化宽松(QE)策略是如何演变的。我们正在目睹霍威尔所称的结构性转变——“从美联储的QE到财政部的QE”。通过向市场大量发行短期国库券而不是长期债券，财政部有效地减少了系统中的久期，机械性地提升了流动性，而美联储并没有扩大其资产负债表。

我发现稳定币发行者在这个货币空壳游戏中几乎变成了无意的同谋，这真是狡猾。当他们将储备投资于国债时，他们实际上是在参与债务货币化。这是一种巧妙的手法，使派对得以继续，同时对货币贬值保持着合理的否认。

全球形势只会强化这一叙述。欧洲和日本继续注入流动性，而中国终于通过各种货币工具承诺进行严肃的宽松。即使日本的明显收紧可能看起来并不那么明显——可能与美国协调，以通过疲弱的日元对中国施加压力。

与此同时，英国和法国看起来越来越绝望，随着它们在巨额债务发行和膨胀的福利义务方面的挣扎，收益率曲线的期限溢价不断上升。它们的选择很糟糕：提高税收、痛苦的支出削减，或者不可避免的货币化道路。我怀疑当情况变得紧迫时，它们会选择后者。

美元的轨迹仍然是关键。两位专家都同意，政府希望美元走弱，以减轻全球以美元计价的债务山的再融资压力。这是一种扭曲的动态，美元走弱实际上通过债务展期促进了更多的美元体系流入。

在这种环境下，加密货币或许是货币通货膨胀最纯粹的体现。2021年的暴涨现在看起来只是这个延长周期中可能发生的事情的简单预览。稳定币已经成为信贷创造的关键“通道”，本质上使任何人、任何地方都能民主化地获得美元流动性——这一发展使得欧洲当局 scrambling 创建自己的数字替代品。

但是2026-2027年的警告信号正在闪烁红灯。政府和企业在COVID时代以低利率发行的债务将需要在更高的利率下再融资。同时，科技行业巨额的资本支出——“每天十亿美元”——将随着时间的推移从货币市场抽取流动性。

今天，加密货币市场的市值为3.95万亿美元，但我想知道其中有多少价值是建立在不可持续的流动性工程的流沙之上。当音乐停止时——它会停止——那些把这种暂时的流动性扩展误认为是永久的货币适应的人可能会发现自己没有椅子坐。