DATS仅靠金库模式无法生存 | 观点

数字资产金库策略（DATS）彻底打开了加密货币的大门，让散户投资者涌入。现在，如果它们不能迅速进化，DATS很快就会自食其果。DATS 1.0的狂欢已经结束。

摘要

• DATS 1.0已经崩塌：纯金库型公司现在的交易价格等于或低于净资产值（NAV），市场将被动持有加密资产视为商品敞口，而非创新。
• 被动收益不是生意：仅靠质押的模式正被重新定价至零溢价，而领先者正将数字资产作为营运资本，为AI算力、支付和做市等带来真实收入。
• DATS 2.0青睐运营者：胜者将是那些将金库转化为运营优势的专注型公司；其余公司将被淘汰，因为投资者更重视现金流生成，而非囤比特币。

那些率先用比特币(BTC)充实企业金库并称之为创新的先行者？他们现在的交易价格等于或低于净资产值。市场已经发声。单靠持有数字资产和收取质押收益已经不再是商业模式了。那只是多了几道手续的储蓄账户。

别误会——第一波DATS公司确实做到了不起的事。他们让退休账户能够获得加密收益。他们证明企业持有比特币并不疯狂。他们把一个边缘想法变成了$100 十亿美元级的现实，遍布上市公司。战略先行，让后来者得以奔跑。

但这场比赛已经结束。赢家已定。剩下的公司？正在体会当大家都照搬同一本剧本时会发生什么。

蜜月期刚刚结束

还记得仅仅宣布比特币金库策略就能让股价暴涨50%的日子吗？那已经成为过去。新鲜感溢价已经消失。今天的市场一眼看穿表象。大多数DATS公司只是拥有华丽网站的控股公司。

估值压缩极为残酷。一些DATS股票的交易价格低于其净资产值，也就是说，市场对公司的估值还不如它所持有的比特币。这就是市场在告诉你，你的“策略”一文不值。你甚至比ETF还差。

饱和度扼杀了热度。当一家企业持有比特币时，那叫开创。当50家都持有时，就成了商品化。市场不会给商品溢价，只会把它们压缩到原材料价值。

数字很无情。5-7%的质押收益听起来很可观，直到你意识到那是你唯一的收入来源。没有产品、没有服务、没有竞争壁垒。只能祈祷数字永远上涨。

关于被动策略的不舒服真相

让我们直面现实。这样真的算生意吗？

真正的生意要创造价值，解决问题，靠运营产生收入，而不是坐等资产升值。大多数DATS公司连这最基本的标准都没达到。他们只是打着运营公司幌子的杠杆化押注。

最聪明的参与者已经意识到这一点，正在积极转型。他们并没有放弃数字资产——而是开始真正用它们去构建有价值的东西。金库变成了运营的燃料，而不是运营本身。

看看那些将区块链整合进现实世界AI算力服务的公司。他们用数字资产配置来驱动去中心化计算网络。金库资产用来购买GPU，这些GPU为AI工作负载带来收入。数字资产不再只是静静躺着——而是变成了营运资金。

或者看看那些以金库为基础打造支付基础设施的公司。他们不仅仅是持有稳定币，而是在跨境支付中日均流转数十亿美元，每笔交易都收取费用。金库成就了业务，业务反过来支撑了估值。

DATS 2.0的蓝图

幸存者不会是持有比特币最多的公司，而是能把比特币变成运营优势的公司。

下一代与“行尸走肉”之间的区别在于：

运营收入胜于被动收益。每一次。市场为增长买单，而不是为储蓄账户买单。通过区块链业务产生真实收入的公司将获得科技类估值溢价。纯金库公司将以折价交易。

从第一天起就有明确意图。最有前途的参与者不是把金库策略强加在濒死业务上，而是由经验丰富、兼懂传统金融和区块链运营的团队专为此目的打造。他们从一开始就明确走向运营收入，而不是含糊其辞地“探索机会”。

数字资产是营运资金，而不是博物馆藏品。比特币不是用来欣赏的，而是DeFi操作的抵押品，是做市流动性，是验证节点的燃料。它24/7在工作，而不是冷存储里等升值。

董事会间流传的匿名案例？某医疗数据公司从纯DATS模式转型，用金库存款资助去中心化算力基础设施。六个月后，他们每月通过GPU租赁获得七位数收入，同时继续享有加密资产的上涨红利。那才是标杆。

时间不等人

这种进化不是可选项。市场已经在将纯DATS公司重新定价至零溢价。传统金融也在推出竞争产品，提供相似敞口而没有企业管理成本。既然可以买比特币ETF，为什么还要买DATS股票？

答案绝不能只是“质押收益”。这已经不够了。

能够生存下来的公司会明白，DATS从来不是终点，而只是上路的入口。真正的机会在于构建可以利用数字资产形成竞争优势的运营性企业，而不只是账面上的点缀。

我们正在实时见证优胜劣汰。纯金库公司将逐步失血，估值不断折价，最终被迫清算或转型。运营型公司将吸收它们的市场份额，成为企业加密采纳的新领袖。

DATS的第一波为行业打开了大门，证明了企业加密并不疯狂，普及了参与门槛，改变了行业对话。这些都是关键成就。

但这一章已经结束。下一章需要的不只是被动积累，而是执行力、创新力和真正的商业模式。理解这种转变的公司已在建设中。不懂的公司？其实已经“死亡”，只是还没意识到而已。

对于投资者，信号很明确：别再看金库规模，开始关注运营收入。为囤比特币公司支付溢价的时代已结束，数字资产运营型公司的时代已经到来。

Christopher Miglino

Christopher Miglino 是一位具有远见的领导者和连续创业者，以指导公司从创立到上市的专业能力而闻名。作为DNA的总裁兼联合创始人及SEQUIRE创始人，他创办了三家成功企业，展现了卓越的战略眼光和资本市场专长。Christopher站在金融新时代前沿，将传统金融与区块链技术及资本相结合，推动行业创新和变革。他对技术进步和转型增长的承诺，使其成为那些希望产生持久影响的企业的可信赖合作伙伴。