美联储转向：2025年12月降息与通往2026年的道路

美国货币政策的转折点

12月9-10日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议为这一年画上句号，这一年以从紧缩货币政策向早期宽松转变为标志。在9月和10月各降息25个基点后，市场预计12月将进行第三次降息，使联邦基金利率落在3.50%-3.75%区间。

美联储的目标已经转变：在完成通胀降温进程且不再引发价格压力的前提下，维持劳动力市场的稳定。随着经济增长从疫情后的高点逐步降温，就业数据中初现压力，此次会议将为2026年的政策路径设定预期，并决定“软着陆”是否依然可信。

经济背景：温和中带有脆弱

12月的经济动能正以可控的方式放缓。

预计2025年GDP增长接近2%，反映出家庭消费的韧性，但由于融资成本在全年大部分时间内保持高企，企业投资已经减弱。

通胀已较2022年大幅降温。整体CPI稳定在3%左右，而由于住房和能源因素，核心指标依然坚挺。供应正常化持续推动商品价格走低，但实现2%的目标可能会延续到2026年。

劳动力市场——美联储关注的关键风险信号——正在走软。失业率已升至4%中段，招聘动能减弱，工资增速降至约3.5%。在头部数据之下，职位空缺在减少，兼职工作在增加，平均工时在下滑。

这种组合——增长放缓、通胀降温、劳动力需求放松——为再次降息创造了空间，而不会危及通胀进展。

市场预期：12月降息已纳入定价

利率市场几乎完全一致地预计12月将降息25个基点。关注点已转向2026年，期货显示届时还将有3到4次降息，如果经济放缓持续，政策利率将在年中降至3.00%-3.25%。

在第四季度波动之后，预期趋于稳定，美联储沟通强调劳动力风险和数据依赖，而非预设宽松路径。投资者如今认为美联储立场偏鸽派但有纪律，追求平衡而非刺激。

政策制定者展望：鸽派中值，鹰派警惕

9月的经济预测摘要（SEP）凸显委员会内部分歧。中值预测预计到12月将有2-3次降息，利率落在3.50%-3.75%，但部分成员倾向于将利率维持在4%左右，担心住房通胀顽固。

主席鲍威尔强调，政策“处于良好位置”，完全以数据为驱动。鹰派警告过早宽松可能扰乱通胀预期。

鸽派则指出领先劳动力指标恶化，认为等待会增加“硬着陆”的风险。

12月更新的SEP将显示就业疲软是否正在推动内部共识向2026年更加明确的宽松路径倾斜。

12月降息背后的推动力

美联储考量的四大因素：

1. 劳动力市场放缓

失业率上升、工资和薪资增长放缓，减轻价格压力。预防性宽松类似于2019年美联储的策略，在经济下行加速前保护扩张。

2. 通胀进展

核心PCE接近2.6%显示取得实质进展但尚未达标。住房通胀可能延缓更大幅度降息，因此渐进式操作成为首选。

3. 财政和全球变量

下届政府可能出台的财政刺激，将在2026年带来短期需求压力。全球央行同步暂停减少了利差，但使美国政策暴露在外溢风险之下。

4. 金融条件

强劲的股市和趋平的收益率曲线反映出对软着陆的信心，但信贷利差收紧和高估值要求警惕，以避免失衡。

美联储内部模型仍将长期维持高利率与高衰退概率挂钩——这也是边际降息被视为风险管理而非刺激的另一原因。

2026年展望：进入维护模式

12月降息将正式使政策从收紧高点过渡到维护模式，旨在保护经济增长，同时为通胀完成下降留出空间。短期影响应为积极：抵押贷款利率下降，企业融资环境改善，对长期资产兴趣上升。

如果外部冲击有限，2026年GDP增长1.8%-2.0%仍有望实现。
鲍威尔新闻发布会的基调将引导预期：

“持续进展”可能意味着后续还有降息，

“暂停观察”则暗示2026年仅有两次降息、节奏放缓。

如果劳动力端疲软快于通胀回落，市场将关注美联储如何平衡双重目标。

结论：最后阶段精准操作至关重要

12月会议是美联储政策转向的决定性时刻。随着通胀接近目标、增长趋于温和、劳动力指标走软，降息25个基点成为合乎逻辑的下一步。

但12月之后的政策路径将完全取决于新进数据，而非预测。FOMC内部的分歧反映出真实的不确定性：美联储必须降息以稳定劳动力状况，同时防止通胀卷土重来。

若要实现软着陆，美联储2026年前的策略必须保持审慎、灵活，并以数据为锚。12月奠定框架，经济的反应将决定后续进程。

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